東鵬飲料執(zhí)意赴港上市，意在為其在全國化、多元化和國際化三大戰(zhàn)略維度上的持續(xù)投入“輸血”。

文｜梁偉

編輯｜谷宇

在 “A+H”兩地上市的熱潮下，國內(nèi)功能飲料龍頭企業(yè)東鵬飲料（605499.SH）也加入了赴港上市大軍。

10月9日，東鵬飲料更新招股書，繼續(xù)沖刺港股IPO，保薦人為華泰國際、摩根士丹利和瑞銀集團(tuán)。這是繼其在今年4月3日遞表失效之后的再一次遞表。

近年來，東鵬飲料的業(yè)績持續(xù)增長。2025年上半年，東鵬飲料營收更是首破百億大關(guān)，凈利潤同比增長逾三成。盡管公司攜亮眼業(yè)績沖刺港交所，但高增長背后也暗藏隱憂。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額下降超兩成。

眼下，東鵬飲料正大力推行多品類戰(zhàn)略，但目前仍高度依賴大單品東鵬特飲，多元化進(jìn)展緩慢。公司積極布局海外市場(chǎng)，展現(xiàn)其出海野心，但目前海外業(yè)務(wù)收入占比很小。

從招股書中募集資金用途上看，東鵬飲料執(zhí)意赴港上市，意在為其在全國化、多元化和國際化三大戰(zhàn)略維度上的持續(xù)投入“輸血”。

此外，值得關(guān)注的是，在啟動(dòng)赴港上市后，近年來公司大股東頻繁減持也再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。有分析人士認(rèn)為，公司或許也有股東變現(xiàn)與財(cái)務(wù)優(yōu)化的現(xiàn)實(shí)考量。

再次遞表港交所

東鵬飲料發(fā)跡于廣東地區(qū)，其前身可追溯至1994年成立的東鵬實(shí)業(yè)。2021年，東鵬飲料登陸A股，成為國內(nèi)“功能飲料第一股”。今年以來，東鵬飲料開始謀求“A+H”上市。

4月3日，東鵬飲料首次向港交所遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃在港股主板上市。然而，由于未能在有效期內(nèi)完成上市流程，首次遞交的招股書于10月3日失效。10月9日，東鵬飲料再次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，重啟港股IPO進(jìn)程。僅隔6天，公司便再次遞表，展現(xiàn)其赴港上市的決心。

對(duì)于東鵬飲料執(zhí)意赴港上市，經(jīng)濟(jì)學(xué)者盤和林向“產(chǎn)經(jīng)在線”表示：“港股如今流動(dòng)性好，IPO容易，融資成功率高，此時(shí)東鵬特飲去港股上市當(dāng)然是為了融資，從而獲得一筆資金，實(shí)現(xiàn)東鵬飲料的規(guī)模擴(kuò)張?！?/p>

廣科咨詢首席策略師沈萌向“產(chǎn)經(jīng)在線”表示：“赴港上市是目前政策導(dǎo)向驅(qū)使下A股上市公司的意愿，同時(shí)也可以滿足部分企業(yè)在A股暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)再融資有關(guān)。”

據(jù)了解，在內(nèi)地和香港兩地市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)同推動(dòng)下，A股上市公司赴港上市正迎來歷史性機(jī)遇。2024年，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施,大力支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市。同年10月,香港證監(jiān)會(huì)與聯(lián)交所進(jìn)一步優(yōu)化上市審批流程，為市值超100億港元的A股公司設(shè)立“快速通道”。東鵬飲料當(dāng)前市值已超1500億元，符合該條件。

A股上市后，東鵬飲料業(yè)績保持高增長。2025年上半年，公司營收更是首次突破百億元大關(guān)，凈利潤同比增長超三成。但亮眼表現(xiàn)之下，公司也面臨一些潛在挑戰(zhàn)。財(cái)報(bào)顯示，公司同期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為17.4億元，相較于去年同期22.67億元，下降了23.24%。作為企業(yè)“造血功能”的警報(bào)器，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額下降，引發(fā)外界關(guān)注。

