當(dāng)潮水退去，你才知道誰在裸泳。

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股價(jià)已跌去73%

近段時(shí)間，光伏板塊走出了回暖的曲線。

典型的是10月14日，受川普發(fā)言影響，全球股市震蕩，A股也被波及，當(dāng)天高開低走，三大指數(shù)全線收跌，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌近4%。

反觀光伏板塊，卻走出了不一樣的行情。當(dāng)天，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)早盤一度拉升近6%，最終收漲1.06%。

從個(gè)股看，天合光能盤中漲幅超15%，隆基綠能、晶澳科技等龍頭股一度漲停，愛旭股份、通威股份、TCL中環(huán)等漲幅均超3%。

在大部分股票大跌的情況下，光伏板塊成為主力資金凈流入最多的板塊之一。

但短暫的大漲并沒有改變光伏的處境，作為行業(yè)龍頭的隆基綠能，依舊在“谷底”掙扎。

截至10月17日收盤，隆基綠能的股價(jià)是19.70元/股。這個(gè)價(jià)格，相比歷史高點(diǎn)已經(jīng)跌去73%。這已經(jīng)不能用腰斬來形容，而是膝蓋以上全給砍了。

從總市值看，億牛網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，隆基綠能的歷史市值一度高達(dá)5400億，如今只剩下1493億，蒸發(fā)了3900多億。

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年9月10日，隆基綠能還有71.49萬戶股東。

遙想2024年1月的時(shí)候，隆基綠能的股東數(shù)量一度高達(dá)99.86萬戶。如今，近30萬股東已經(jīng)撤退。

看著這個(gè)跌幅，那些沒來得及跑的股民，不知作何感想？

感到憂傷的不止散戶，也有機(jī)構(gòu)。2020年底，高瓴資本以70元/股收下了李春安6%的股份，總作價(jià)超過158億元。后來，隆基實(shí)施10轉(zhuǎn)4方案，高瓴資本持股增加至約4.44億股。根據(jù)新財(cái)富雜志測算，高瓴資本浮虧一度達(dá)到83億元。

隆基綠能成立于2000年，是全球最大的單晶硅片和組件制造商，在單晶硅片出貨量上，其占據(jù)全球超過30%的市場份額，是當(dāng)之無愧的“光伏一哥”。

這樣一家光伏巨頭，股價(jià)何以如此低迷？

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虧損還在繼續(xù)

答案可以從隆基綠能內(nèi)部尋找。

2025年半年報(bào)顯示，隆基綠能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入328.13億元，同比下降14.83%；歸母凈利潤為-25.69億元，雖較去年同期虧損收窄50.88%，但依然未能扭轉(zhuǎn)虧損局面。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.84億元，仍未回正。

往前看，2024年隆基綠能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入825.82億元，同比下降36.23%；實(shí)現(xiàn)凈利潤-86.18億元，同比下降180.15%。

這個(gè)虧損啥概念呢？從過往數(shù)據(jù)看，這是隆基綠能近10年來的首次年度虧損，且創(chuàng)下有史以來最大幅度虧損。

進(jìn)一步看，虧損背后，2024年隆基綠能主營產(chǎn)品硅片和組件價(jià)格分別同比下降61%和39%，產(chǎn)品價(jià)格下行以及光伏技術(shù)迭代導(dǎo)致計(jì)提資產(chǎn)減值損失87億元，參股硅料企業(yè)發(fā)生投資損失4.86億元。

2025上半年，隆基綠能實(shí)現(xiàn)硅片出貨量52.08GW，同比增長17%，電池組件出貨量41.85GW。但受行業(yè)整體影響，價(jià)格上不去，公司增量不增收。

隆基綠能的出海之路也遇到挑戰(zhàn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司上半年境外收入124.06億元，較去年同期的185.28億元下滑了33.05%。

當(dāng)然，不止隆基綠能一家面臨這種情況。上半年，A股十大光伏組件企業(yè)出海普遍受阻，海外收入合計(jì)961.56億元，同比減少26.54%。

從資產(chǎn)質(zhì)量看，截至2025年二季末，隆基綠能總資產(chǎn)1496.04億元，總負(fù)債908.46億元，凈資產(chǎn)587.59億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為60.72%。

其中，隆基綠能流動(dòng)負(fù)債有564.18億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，公司一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有18.08億元。相比之下，其賬上貨幣資金有493億元，短期償債壓力較小。

但股市向來是預(yù)期的晴雨表，“光伏一哥”的虧損還在繼續(xù)，股價(jià)上漲的壓力也在加大。

3

周期“魔咒”

再往深看一層，隆基綠能的壓力，來自更大的維度。

高盛的報(bào)告顯示，中國的光伏面板行業(yè)產(chǎn)能是全球需求的2倍，是國內(nèi)需求的4倍，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。一旦供給遠(yuǎn)大于市場需求，價(jià)格的下降不可避免。

2020年-2022年的時(shí)候，由于上游硅料緊缺，硅料產(chǎn)品價(jià)格從57元/kg一路漲到了307元/kg，漲了4倍多。但到了2023年，隨著新增硅料產(chǎn)能的釋放，硅料價(jià)格大幅下滑超70%。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長王勃華的介紹，2024年1-10月，制造端、應(yīng)用端、出口量擴(kuò)大的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格、制造端產(chǎn)值、出口額卻顯著下滑：各環(huán)節(jié)價(jià)格相較2023年高點(diǎn)下降60%-80%。

