今天繼續(xù)給大家?guī)?lái)「一頁(yè)紙」講透美股公司系列。

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本期的主角是CRML。

（1）CRML的公司背景及發(fā)展歷程

CRML（Critical Metals Corp）是一家在納斯達(dá)克上市的年輕礦業(yè)公司，通過(guò)并購(gòu)拿下歐洲首個(gè)獲批鋰礦和全球最大未開(kāi)發(fā)重稀土礦之一，目標(biāo)成為西方電動(dòng)汽車(chē)與高科技產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵原料的本土供應(yīng)商。

由于地緣政治的影響，10月以來(lái)CRML公司股價(jià)上漲超過(guò)300%，但因公司沒(méi)有營(yíng)收支持，股價(jià)波動(dòng)較大。

圖：CRML股價(jià)走勢(shì)，AlphaEngine

CRML的核心價(jià)值在于其擁有兩大具備地緣戰(zhàn)略意義的世界級(jí)礦產(chǎn)資源。

其一是沃爾夫斯堡鋰礦項(xiàng)目（Wolfsberg Lithium Project）。作為歐洲首個(gè)獲得完全許可的鋰礦項(xiàng)目，該資產(chǎn)戰(zhàn)略性地位于歐洲腹地奧地利，旨在為歐洲的電動(dòng)汽車(chē)和電池儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)提供關(guān)鍵的本土鋰資源，直接受益于歐盟供應(yīng)鏈自主化的政策趨勢(shì)。

其二是Tanbreez稀土項(xiàng)目（Tanbreez Rare Earth Project）。該項(xiàng)目位于格陵蘭，是全球規(guī)模最大、品位最高的稀土礦床之一，尤其富含高價(jià)值的重稀土元素。

在全球?qū)で鬁p少對(duì)單一國(guó)家稀土供應(yīng)依賴的背景下，Tanbreez項(xiàng)目被視為保障西方國(guó)家高科技和國(guó)防工業(yè)供應(yīng)鏈安全的關(guān)鍵資產(chǎn)。

CRML是一家非?！澳贻p”的殼公司，其發(fā)展歷程實(shí)際上就是 2022 年 10 月以后通過(guò)連續(xù)并購(gòu)把兩個(gè)歐洲項(xiàng)目裝入上市公司的一段資本故事。

2022年10月，CRML在英屬維京群島注冊(cè)成立，同期與 European Lithium Ltd（ASX:EUR）簽訂反向收購(gòu)協(xié)議，把其 100% 持有的 Wolfsberg Lithium Project 作為首發(fā)資產(chǎn)注入殼公司。

2023 年上半年公司完成與 European Lithium 的換股合并，正式獲得 Wolfsberg 全部權(quán)益，隨后啟動(dòng)納斯達(dá)克上市流程，股票代碼 CRML，同時(shí)公布首份技術(shù)報(bào)告和與寶馬的氫氧化鋰包銷意向，公司定位從“殼”轉(zhuǎn)為“歐洲鋰供應(yīng)商”。

隨后公司繼續(xù)“買(mǎi)資產(chǎn)”，把格陵蘭南部世界最大未開(kāi)發(fā)稀土礦床之一 Tanbreez 項(xiàng)目收入囊中，形成“鋰+稀土”雙旗艦格局。

同期公司把氫氧化鋰冶煉環(huán)節(jié)遷往沙特合資廠，降低資本開(kāi)支并鎖定下游客戶，公司市值一度突破 20 億美元，成為羅素 2000 成分股。

至今CRML仍處“零收入”階段，核心任務(wù)就是融資、環(huán)評(píng)、DFS 與最終投資決定（FID），目標(biāo) 2026 年前后讓 Wolfsberg 出礦、Tanbreez 出稀土精礦，實(shí)現(xiàn)從勘探殼到生產(chǎn)商的跨越。

（2）CRML的核心資源一：Wolfsberg鋰礦項(xiàng)目

Wolfsberg Lithium Project（沃爾夫斯貝格鋰礦）是CRML的旗艦資產(chǎn)，位于奧地利克恩滕州，距離維也納西南約270公里，是歐洲目前獲得全部采礦許可且開(kāi)發(fā)程度最高的硬巖鋰項(xiàng)目之一。