根據(jù)招股書，東鵬飲料此次募資的用途為于完善產(chǎn)能布局和推進(jìn)供應(yīng)鏈升級(jí)；加強(qiáng)品牌建設(shè)和消費(fèi)者互動(dòng)，持續(xù)增強(qiáng)品牌影響力；持續(xù)推進(jìn)全國化戰(zhàn)略，拓展、深耕和精細(xì)化運(yùn)營渠道網(wǎng)絡(luò)；拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，探索潛在投資及并購機(jī)會(huì)；加強(qiáng)各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的數(shù)字化建設(shè)；增強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)能力，持續(xù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品類拓展；及用于營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

據(jù)了解，東鵬飲料在2024年實(shí)現(xiàn)營收158.4億元后，明確提出“全國化、多元化、國際化”三維增長模型。此次赴港上市募資的用途，反映了公司當(dāng)前的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

媒體報(bào)道指出，目前東鵬的全國化擴(kuò)張?jiān)庥銎款i。2025年半年報(bào)顯示，廣東區(qū)域收入占比從2021年的46%降至23.72%，且華北、西南等新興市場(chǎng)增速已現(xiàn)分化。上半年華北增長73.03%，而華東、華中增速為32.62%和28.91%。

此外，東鵬飲料的多元化進(jìn)程緩慢，目前仍高度依賴大單品。全球化作為公司長期探索的一個(gè)增量市場(chǎng)，尚處于早期拓展階段，目前海外業(yè)務(wù)收入占比很小。

多元化進(jìn)程緩慢

近年來，東鵬飲料業(yè)績一路高漲。招股書顯示，在過去的2022年至2024年，東鵬飲料的營收分別為85.00億元、112.57億元和158.30億元，分別同比增長21.89%、32.42%、40.63%。同期凈利潤分別為14.41億元、20.40億元和33.27億元，分別同比增長20.75%、41.6%、63.09%。

與此同時(shí)，公司的盈利水平也不斷提升。2022年到2024年，東鵬飲料的毛利率從41.6%穩(wěn)步增至44.1%；凈利潤率從16.9%增至21.0%。

盡管公司業(yè)績一路高歌，但其經(jīng)營仍存明顯短板。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，東鵬飲料如今依舊過于依賴其大單品東鵬特飲。招股書披露，2022-2024 年其收入占比雖從 96.6% 降至84%，但仍超八成。

連鎖經(jīng)營專家李維華向相關(guān)媒體表示，東鵬飲料依靠單一的飲料實(shí)現(xiàn)收入增長，一方面，產(chǎn)品需要不斷創(chuàng)新，另一方面，公司需要謀求第二、第三甚至第N增長曲線。

“一條腿走路”的模式風(fēng)險(xiǎn)較大，一旦東鵬特飲市場(chǎng)遇冷，公司業(yè)績將受到嚴(yán)重沖擊。有不少投資者對(duì)其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一表示擔(dān)憂，東鵬飲料也在招股書中坦言：“若能量飲料市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，公司業(yè)績或?qū)⒚媾R重大影響。”

國內(nèi)功能飲料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入白熱化階段，東鵬飲料也在嘗試多元化布局。2024年，公司正式提出“1+6”多品類發(fā)展戰(zhàn)略，即以東鵬特飲這一“能量+”王牌產(chǎn)品為基石，延伸至電解質(zhì)水、茶飲、即飲咖啡、植物蛋白飲料、預(yù)調(diào)酒等新品類,最終達(dá)成“一超多強(qiáng)”的產(chǎn)品矩陣目標(biāo)。

而目前，多元化產(chǎn)品貢獻(xiàn)有限。2025年上半年，“東鵬補(bǔ)水啦”電解質(zhì)飲料的營收達(dá)14.93億元，同比增長213.7%，收入占比提升明顯。不過，“東鵬補(bǔ)水啦”的毛利率明顯低于能量飲料。此外，其他飲料雖然收入增長66.2%，但整體收入占比僅提升至8.2% ，可見多元化戰(zhàn)略的成效仍有待進(jìn)一步提高。

