《投資者網(wǎng)》呂子禾

2025年9月30日，浙江?？啬峡迫A鐵數(shù)智科技股份有限公司（下稱“海南華鐵”）公告顯示，其子公司與杭州X公司此前簽訂的36.9億元（含稅）算力服務(wù)協(xié)議正式終止。

公告中“市場環(huán)境及供需情況變化”“未收到任何采購訂單”的表述，疊加公司此前力推算力業(yè)務(wù)為“第二增長曲線”的表態(tài)，讓這起“大單告吹”事件迅速成為焦點。

3月協(xié)議簽訂時，公司股價連收3個漲停板，股東戶數(shù)從不足5萬戶飆升至21萬戶；而9月30日公告發(fā)布后，10月9日開盤股價即“一字”跌停。

就在跌停當日，公司又披露持股5%以上股東終止減持并推出增持計劃。短短半年間，協(xié)議從“利好引爆股價”到“終止引發(fā)跌?！?，股東從減持到增持，一系列反轉(zhuǎn)讓投資者陷入迷茫。

這場合作的終止，背后是否藏著更深層的邏輯？失去相當于半年營收的大單后，公司的業(yè)績增長將如何支撐？股東的增持動作又能否緩解市場對其算力業(yè)務(wù)布局的擔憂？

大單終止的三重邏輯

要理解這次協(xié)議終止，不能只看“市場變化”這六個字，需要從行業(yè)大環(huán)境、公司自身布局、合作細節(jié)三個維度尋找答案。

先看行業(yè)端，算力賽道的“冷熱不均”已經(jīng)顯現(xiàn)。

根據(jù)海南華鐵2025年半年度報告，長期來看算力行業(yè)確實前景亮眼。2025年我國智能算力規(guī)模預計達1037.3EFLOPS，市場規(guī)模將攀升至2116.1億元，同比增長超43%。

但短期問題很突出：一邊是頭部企業(yè)扎堆建智算中心，算力設(shè)備供給過剩；另一邊是下游需求沒跟上，AI大模型訓練、智慧城市這些依賴算力的領(lǐng)域，不少客戶因為技術(shù)不成熟、預算砍半，把采購計劃往后推。

這種“供多需少”的變化，正是公告里“市場環(huán)境及供需情況變化”的真實寫照，不是算力不行了，而是短期節(jié)奏沒踩對。

再看公司端，這次終止早有“預警信號”。

海南華鐵的半年報里寫明了算力業(yè)務(wù)的三大風險：設(shè)備采購可能拿不到貨、要花大筆錢、長協(xié)議履約沒把握?，F(xiàn)在“沒收到任何采購訂單”，就是履約風險的直接爆發(fā)。

更關(guān)鍵的是半年報里的一組數(shù)據(jù)：2025年6月末“在建工程”金額比去年年底少了89.5%，原因是“待組網(wǎng)算力設(shè)備減少”。這意味公司計劃中的算力設(shè)備沒按時到位，業(yè)務(wù)推進本就滯后，大單終止更像是“順水推舟”。

另外，截至6月末公司累計交付的算力資產(chǎn)超14億元，看起來有基礎(chǔ)，但對比36.9億的大單規(guī)模，顯然還沒準備好承接如此大額的訂單。

最后看合作端，“無爭議解除”的細節(jié)耐人尋味。

根據(jù)10月1日的終止公告，雙方除了要保密，沒有其他糾紛或待解決事項。這背后釋放出一個信號：協(xié)議還沒實質(zhì)落地，既沒采購設(shè)備，也沒投入資金，對當前資產(chǎn)負債表影響很小。

或許從一開始，這就是一份“框架性協(xié)議”，沒明確具體交付時間和付款細節(jié)，給后續(xù)終止留下了空間，一切都未可知。

短期“減壓”與長期“補位”的平衡

36.9億的大單沒了，對海南華鐵來說不是“全輸”，反而呈現(xiàn)出“短期緩解壓力、長期需找補”的復雜局面。

財務(wù)上，短期少了一筆“壓力錢”。

海南華鐵半年報顯示，公司2025年6月末資產(chǎn)負債率73.77%，雖比去年末略高，但手里的貨幣資金很充裕：5.99億元，比去年同期多了233.12%。

這背后是公司的融資布局：累計籌劃發(fā)行債券及相關(guān)產(chǎn)品額度達50億，還在推進新加坡上市，資金本就不算緊張。

但如果要承接36.9億的算力訂單，需要采購大量設(shè)備，會進一步占用資金。現(xiàn)在終止了，這筆錢反而能投到更穩(wěn)妥的業(yè)務(wù)上，對投資者來說，這其實減少了一筆“不確定的大額支出”，未必是壞事。

