東鵬飲料執(zhí)意赴港上市，意在為其在全國化、多元化和國際化三大戰(zhàn)略維度上的持續(xù)投入“輸血”。

文｜梁偉

編輯｜谷宇

在 “A+H”兩地上市的熱潮下，國內(nèi)功能飲料龍頭企業(yè)東鵬飲料（605499.SH）也加入了赴港上市大軍。

10月9日，東鵬飲料更新招股書，繼續(xù)沖刺港股IPO，保薦人為華泰國際、摩根士丹利和瑞銀集團。這是繼其在今年4月3日遞表失效之后的再一次遞表。

近年來，東鵬飲料的業(yè)績持續(xù)增長。2025年上半年，東鵬飲料營收更是首破百億大關，凈利潤同比增長逾三成。盡管公司攜亮眼業(yè)績沖刺港交所，但高增長背后也暗藏隱憂。財報顯示，今年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額下降超兩成。

眼下，東鵬飲料正大力推行多品類戰(zhàn)略，但目前仍高度依賴大單品東鵬特飲，多元化進展緩慢。公司積極布局海外市場，展現(xiàn)其出海野心，但目前海外業(yè)務收入占比很小。

從招股書中募集資金用途上看，東鵬飲料執(zhí)意赴港上市，意在為其在全國化、多元化和國際化三大戰(zhàn)略維度上的持續(xù)投入“輸血”。

此外，值得關注的是，在啟動赴港上市后，近年來公司大股東頻繁減持也再度引發(fā)市場關注。有分析人士認為，公司或許也有股東變現(xiàn)與財務優(yōu)化的現(xiàn)實考量。

再次遞表港交所

東鵬飲料發(fā)跡于廣東地區(qū)，其前身可追溯至1994年成立的東鵬實業(yè)。2021年，東鵬飲料登陸A股，成為國內(nèi)“功能飲料第一股”。今年以來，東鵬飲料開始謀求“A+H”上市。

4月3日，東鵬飲料首次向港交所遞交上市申請，計劃在港股主板上市。然而，由于未能在有效期內(nèi)完成上市流程，首次遞交的招股書于10月3日失效。10月9日，東鵬飲料再次向港交所主板遞交上市申請，重啟港股IPO進程。僅隔6天，公司便再次遞表，展現(xiàn)其赴港上市的決心。

對于東鵬飲料執(zhí)意赴港上市，經(jīng)濟學者盤和林向“產(chǎn)經(jīng)在線”表示：“港股如今流動性好，IPO容易，融資成功率高，此時東鵬特飲去港股上市當然是為了融資，從而獲得一筆資金，實現(xiàn)東鵬飲料的規(guī)模擴張?！?/p>

廣科咨詢首席策略師沈萌向“產(chǎn)經(jīng)在線”表示：“赴港上市是目前政策導向驅使下A股上市公司的意愿，同時也可以滿足部分企業(yè)在A股暫時無法實現(xiàn)再融資有關?！?/p>

據(jù)了解，在內(nèi)地和香港兩地市場監(jiān)管協(xié)同推動下，A股上市公司赴港上市正迎來歷史性機遇。2024年，中國證監(jiān)會發(fā)布5項資本市場對港合作措施,大力支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市。同年10月,香港證監(jiān)會與聯(lián)交所進一步優(yōu)化上市審批流程，為市值超100億港元的A股公司設立“快速通道”。東鵬飲料當前市值已超1500億元，符合該條件。

A股上市后，東鵬飲料業(yè)績保持高增長。2025年上半年，公司營收更是首次突破百億元大關，凈利潤同比增長超三成。但亮眼表現(xiàn)之下，公司也面臨一些潛在挑戰(zhàn)。財報顯示，公司同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為17.4億元，相較于去年同期22.67億元，下降了23.24%。作為企業(yè)“造血功能”的警報器，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額下降，引發(fā)外界關注。

根據(jù)招股書，東鵬飲料此次募資的用途為于完善產(chǎn)能布局和推進供應鏈升級；加強品牌建設和消費者互動，持續(xù)增強品牌影響力；持續(xù)推進全國化戰(zhàn)略，拓展、深耕和精細化運營渠道網(wǎng)絡；拓展海外市場業(yè)務，探索潛在投資及并購機會；加強各個業(yè)務環(huán)節(jié)的數(shù)字化建設；增強產(chǎn)品開發(fā)能力，持續(xù)實現(xiàn)產(chǎn)品品類拓展；及用于營運資金及一般企業(yè)用途。

據(jù)了解，東鵬飲料在2024年實現(xiàn)營收158.4億元后，明確提出“全國化、多元化、國際化”三維增長模型。此次赴港上市募資的用途，反映了公司當前的戰(zhàn)略重點。

媒體報道指出，目前東鵬的全國化擴張遭遇瓶頸。2025年半年報顯示，廣東區(qū)域收入占比從2021年的46%降至23.72%，且華北、西南等新興市場增速已現(xiàn)分化。上半年華北增長73.03%，而華東、華中增速為32.62%和28.91%。

此外，東鵬飲料的多元化進程緩慢，目前仍高度依賴大單品。全球化作為公司長期探索的一個增量市場，尚處于早期拓展階段，目前海外業(yè)務收入占比很小。

多元化進程緩慢

近年來，東鵬飲料業(yè)績一路高漲。招股書顯示，在過去的2022年至2024年，東鵬飲料的營收分別為85.00億元、112.57億元和158.30億元，分別同比增長21.89%、32.42%、40.63%。同期凈利潤分別為14.41億元、20.40億元和33.27億元，分別同比增長20.75%、41.6%、63.09%。

