《投資者網(wǎng)》呂子禾

【正文】

近期，東莞證券股份有限公司更新了招股說明書，這是這家扎根粵港澳大灣區(qū)的券商自2015年啟動上市進程以來，第七次向A股大門遞交材料。

如今，這家機構(gòu)與渤海證券、華龍證券等一同躋身“現(xiàn)存四家排隊IPO券商”之列，這場橫跨十年的IPO“馬拉松”，終于在此次更新中顯露出新的破局跡象。

招股書顯示，2025年上半年東莞證券實現(xiàn)營業(yè)收入14.47億元，歸屬于母公司股東的凈利潤4.88億元。其2025年1-9月業(yè)績預(yù)告預(yù)計營收同比增長44.93%至60.18%，凈利潤同比增幅達77.77%至96.48%。

這場遲到多年的股權(quán)調(diào)整，真能徹底打通阻礙上市的“堵點”嗎？在同業(yè)紛紛進入問詢階段的背景下，它此次沖刺又有幾分勝算？

股權(quán)重塑

對于東莞證券而言，股權(quán)穩(wěn)定性曾是橫亙在IPO路上的最大“攔路虎”。

此前多年，股東錦龍股份因自身債務(wù)問題，導(dǎo)致所持東莞證券40%股權(quán)中，占總股本10%的15000萬股被質(zhì)押、6.60%股份被司法凍結(jié)，“實控權(quán)存疑”成為監(jiān)管審核的核心關(guān)注點。而2025年6月完成的股權(quán)變更，徹底改寫了這一局面。

根據(jù)招股書披露，錦龍股份與東莞國資聯(lián)合體簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，前者將所持20%股權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓，投控集團受讓12.90%，東莞控股受讓7.10%。

交易完成后，東莞國資通過投控集團、東莞控股、東莞金控資本投資有限公司三家主體，合計持股比例從55.4%躍升至75.4%，正式確立絕對控股地位。

截至招股書簽署日，錦龍股份剩余20%持股中，凍結(jié)股份已解除至6.60%，質(zhì)押比例降至10%，股權(quán)質(zhì)押、凍結(jié)等歷史遺留問題得到實質(zhì)性解決。

股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅消除了監(jiān)管疑慮，更帶來了治理層面的協(xié)同效應(yīng)。

招股書顯示，現(xiàn)任董事長陳照星同時擔(dān)任大股東投控集團董事長，這種“地方國資戰(zhàn)略與公司治理”的深度綁定，既符合監(jiān)管對擬上市企業(yè)治理規(guī)范性的要求，也為東莞證券后續(xù)對接粵港澳大灣區(qū)的地方產(chǎn)業(yè)資源、獲取政策支持奠定了基礎(chǔ)。

從IPO審核邏輯看，此次股權(quán)重塑堪稱“破冰之舉”，它解決了困擾東莞證券近8年的核心梗阻，也是其2024年7月恢復(fù)審核后取得的首個關(guān)鍵性突破。

新管理層的雙重考題

股權(quán)落定的同時，東莞證券的管理層也完成了一輪“市場化換血”，為其IPO注入了新的變量。

招股書披露，2025年2月，經(jīng)董事會審議通過，楊陽被聘任為公司總裁，王煒出任副總裁。同年8月，程志檳接任經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總監(jiān)，原資管業(yè)務(wù)總監(jiān)職務(wù)調(diào)整。

公開資料顯示，楊陽此前曾任招商證券資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理，主導(dǎo)過公募化轉(zhuǎn)型等關(guān)鍵業(yè)務(wù)，其履歷與招股書披露的“加大財富管理投入、擇機設(shè)立公募子公司”的募集資金用途高度契合。

王煒則來自中航證券權(quán)益投資部，在自營業(yè)務(wù)領(lǐng)域經(jīng)驗豐富，這與東莞證券試圖優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)的需求形成呼應(yīng)。