項(xiàng)目緊鄰 A2 高速公路與天然氣管道，波羅的?！獊喌美飦喓ｈF路走廊（Koralm 隧道 2025 年貫通）將從礦區(qū)南側(cè)通過(guò)，可快速輻射德國(guó)、匈牙利、瑞典、英國(guó)等歐洲電池工廠。

整個(gè)礦區(qū)可以分為Zone 1和Zone 2，其中Zone 1的JORC 綜合資源量為12.9 Mt @ 1.00 % Li?O，其中探明資源量為9.7 Mt @ 1.03% Li?O，推斷資源量約3.2 Mt @ 0.90% Li?O。

這個(gè)意思是說(shuō)，Zone 1礦體按 JORC 標(biāo)準(zhǔn)估算的全部資源量為12.9 Mt，即1290萬(wàn)噸礦石，1.00 % Li?O 是平均品位，也就是每噸礦石里含 10 kg 氧化鋰（Li?O），“探明資源量是“高可信度”部分，“推斷資源量”為低可信度部分。

這么折算下來(lái)，Zone 1礦體共含1290 萬(wàn)噸礦石，其中 970 萬(wàn)噸可信度較高，320 萬(wàn)噸可信度較低。

按平均 1 % 的品位，折合 Li?O 約 12.88 萬(wàn)噸。

將 Li?O 換算成碳酸鋰當(dāng)量（LCE），需要乘以一個(gè)換算系數(shù)（約 2.43–2.47）。因此，12.88萬(wàn)噸 Li?O 大約相當(dāng)于 31.3–31.8萬(wàn)噸 LCE，按7.3 萬(wàn)元/噸的LCE市場(chǎng)價(jià)估算，價(jià)值約33億美元。

目前 Zone 2 礦體已獲鉆探許可，歷史鉆孔最高見(jiàn) 7 m @ 2.49% Li?O，初步判斷資源規(guī)模與 Zone 1 相當(dāng)，有望使項(xiàng)目總資源量翻倍。

在冶煉方面，CRML與沙特 Obeikan 集團(tuán) 50:50 合資，在沙特建設(shè) 2 萬(wàn)噸/年氫氧化鋰廠，以利用當(dāng)?shù)亓畠r(jià)能源與政策優(yōu)惠，降低資本與運(yùn)營(yíng)成本。

項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2026–2027 財(cái)年建成投產(chǎn)，全部投產(chǎn)后，可滿足約 100 GWh 動(dòng)力電池的鋰鹽需求，對(duì)應(yīng) 150–200 萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)，成為歐洲第一座在產(chǎn)鋰精礦礦山。

目前寶馬（BMW） 已簽署六年包銷協(xié)議，總計(jì) 5 萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰，2026 年起交付，首年 5,000 t、穩(wěn)態(tài) 9,000 t/年。

（3）CRML的核心資源二：Tanbreez稀土項(xiàng)目

公司的另一大戰(zhàn)略資產(chǎn)是位于格陵蘭的Tanbreez稀土項(xiàng)目，該項(xiàng)目是全球規(guī)模最大、品位最高的稀土礦床之一，尤其富含高價(jià)值的重稀土元素。

Tanbreez項(xiàng)目擁有47億噸礦石，含有2820萬(wàn)噸稀土氧化物（TREO），其中重稀土元素（HREE）占比超過(guò)27%，在行業(yè)中具有更高的價(jià)值。

該項(xiàng)目地理位置優(yōu)越，擁有深水峽灣，可全年直接通航至北大西洋，提供了關(guān)鍵的運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)。

在全球高科技產(chǎn)業(yè)（如永磁電機(jī)、風(fēng)力渦輪機(jī)和國(guó)防工業(yè)）對(duì)重稀土需求持續(xù)增長(zhǎng)，而供應(yīng)高度集中的背景下，Tanbreez項(xiàng)目的戰(zhàn)略價(jià)值尤為凸顯。

CRML在2024年6月簽署協(xié)議收購(gòu)Tanbreez的控股權(quán)，并在7月完成第一階段收購(gòu)，持有42%的股份，隨后在2025年9月，CRML修改協(xié)議，計(jì)劃將持股比例增至92.5%。

2025年10月，CRML與美國(guó)稀土加工商REalloys Inc簽訂為期10年的承購(gòu)協(xié)議，REalloys將購(gòu)買(mǎi)Tanbreez項(xiàng)目每年15%的稀土精礦產(chǎn)量。