與此同時，公司的盈利水平也不斷提升。2022年到2024年，東鵬飲料的毛利率從41.6%穩(wěn)步增至44.1%；凈利潤率從16.9%增至21.0%。

盡管公司業(yè)績一路高歌，但其經(jīng)營仍存明顯短板。從產(chǎn)品結構來看，東鵬飲料如今依舊過于依賴其大單品東鵬特飲。招股書披露，2022-2024 年其收入占比雖從 96.6% 降至84%，但仍超八成。

連鎖經(jīng)營專家李維華向相關媒體表示，東鵬飲料依靠單一的飲料實現(xiàn)收入增長，一方面，產(chǎn)品需要不斷創(chuàng)新，另一方面，公司需要謀求第二、第三甚至第N增長曲線。

“一條腿走路”的模式風險較大，一旦東鵬特飲市場遇冷，公司業(yè)績將受到嚴重沖擊。有不少投資者對其產(chǎn)品結構單一表示擔憂，東鵬飲料也在招股書中坦言：“若能量飲料市場出現(xiàn)波動，公司業(yè)績或將面臨重大影響?！?/p>

國內(nèi)功能飲料市場競爭已經(jīng)進入白熱化階段，東鵬飲料也在嘗試多元化布局。2024年，公司正式提出“1+6”多品類發(fā)展戰(zhàn)略，即以東鵬特飲這一“能量+”王牌產(chǎn)品為基石，延伸至電解質水、茶飲、即飲咖啡、植物蛋白飲料、預調(diào)酒等新品類,最終達成“一超多強”的產(chǎn)品矩陣目標。

而目前，多元化產(chǎn)品貢獻有限。2025年上半年，“東鵬補水啦”電解質飲料的營收達14.93億元，同比增長213.7%，收入占比提升明顯。不過，“東鵬補水啦”的毛利率明顯低于能量飲料。此外，其他飲料雖然收入增長66.2%，但整體收入占比僅提升至8.2% ，可見多元化戰(zhàn)略的成效仍有待進一步提高。

盡管東鵬飲料在招股書中表示，未來將通過持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，滿足不同人群、不同場景的多元化消費需求。不過，公司對研發(fā)的投入遠不及銷售費用。2022年——2024年，東鵬飲料的經(jīng)銷及銷售費用分別為14.49億元、19.56億元、26.81億元，年復合增長率36.01%；研發(fā)費用分別為4375.5萬元、5439.1萬元、6267.1萬元，復合年增長率19.68%。研發(fā)費用的體量和增速明顯低于經(jīng)銷及銷售費用。

事實上，公司亮眼的業(yè)績表現(xiàn)與其營銷投入緊密相關。盤和林表示：“東鵬飲料的基本面尚可，但并不是很穩(wěn)定，當前主要靠鋪天蓋地的營銷支撐，消費者選購的時候，替代品較多，功能飲料早已是紅海飲料，未來可能還是需要持續(xù)投入營銷?！?/p>

長期來看，如果不能成功培育出更多暢銷的多元化產(chǎn)品，東鵬飲料過度依賴東鵬特飲這一單品的局面將難以改變。

全球化的野望與挑戰(zhàn)

東鵬飲料赴港上市，劍指全球化。公司在公告中表示，赴港上市是為進一步提高公司的資本實力和綜合競爭力，提升公司國際化品牌形象，滿足公司國際業(yè)務發(fā)展需要，深入推進公司全球化戰(zhàn)略。

這一動作與公司近年對海外市場的探索相呼應。早在2021年，東鵬飲料成立香港子公司，開展海外銷售體系搭建和海外品牌推廣。隨后的2022年，東鵬飲料曾計劃以發(fā)行GDR（全球存托憑證）的方式在瑞士證券交易所上市。

海外市場拓展涉及到品牌、渠道、售后等全方位的投入，都需要大量的資金支持。目前，東鵬飲料將出海的首站放在了東南亞。

公開信息顯示，截至2024年底，東鵬飲料的產(chǎn)品出口到了越南、馬來西亞、美國等25個國家和地區(qū)。正在建設的海南、昆明生產(chǎn)基地也定位為面向東南亞市場的重要出口樞紐。

公司在今年7月回復投資者提問時表示：“目前我們重點關注國內(nèi)的全國化發(fā)展及多品類發(fā)展，海外業(yè)務會是我們長期探索的一個增量市場，前期以探索東南亞市場為主，目前收入占比較小。”

目前,海外市場對東鵬飲料整體營收的貢獻十分有限。截至2024年,其境外收入占比不足0.3%，境外資產(chǎn)約為15.43億元，占總資產(chǎn)的比例為6.8%。

盤和林認為，公司全球化的難度較大，因為海外市場存在分割，東鵬的賣點在海外未必有效，快消品銷售其實是一件苦差事，需要和經(jīng)銷商一點點磨，去鋪銷售管線。但嘗試嘗試還是可以的。

此外，值得注意的是，東鵬飲料啟動赴港上市之后，其大股東頻繁減持再度引發(fā)市場熱議。自2022年5月限售股解禁以來，截止到2025年2月，公司累計發(fā)布7次減持公告。

其中，原第二大股東天津君正投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）的減持路徑頗具代表性，該股東持股比例從上市時的9%一路降至2025年半年報披露的1%，其間累計套現(xiàn)約42億元。

大股東頻繁減持對上市公司有怎樣的影響？沈萌表示，當業(yè)績表現(xiàn)良好時，大股東減持對市場的沖擊性不大，而東鵬特飲上市后持續(xù)增長，因此即使是大股東多次減持，對股價的負面影響也有限。

有分析認為，H股上市能引入國際投資者、以較A股低的價格發(fā)新股，既方便未來大股東在更大市場減持變現(xiàn)，又能減少對A股股價的沖擊。