新管理層上任后，首先面臨的是“業(yè)績回暖與結(jié)構(gòu)隱憂”的雙重考驗。

從短期業(yè)績看，2025年A股市場震蕩上行，滬深兩市股票基金單邊交易額大幅增長，帶動?xùn)|莞證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入同比提升。2025年上半年，東莞證券該業(yè)務(wù)收入7.15億元，占營收比例達49.43%，成為業(yè)績增長的核心支柱。

但長期來看，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的“偏科”問題依然突出。

2022年至2025年上半年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比始終維持在41%以上，而投行業(yè)務(wù)則持續(xù)承壓，2025年上半年手續(xù)費凈收入僅5415.88萬元，占比跌至3.74%，較2022年的11.54%大幅下滑。

更需警惕的是合規(guī)與風(fēng)控短板。

招股書風(fēng)險因素部分提及，2024年公司曾因保薦業(yè)務(wù)中“質(zhì)控負(fù)責(zé)人未嚴(yán)格落實回避要求”，被監(jiān)管出具警示函，暴露了投行業(yè)務(wù)內(nèi)控的不足。

此外，行業(yè)傭金率持續(xù)下行的壓力也不容忽視，2022年至2025年上半年，行業(yè)平均傭金率從0.231‰降至0.182‰，東莞證券平均傭金率雖高于行業(yè)水平，但整體下行趨勢未改，未來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長的可持續(xù)性存疑。

區(qū)域券商的博弈

放在當(dāng)前券商IPO的行業(yè)坐標(biāo)系中，東莞證券的突圍之路并不平坦。

截至2025年9月，同期排隊的渤海證券已進入“已問詢”階段，而東莞證券自2023年3月獲得“已受理”反饋后，進度已滯后同業(yè)兩年半。

從監(jiān)管審核邏輯看，注冊制背景下，除了股權(quán)清晰度，業(yè)務(wù)合規(guī)性與持續(xù)盈利能力成為新的核心關(guān)注點，這正是東莞證券需要向監(jiān)管證明的關(guān)鍵。

2025年A股IPO審核數(shù)據(jù)顯示，持續(xù)盈利能力存疑、合規(guī)性瑕疵已成為注冊失敗的主要誘因，這對仍有股權(quán)遺留問題與內(nèi)控處罰記錄的東莞證券而言，無疑是額外的考驗。

不過，作為區(qū)域券商，東莞證券也具備獨特的競爭優(yōu)勢。

招股書顯示，公司總部位于東莞，深耕粵港澳大灣區(qū)多年，2024年東莞地區(qū)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比仍達56.83%，在當(dāng)?shù)毓善被鸪山活~中的市場份額超51%，區(qū)域護城河穩(wěn)。

同時，其債券承銷業(yè)務(wù)也展現(xiàn)出增長潛力，2024年承銷規(guī)模187.20億元，顯示出對接地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)融資需求的能力。

但當(dāng)前，資本約束仍是其最大短板。

截至2024年末，東莞證券凈資本為93.92億元，不僅遠(yuǎn)低于頭部券商水平，也低于同區(qū)域的廣發(fā)證券、國信證券等同業(yè)，這直接制約了其信用業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)的擴張，以及新業(yè)務(wù)資格的申請，這也是其此次IPO擬將募集資金全部用于補充資本金的核心動因。

若成功上市，凈資本補充將助力東莞證券突破業(yè)務(wù)瓶頸，從“區(qū)域經(jīng)紀(jì)型券商”向綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型。但如果不能盡快借助新管理層的經(jīng)驗打開公募、投行等新增長曲線，未來仍需面對行業(yè)同質(zhì)化競爭與傭金下行的雙重壓力。

對于東莞證券而言，第七次遞交招股書只是IPO路上的新起點。接下來，2025年四季度能否進入“已問詢”階段、如何向監(jiān)管證明業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的可行性，將成為決定其上市進程的關(guān)鍵。

而這場持續(xù)十年的上市長跑，也不難看出區(qū)域券商在資本市場突圍中的共性挑戰(zhàn)——如何在股權(quán)規(guī)范、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與合規(guī)風(fēng)控之間找到平衡，或許是東莞證券，也是更多排隊券商需要解答的長期命題。（思維財經(jīng)出品）■

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