特朗普新一輪關(guān)稅威脅引發(fā)全球市場波動，不同于4月的突發(fā)性沖擊，多家機構(gòu)指出市場已積累應(yīng)對經(jīng)驗，恐慌程度明顯降低。

民生證券邵翔團隊觀察到，VIX指數(shù)雖有上升但未達極端水平，海外市場反應(yīng)更為"淡定"。中金劉剛團隊最新數(shù)據(jù)顯示，當前VIX指數(shù)為21.7，遠低于4月對等關(guān)稅后的60。

核心分歧在于，本輪下跌是“TACO交易”下的買入機會，還是類似4月連續(xù)劇烈調(diào)整的重演？

廣發(fā)劉晨明團隊認為，這次大概率是又一次的“TACO交易”，急跌將帶來買入機會。

民生邵翔團隊表示，目前看來本輪更像5月——避免失控的基調(diào)下市場對于摩擦和波折的定價。

國金牟一凌團隊則較為謹慎：根據(jù)4月以來的經(jīng)驗，不只是簡單的“壞消息”后就是“黃金坑”，當下并非沖突緩和就足以支撐繼續(xù)上行。

中金劉剛團隊強調(diào)，相比4月初，相對“不利”的是浮盈較多、估值較高，獲利了結(jié)和落袋為安意愿更多，會造成短期波動。

TACO派：歷史經(jīng)驗支撐

廣發(fā)劉晨明團隊認為，此次事件大概率重復4月以來的"TACO交易"模式。

該團隊強調(diào)，100%關(guān)稅水平美方很難承擔且失去經(jīng)濟學意義，更像談判前的極限施壓。該機構(gòu)提到，今年已過去的四輪中美會談前都出現(xiàn)過雙方制裁升級局面。

劉晨明團隊寫道：

如果大概率是TACO交易，歷史看短期下跌提供了買入的好時機。4月以來，全球TACO交易多次出現(xiàn)，包括特朗普威脅加關(guān)稅后不斷延期、威脅開除鮑威爾但又馬上反復、威脅對銅加關(guān)稅但又豁免精煉銅等等。

民生邵翔團隊也認為，美國內(nèi)政因素將制約特朗普政策執(zhí)行。民生邵翔團隊指出，美國內(nèi)部的一團亂麻會讓特朗普的關(guān)稅政策更加束手束腳。

和之前相比，當前美國政府還在關(guān)門中，大規(guī)模裁員的風險在上升，共和黨還在和民主黨在財政預(yù)算問題上“勾心斗角”。

邵翔團隊指出，本輪更像5月而非4月，關(guān)鍵在于中方"亂云飛渡仍從容"的應(yīng)對態(tài)度，沒有針鋒相對升級反制，而白宮在關(guān)稅政策上也"留有余地"。4月和5月的核心差異在于，前者市場體現(xiàn)的是面對未來不確定性下的些許恐慌，而后者則是在避免失控的基調(diào)下市場對于摩擦和波折的定價。

4月的劇本是關(guān)稅不停地加碼，最終在市場不堪重負下，美國選擇讓步；5月則是首次談判后，雙方有意避免脫軌的基調(diào)已經(jīng)定下，階段性摩擦仍可控，最終以通話破局。這一次，結(jié)合周末特朗普答記者問中體現(xiàn)的克制，以及中方的理性應(yīng)對，我們依舊認為雙方之間的這一基調(diào)沒有改變，不會成為市場的拐點性事件。

但這不是短期內(nèi)“抄底”或激進定價“TACO”的理由。邵翔團隊寫道：

中美之間能守住底線，但是短期內(nèi)能夠期待的協(xié)議內(nèi)容可能并不多，當前仍處于中美政策“出牌期”，戰(zhàn)術(shù)博弈尚未塵埃落定。此外，當前相對4月，股市的價格和估值都是明顯更高的，尤其是部分科技股。

該團隊預(yù)期，本輪沖擊中，A股調(diào)整幅度相對可控，但港股作為離岸市場受情緒沖擊與資金流動影響更敏感，波動與壓力可能更大。

等等派：戰(zhàn)術(shù)博弈尚未塵埃落定，估值高企制約上漲空間

對于抄底時機，國金證券和中金公司更加謹慎，強調(diào)當前估值水平較4月顯著抬升的制約因素。

國金牟一凌團隊認為，在市場本身并不存在過度恐慌的情況下，全球資產(chǎn)是否需要開始反映美國服務(wù)業(yè)與科技主導的基本面下行是重要問題。

就像4月后的反彈創(chuàng)下新高的核心不是TACO，當下也并非沖突緩和就足以支撐繼續(xù)上行。預(yù)計全球風險資產(chǎn)調(diào)整并不劇烈，但反而需要較長時間消化。

中金劉剛團隊則提供了具體估值對比數(shù)據(jù)：中國科技與消費龍頭當前估值20倍，高于3月底對等關(guān)稅前18.8倍的高點；恒指當前11.7倍，對等關(guān)稅前高點10.8倍。美股"七姐妹"目前估值31倍，4月對等關(guān)稅前為26.8倍；標配500指數(shù)當前21倍，對等關(guān)稅前20.5倍。

因此，中金認為，相比4月初，相對“不利”的是浮盈較多、估值較高，獲利了結(jié)和落袋為安意愿更多，會造成短期波動。

廣發(fā)劉晨明團隊基于牛市跌破20日線的歷史復盤發(fā)現(xiàn)，Wind全A指數(shù)在20-30日線之間存在有利支撐，平均回調(diào)天數(shù)6.4天，平均調(diào)整幅度2.9%。

是時候轉(zhuǎn)向防御板塊了？

在行業(yè)配置上，各機構(gòu)意見不一。

民生邵翔團隊建議短期資金出于避險需求可能流入紅利等防御性板塊，但中長期仍看好稀土、國產(chǎn)替代、軍工等核心主線。

短期看，資金出于避險需求可能流入紅利等防御性板塊；但從中長期視角，中美關(guān)系演繹的大背景下，稀土、國產(chǎn)替代、軍工仍是核心主線，具備持續(xù)配置價值。至于內(nèi)需等周期性板塊，其修復節(jié)奏更依賴后續(xù)國內(nèi)穩(wěn)增長政策的具體落地情況，不必操之過急。

廣發(fā)劉晨明團隊最為激進，建議若科創(chuàng)芯片快速下跌至EMA20附近，則提供難得的布局買點，重點推薦AI算力芯片、半導體設(shè)備等國產(chǎn)替代相關(guān)行業(yè)。

國金牟一凌團隊從國內(nèi)政策"反內(nèi)卷"和內(nèi)需見底視角出發(fā)，建議關(guān)注食品飲料、航空機場、房地產(chǎn)等內(nèi)需方向，以及受益于全社會資本回報見底回升的非銀金融。

中金團隊相對保守，建議已調(diào)降倉位的投資者觀望并選擇更好時機介入，未降倉位的投資者可待恐慌緩解后適度調(diào)整。

?星標華爾街見聞，好內(nèi)容不錯過?

本文不構(gòu)成個人投資建議，不代表平臺觀點，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

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