薛鶴翔、唐廣華（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經濟學家論壇成員）

摘要

10月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2025年9月份全國CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業(yè)生產者出廠價格指數）數據。9月份，消費市場運行總體平穩(wěn)，CPI環(huán)比上漲0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上漲1.0%，漲幅連續(xù)第5個月擴大。全國統(tǒng)一大市場建設縱深推進，市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，PPI環(huán)比繼續(xù)持平；同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6個百分點。

數據點評

核心CPI歸1%，物價結構藏內需韌性。CPI呈現“環(huán)比微漲、同比收窄、核心回暖”的結構性特征，表面數據平淡下暗藏內需改善信號。環(huán)比由平轉漲0.1%，主要依托食品（鮮菜、肉蛋等）季節(jié)性上漲與工業(yè)消費品（金飾品等）拉動。但暑期結束與中秋錯月導致出行服務價格下滑，疊加國際油價拖累能源價格，使環(huán)比漲幅弱于季節(jié)性。同比下降0.3%仍受翹尾因素主導，食品能源價格持續(xù)下拉是直接原因，豬肉、鮮菜等供應充足加劇拖累。但核心CPI同比升至1%，連續(xù)5個月擴大且近19個月首回該水平，工業(yè)消費品與剛性服務價格穩(wěn)步上漲，印證擴內需政策下消費內生動力正在修復。整體看，短期擾動未掩核心需求韌性，物價向溫和回升軌道靠近。

PPI降幅收窄，結構優(yōu)化顯工業(yè)韌性。PPI呈現積極態(tài)勢，工業(yè)領域供需改善與結構升級的信號愈發(fā)清晰。環(huán)比連續(xù)兩月持平，源于內外因素的動態(tài)平衡：國內供需結構優(yōu)化帶動煤炭、黑色金屬等傳統(tǒng)行業(yè)價格連續(xù)回升，光伏設備等新動能領域價格由降轉漲，而國際油價下行導致石油相關行業(yè)價格承壓，兩者形成對沖。同比降幅收窄0.6個百分點，政策發(fā)力與結構轉型成為核心驅動力。全國統(tǒng)一大市場建設推動產能治理與競爭秩序優(yōu)化；同時，產業(yè)升級與消費升級雙向發(fā)力，飛機制造、電子材料等高端制造領域，以及工藝美術、營養(yǎng)食品等消費升級相關行業(yè)價格逆勢上漲，印證制造業(yè)向高質量轉型的韌性。整體看，工業(yè)價格正逐步擺脫下行壓力，結構優(yōu)化為經濟回升注入實質動能。

后續(xù)物價展望。展望后續(xù)物價，CPI有望借消費復蘇與政策支撐穩(wěn)步上行。隨著促消費政策持續(xù)發(fā)力，疊加旅游、住宿等服務消費旺季常態(tài)化，服務價格或維持較高水平。PPI方面，全國統(tǒng)一大市場建設持續(xù)優(yōu)化行業(yè)競爭秩序，宏觀政策推動產業(yè)結構調整，疊加新興產業(yè)需求釋放，將進一步收窄工業(yè)品價格降幅；同時，國內調控能有效平抑國際大宗商品波動的影響，助力PPI逐步向合理區(qū)間回歸，為宏觀經濟平穩(wěn)運行筑牢價格支撐。

風險提示：國內市場有效需求不足；政策落地效果不及預期。