昨日市場大幅低開之下迎來強(qiáng)勢反彈，指數(shù)幾乎收復(fù)失地。我們昨日在《百點長陽下仍需留意短期節(jié)奏！》一文中明確指出，短期還不是重點出手的時機(jī)。果然，僅僅一日之后，今日指數(shù)高開回落，盤中多次跳水，尾盤大幅走低，昨日修復(fù)成果被悉數(shù)吞沒。特別是深成指和創(chuàng)業(yè)板指，在昨日反彈后今日再度被下跌反包，短期調(diào)整態(tài)勢愈發(fā)明顯。

從市場環(huán)境來看，近期面臨的外部復(fù)雜性顯著增加。貿(mào)易摩擦擔(dān)憂再度浮現(xiàn)，盡管當(dāng)前關(guān)稅擾動僅源于特朗普個人發(fā)言、尚無美國官方正式聲明，但11月1日這一可能的執(zhí)行時間點仍如達(dá)摩克利斯之劍懸于市場上方，直接壓制增量資金入場意愿。同時，美元指數(shù)近期整體走強(qiáng)一度突破99點、美聯(lián)儲釋放不急于快速降息的偏鷹信號，疊加地緣政治風(fēng)險升溫，共同導(dǎo)致全球風(fēng)險偏好降溫。此外，高盛CEO對AI領(lǐng)域資本回報的警告，以及全球風(fēng)險投資過度集中于AI行業(yè)的現(xiàn)狀，也引發(fā)了市場對科技股高估值的擔(dān)憂，多重外部壓力共同加劇了市場波動。

而A股自身的結(jié)構(gòu)性矛盾進(jìn)一步放大了外部沖擊的影響。估值極端分化現(xiàn)象尤為突出，以科創(chuàng)50為例，其市盈率一度超196倍，而紅利指數(shù)僅為7倍之多，這種懸殊的估值差距使得市場在面臨沖擊時極易出現(xiàn)快速的高低切換。融資盤敏感性增強(qiáng)，部分估值過高的股票觸發(fā)融資規(guī)則，導(dǎo)致資金從高位科技板塊流出，轉(zhuǎn)向紅利等滯漲板塊。同時，外資流入意愿邊際轉(zhuǎn)冷，社融增速掉頭下行，CPI同比再度負(fù)增長，資金面與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的雙重壓力，進(jìn)一步加大了市場調(diào)整壓力。

當(dāng)前市場最關(guān)心的問題是：此輪調(diào)整何時結(jié)束？我們認(rèn)為，判斷調(diào)整結(jié)束時機(jī)需重點關(guān)注三大關(guān)鍵信號：

一是海外市場穩(wěn)定信號，近期美股走低，全球資產(chǎn)風(fēng)險偏好回落，包括英偉達(dá)的不利影響對A股科技成長板塊的映射效應(yīng)，海外何時止跌具有重要意義；

二是成交量變化，若后續(xù)成交量無法有效放大，市場難以發(fā)起單邊上漲行情，大概率維持震蕩反復(fù)態(tài)勢；

三是貿(mào)易政策明朗化，11月1日前后關(guān)稅政策的最終落地，將是消除市場不確定性的重要時點。

而具體如何應(yīng)對當(dāng)前市場短期的大波動，我們認(rèn)為此前市場青睞的“啞鈴型配置”仍是當(dāng)前市場環(huán)境下較為穩(wěn)妥的選擇。

1、防御端應(yīng)重點關(guān)注紅利資產(chǎn)，這類資產(chǎn)具有類債券屬性，在利率中樞下行、市場不確定性增強(qiáng)的背景下配置價值凸顯。具體可關(guān)注金融板塊、能源與公用事業(yè)板塊，以及通信與基建板塊；

2、進(jìn)攻端則需聚焦科技成長板塊，市場短期回調(diào)反而為中長期布局提供了可能的黃金坑。從配置邏輯看，“十五五”規(guī)劃相關(guān)的科技成長行業(yè)10月表現(xiàn)可能相對占優(yōu)，且美聯(lián)儲降息周期下科技成長板塊通常具備較好表現(xiàn)，具體可關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體與機(jī)器人領(lǐng)域，以及新能源與創(chuàng)新藥板塊。

總體而言，近期市場的波動更應(yīng)被視為中長期布局契機(jī)而非系統(tǒng)性風(fēng)險的開端。操作上可堅持系統(tǒng)性慢牛思維，若外部沖擊帶來倒車接人的機(jī)會，可繼續(xù)逢低增配。行業(yè)配置方面，絕對收益資金可重點關(guān)注大金融、地產(chǎn)、中字頭基建、紅利等板塊；相對收益風(fēng)格則應(yīng)密切關(guān)注雙創(chuàng)指數(shù)走勢，并做好板塊內(nèi)的高低切換。