但長期來看，營收增量確實少了一塊。按算力行業(yè)平均30%-40%的毛利率算，這筆訂單若落地，未來1-2年能貢獻10億級的毛利，相當于2025年上半年凈利潤的3倍左右。

不過，海南華鐵的“基本盤”工程設(shè)備租賃業(yè)務(wù)還在穩(wěn)步增長。半年報顯示，截至6月末全國線下網(wǎng)點達380個，香港市場投入超千萬元且出租率在漲，線上渠道光租金收入就快9000萬，同比增25%。

更重要的是，公司還新增了房車租賃事業(yè)部，拓展C端市場，這些業(yè)務(wù)都在持續(xù)貢獻現(xiàn)金流，能對沖算力業(yè)務(wù)的短期波動。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，“雙輪驅(qū)動”的韌性逐步顯現(xiàn)。海南華鐵曾表示要“工程設(shè)備+智算”雙輪走，這次事件正好檢驗了這個結(jié)構(gòu)的抗風險能力。

工程設(shè)備租賃是“壓艙石”，算力業(yè)務(wù)是“增量探索”，現(xiàn)在增量暫時沒了，但壓艙石還穩(wěn)。算力業(yè)務(wù)也并非“一刀切”，半年報里提到的與安徽海馬云科技的合作還在推進，能提供云游戲、云渲染的算力服務(wù)，只是從“追求大額長單”轉(zhuǎn)向“小批量、多場景”的模式。這種調(diào)整雖然慢，但更穩(wěn)妥，也符合當前行業(yè)供需的實際情況。

還有個不能忽視的變量——股東的增持動作。

10月9日的公告顯示，胡丹鋒終止了8月15日披露的減持計劃，還打算增持。從“減”到“增”，表面看是為了穩(wěn)定股價，但深層邏輯可能是公司判斷當前股價已反映大單終止的利空，且核心業(yè)務(wù)足夠支撐長期價值。

不過增持計劃的具體金額和時間還未明確，短期更多是“信號意義”，能不能真正扭轉(zhuǎn)預期，還要看后續(xù)落地情況。

算力賽道要看“落地力”

海南華鐵的案例，不只是一家公司的“插曲”，更暴露了當前算力行業(yè)的一個共性問題：不少企業(yè)熱衷于簽“大額框架協(xié)議”炒概念，但忽視了落地能力。

對行業(yè)來說，“重協(xié)議、輕落地”的風氣并不可取。如今，政策鼓勵算力發(fā)展，但這不意味著企業(yè)可以“畫大餅”。

從海南華鐵的情況看，算力業(yè)務(wù)要落地，需要跨過兩道坎。

需求端，要確定客戶真的有持續(xù)采購計劃，供給端要保證設(shè)備能按時拿到。資金端，要扛住大額投入的壓力。如今的行業(yè)正在“擠泡沫”，未來能活下來的，一定是那些把“落地能力”比“協(xié)議金額”看得更重的企業(yè)。

對海南華鐵來說，這次事件是“糾錯”也是“契機”。

短期要做的，是把資源更聚焦到工程設(shè)備租賃的優(yōu)勢上。利用已有優(yōu)勢繼續(xù)擴高空作業(yè)平臺、房車這些成熟品類的規(guī)模，把現(xiàn)金流抓牢。

長期來看，算力業(yè)務(wù)無需放棄，但要調(diào)整策略。少簽“沒譜”的大額框架協(xié)議，多做“小而實”的訂單，先把場景跑通，再慢慢擴大規(guī)模。

更重要的是，要加強信息披露的透明度。3月時表示訂單“正常履行”，9月突然終止，容易失去投資者的信任，及時傳遞業(yè)務(wù)進展才是其健康發(fā)展之道。

對投資者而言，這更是一堂“風險教育課”?？此懔惖赖墓?，不能再被“幾十億大單”的數(shù)字迷惑，要問三個問題。

第一，這是“框架協(xié)議”還是“實質(zhì)訂單”？有沒有明確的交付時間、付款方式？第二，公司有沒有承接能力？貨幣資金夠不夠、設(shè)備能不能拿到、有沒有相關(guān)技術(shù)儲備？第三，有沒有“風險緩沖墊”？比如像海南華鐵這樣的工程設(shè)備業(yè)務(wù)，能在創(chuàng)新業(yè)務(wù)波動時托底。畢竟，股價漲?？赡苁嵌唐诔醋?，但公司的基本面和訂單落地能力，才是長期價值的核心。（思維財經(jīng)出品）■

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