由于中國生產(chǎn)的光伏組件太便宜，歐洲人甚至開始用光伏組件替代院墻、圍欄。

隆基綠能創(chuàng)始人李振國也直言：

我們發(fā)現(xiàn)跑得越快，“流血”越多，主要制造環(huán)節(jié)低于成本運(yùn)行，價(jià)格出現(xiàn)崩塌，完全降到成本之下。

實(shí)際上，光伏本就是一個(gè)隨政策波動(dòng)的周期性行業(yè)。僅過去20年，光伏行業(yè)就經(jīng)歷了四輪周期：

2004-2008年。2004年德國公布《可再生能源法》，對(duì)光伏發(fā)電進(jìn)行補(bǔ)貼，極大地刺激了市場需求，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮興起。但到了2008年，金融危機(jī)爆發(fā)，各國對(duì)光伏發(fā)電的補(bǔ)貼大幅下降，企業(yè)產(chǎn)品大量積壓，經(jīng)營陷入困境。

2008-2012年。金融危機(jī)后，歐洲國家為了推動(dòng)可再生能源發(fā)展，繼續(xù)出臺(tái)補(bǔ)貼政策扶持光伏發(fā)電，全球光伏裝機(jī)規(guī)模快速上升。但歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐洲各國財(cái)政狀況惡化，大幅削減光伏補(bǔ)貼。同時(shí)，美歐對(duì)中國光伏產(chǎn)品發(fā)起“雙反” 調(diào)查，中國光伏產(chǎn)品出海受阻，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，全行業(yè)陷入虧損。

2012-2018年。中國政府出臺(tái)一系列扶持政策，國內(nèi)光伏市場快速啟動(dòng)。2018 年“531”新政出臺(tái)，大幅降低光伏補(bǔ)貼強(qiáng)度，行業(yè)產(chǎn)能再次過剩，光伏產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。

最新的一次，是2020-2024年。在“雙碳”目標(biāo)等政策的推動(dòng)下，全球?qū)η鍧嵞茉吹男枨罂焖僭鲩L，光伏重新煥發(fā)活力。但2023年以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下滑，行業(yè)開啟新一輪去產(chǎn)能周期。

每一個(gè)周期，都有人盆滿缽滿，又有人重組破產(chǎn)。政策助力——市場爆發(fā)——玩家涌入——贏者通吃——行業(yè)退潮——下一個(gè)政策，如此循環(huán)往復(fù)。

隆基綠能的壓力，表面上來自業(yè)績，實(shí)際上來自周期。

4

尾聲

隆基綠能的誕生頗具理想氣息。

隆基綠能創(chuàng)始人李振國畢業(yè)于蘭州大學(xué)，受到江隆基老校長的精神感召，李振國與幾位同學(xué)約定：今后出去做企業(yè)就要取名叫隆基。

后來，李振國的同級(jí)校友鐘寶申和李文學(xué)先后加盟，“隆基三劍客”聚齊后，隆基綠能進(jìn)入發(fā)展快車道。上市后的十年，隆基綠能的營收從2012年的17.08億元一路漲至2022年的1289億元，是原來的75倍。

伴隨著業(yè)績的上漲，隆基綠能的股價(jià)也迎來飆漲，李振國身家水漲船高，數(shù)次登上“陜西首富”的寶座。

客觀來說，作為光伏龍頭，隆基綠能的底子還是很厚實(shí)的。它的技術(shù)護(hù)城河、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略定力，都比較出色。如果能熬到下一個(gè)周期，隆基綠能或許可以重現(xiàn)輝煌。

那么，什么樣的企業(yè)更容易穿越周期？筆者有三個(gè)觀點(diǎn)：

第一，專注業(yè)務(wù)、技術(shù)與產(chǎn)品，方為正道。周期下行，恰恰是檢驗(yàn)企業(yè)成色的試金石。那些能夠靜下心來，專注于提升產(chǎn)品效率、降低制造成本、進(jìn)行真正有價(jià)值的技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)，才能在下一輪上行周期中爆發(fā)。

第二，盲目追求規(guī)模與“短債長投”，是飲鴆止渴。在過去行業(yè)高景氣時(shí)，許多企業(yè)利用短期融資瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，上演了一出出“短債長投”的財(cái)務(wù)冒險(xiǎn)。一旦行業(yè)轉(zhuǎn)向，資金鏈便緊繃如弦，隨時(shí)可能斷裂。

第三，企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流，如同人體的血液。利潤可以是賬面上的數(shù)字，但現(xiàn)金流是口袋里實(shí)實(shí)在在的“干糧”。一個(gè)企業(yè)可以暫時(shí)沒有利潤，但不能沒有現(xiàn)金流。擁有持續(xù)、健康的經(jīng)營性現(xiàn)金流，意味著即便在寒冬中，企業(yè)也能自我造血，支付員工工資、償還債務(wù)、投入必要的研發(fā)，而不是只能依靠外部“輸血”茍延殘喘。

在這一輪殘酷的行業(yè)出清中，企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流，是比利潤更重要的生命線。正如那句老話：

生存的關(guān)鍵，不是你預(yù)測得有多準(zhǔn)，而是你在逆境中能活多久。