盡管東鵬飲料在招股書中表示，未來將通過持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，滿足不同人群、不同場(chǎng)景的多元化消費(fèi)需求。不過，公司對(duì)研發(fā)的投入遠(yuǎn)不及銷售費(fèi)用。2022年——2024年，東鵬飲料的經(jīng)銷及銷售費(fèi)用分別為14.49億元、19.56億元、26.81億元，年復(fù)合增長率36.01%；研發(fā)費(fèi)用分別為4375.5萬元、5439.1萬元、6267.1萬元，復(fù)合年增長率19.68%。研發(fā)費(fèi)用的體量和增速明顯低于經(jīng)銷及銷售費(fèi)用。

事實(shí)上，公司亮眼的業(yè)績表現(xiàn)與其營銷投入緊密相關(guān)。盤和林表示：“東鵬飲料的基本面尚可，但并不是很穩(wěn)定，當(dāng)前主要靠鋪天蓋地的營銷支撐，消費(fèi)者選購的時(shí)候，替代品較多，功能飲料早已是紅海飲料，未來可能還是需要持續(xù)投入營銷?！?/p>

長期來看，如果不能成功培育出更多暢銷的多元化產(chǎn)品，東鵬飲料過度依賴東鵬特飲這一單品的局面將難以改變。

全球化的野望與挑戰(zhàn)

東鵬飲料赴港上市，劍指全球化。公司在公告中表示，赴港上市是為進(jìn)一步提高公司的資本實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司國際化品牌形象，滿足公司國際業(yè)務(wù)發(fā)展需要，深入推進(jìn)公司全球化戰(zhàn)略。

這一動(dòng)作與公司近年對(duì)海外市場(chǎng)的探索相呼應(yīng)。早在2021年，東鵬飲料成立香港子公司，開展海外銷售體系搭建和海外品牌推廣。隨后的2022年，東鵬飲料曾計(jì)劃以發(fā)行GDR（全球存托憑證）的方式在瑞士證券交易所上市。

海外市場(chǎng)拓展涉及到品牌、渠道、售后等全方位的投入，都需要大量的資金支持。目前，東鵬飲料將出海的首站放在了東南亞。

公開信息顯示，截至2024年底，東鵬飲料的產(chǎn)品出口到了越南、馬來西亞、美國等25個(gè)國家和地區(qū)。正在建設(shè)的海南、昆明生產(chǎn)基地也定位為面向東南亞市場(chǎng)的重要出口樞紐。

公司在今年7月回復(fù)投資者提問時(shí)表示：“目前我們重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)的全國化發(fā)展及多品類發(fā)展，海外業(yè)務(wù)會(huì)是我們長期探索的一個(gè)增量市場(chǎng)，前期以探索東南亞市場(chǎng)為主，目前收入占比較小?！?/p>

目前,海外市場(chǎng)對(duì)東鵬飲料整體營收的貢獻(xiàn)十分有限。截至2024年,其境外收入占比不足0.3%，境外資產(chǎn)約為15.43億元，占總資產(chǎn)的比例為6.8%。

盤和林認(rèn)為，公司全球化的難度較大，因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)存在分割，東鵬的賣點(diǎn)在海外未必有效，快消品銷售其實(shí)是一件苦差事，需要和經(jīng)銷商一點(diǎn)點(diǎn)磨，去鋪銷售管線。但嘗試嘗試還是可以的。

此外，值得注意的是，東鵬飲料啟動(dòng)赴港上市之后，其大股東頻繁減持再度引發(fā)市場(chǎng)熱議。自2022年5月限售股解禁以來，截止到2025年2月，公司累計(jì)發(fā)布7次減持公告。

其中，原第二大股東天津君正投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）的減持路徑頗具代表性，該股東持股比例從上市時(shí)的9%一路降至2025年半年報(bào)披露的1%，其間累計(jì)套現(xiàn)約42億元。

大股東頻繁減持對(duì)上市公司有怎樣的影響？沈萌表示，當(dāng)業(yè)績表現(xiàn)良好時(shí)，大股東減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊性不大，而東鵬特飲上市后持續(xù)增長，因此即使是大股東多次減持，對(duì)股價(jià)的負(fù)面影響也有限。

有分析認(rèn)為，H股上市能引入國際投資者、以較A股低的價(jià)格發(fā)新股，既方便未來大股東在更大市場(chǎng)減持變現(xiàn)，又能減少對(duì)A股股價(jià)的沖擊。