（4）CRML的核心競(jìng)爭(zhēng)力

CRML公司的護(hù)城河首先建立在地緣政治優(yōu)勢(shì)之上。

隨著西方國(guó)家供應(yīng)鏈“去風(fēng)險(xiǎn)化”趨勢(shì)加劇，歐盟推出的《關(guān)鍵原材料法案》（CRMA）旨在提升鋰、稀土等戰(zhàn)略資源的本土供應(yīng)能力，減少對(duì)外部的依賴。

CRML位于奧地利的鋰礦項(xiàng)目和格陵蘭的稀土項(xiàng)目，精準(zhǔn)契合了這一政策導(dǎo)向，使其能夠享受潛在的政策紅利，包括融資支持和市場(chǎng)準(zhǔn)入便利。

其次，資源稀缺性與高準(zhǔn)入門(mén)檻構(gòu)成了CRML堅(jiān)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

其核心資產(chǎn)沃爾夫斯堡鋰礦項(xiàng)目是歐洲首個(gè)獲得完全許可的鋰礦，這意味著公司已成功跨越了歐洲嚴(yán)苛且漫長(zhǎng)的環(huán)保與采礦審批流程。

同時(shí)，其格陵蘭Tanbreez項(xiàng)目作為全球最大的稀土礦床之一，本身就是一種稀缺資源壟斷，為公司提供了長(zhǎng)期且獨(dú)特的資源保障。

最后，精準(zhǔn)的區(qū)域供應(yīng)鏈定位是其護(hù)城河的第三大支柱。

CRML的項(xiàng)目旨在為歐洲本土的電動(dòng)汽車(chē)和電池產(chǎn)業(yè)提供關(guān)鍵原材料，實(shí)現(xiàn)“本地供應(yīng)本地”。

這種近岸供應(yīng)模式不僅能為下游客戶降低物流成本和碳足跡，更重要的是提供了穩(wěn)定、可靠且不受長(zhǎng)途海運(yùn)和地緣政治干擾的供應(yīng)鏈保障。

這使得CRML有望深度嵌入歐洲新能源產(chǎn)業(yè)鏈，成為不可或缺的一環(huán)，從而建立起強(qiáng)大的客戶粘性。

（5）CRML財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

CRML旗下的兩大核心資產(chǎn)，目前均處于勘探與開(kāi)發(fā)階段，尚未進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)，因此公司目前未產(chǎn)生主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

FY2024年度，公司凈虧損高達(dá)1.394億美元，而FY2023年度的凈虧損為550萬(wàn)美元。

圖：CRML利潤(rùn)表，AlphaEngine

目前公司總資產(chǎn)5940萬(wàn)美元，總負(fù)債為7040萬(wàn)美元，營(yíng)運(yùn)資本赤字為1380萬(wàn)美元。公司現(xiàn)金流依賴股權(quán)融資與債務(wù)融資，比如2025年7月獲美國(guó)EXIM銀行1.2億美元意向性貸款。

圖：CRML資產(chǎn)負(fù)債表，AlphaEngine

（6）CRML競(jìng)爭(zhēng)格局分析

CRML作為一家處于開(kāi)發(fā)階段的關(guān)鍵礦產(chǎn)公司，在鋰和稀土兩大領(lǐng)域均面臨來(lái)自全球行業(yè)巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

鋰市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，由Albemarle、SQM、贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)等少數(shù)巨頭掌控全球約70%的鋰鹽供應(yīng)。

稀土市場(chǎng)則在結(jié)構(gòu)上由中國(guó)企業(yè)主導(dǎo)，其控制著從開(kāi)采到精煉加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

CRML的戰(zhàn)略定位并非通過(guò)規(guī)模與現(xiàn)有巨頭直接對(duì)抗，而是憑借其獨(dú)特的資產(chǎn)組合和地緣政治優(yōu)勢(shì)，致力于成為西方世界關(guān)鍵原材料供應(yīng)鏈中的一個(gè)新興、可靠的替代供應(yīng)商。

圖：CRML競(jìng)爭(zhēng)格局，AlphaEngine FinGPT作圖

關(guān)于稀土行業(yè)的整體研究，可以參考這篇報(bào)告：

（7）結(jié)語(yǔ)

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注：本報(bào)告由AlphaEngine FinGPT輔助生成。

（文畢）

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