導(dǎo)語：“中式面館第一股”會(huì)是遇見小面嗎？

摘要：

1、營收凈利連年增長，但客單價(jià)三連降、凈利率下滑，增長質(zhì)量受質(zhì)疑。

2、IPO前突擊分紅、對(duì)賭協(xié)議約定上市期限，潛藏贖回負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

3、規(guī)模增長的同時(shí)，需防范食品安全問題與管理爭議。

近日，廣州遇見小面餐飲股份有限公司（簡稱“遇見小面”）更新港股招股書并獲證監(jiān)會(huì)境外上市備案，公司擬發(fā)行不超過2.35億股普通股，計(jì)劃在港交所上市。

以川渝風(fēng)味面館為核心的遇見小面，憑借451家門店規(guī)模和連續(xù)兩年盈利的業(yè)績，試圖沖擊"中式面館第一股"。然而在營收凈利雙增的光環(huán)下，客單價(jià)下滑、IPO前突擊分紅、對(duì)賭協(xié)議等情況，也是值得關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

01 中式面館排行“老四”，但市占率僅0.5%

2014年，華南理工大學(xué)校友宋奇、蘇旭翔與羅燕靈在廣州開設(shè)第一家門店，以重慶小面、豌雜面等川渝風(fēng)味面食切入市場(chǎng)。憑借精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位和年輕化營銷，品牌逐步走出廣東：2017年進(jìn)入深圳市場(chǎng)，2019年啟動(dòng)特許經(jīng)營模式，2021年門店突破100家，2024年進(jìn)軍香港市場(chǎng)。

截至2025年10月已擁有451家在營餐廳，其中超過一半餐廳位于廣東省。目前另有101家門店在籌備中，新加坡首店預(yù)計(jì)于2025年12月開業(yè)。

在發(fā)展過程中，"標(biāo)準(zhǔn)化+數(shù)字化"成為其核心戰(zhàn)略：成立"小面大學(xué)"構(gòu)建員工培訓(xùn)體系，設(shè)立"小面研究院"負(fù)責(zé)菜品研發(fā)，通過數(shù)字化系統(tǒng)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理與門店運(yùn)營，試圖破解中式餐飲規(guī)?；y題。

遇見小面的主營業(yè)務(wù)分為兩大板塊：直營餐廳經(jīng)營與特許經(jīng)營管理。

其中直營業(yè)務(wù)為絕對(duì)核心，2024年貢獻(xiàn)86.7%的營收，涵蓋堂食（占總營收71.1%）與外賣（占總營收15.6%），主打全時(shí)段運(yùn)營模式，覆蓋早餐、午餐、晚餐及夜宵場(chǎng)景，門店布局集中于購物中心、交通樞紐等核心點(diǎn)位。

特許經(jīng)營業(yè)務(wù)占比13.2%，收入包括特許權(quán)使用費(fèi)、食材設(shè)備銷售等，截至2025年上半年末，共有86家特許經(jīng)營門店。

截至2025年上半年，直營業(yè)務(wù)收入占比提升至89%，而特許經(jīng)營業(yè)務(wù)收入占比下降至10.9%，需要注意的是，該業(yè)務(wù)自2022年以來，收入占比持續(xù)下降。

從市場(chǎng)競(jìng)爭來看，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年總商品交易額13.48億元計(jì)算，遇見小面位列中國中式面館市場(chǎng)第四位，市場(chǎng)份額0.5%，同時(shí)穩(wěn)居川渝風(fēng)味面館細(xì)分市場(chǎng)首位。

2022年至2024年連續(xù)三年，在中國所有餐飲連鎖企業(yè)中，重慶小面、紅碗豌雜面和

金碗酸辣粉的線下銷量排名第一。

不過中式面館市場(chǎng)高度分散，前五大公司市場(chǎng)份額合計(jì)僅占2.9%，行業(yè)整合空間巨大但競(jìng)爭激烈。

國內(nèi)中式快餐市場(chǎng)高度分散，按總商品交易額計(jì)，其中前五名參與者于2024年合共占約3%市場(chǎng)份額，而遇見小面在整體中式快餐市場(chǎng)排名第十三，市場(chǎng)份額僅為0.14%。

02 增長與隱患并存的雙重圖景

2022年至2025年上半年，遇見小面業(yè)績表面呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢(shì)：

營收從2022年的4.18億元增至2024年的11.54億元，2025年上半年達(dá)7.03億元，三年半復(fù)合增長率66.2%，2025年上半年收入同比增長33.8%至7.03億元，主要得益于門店數(shù)量從133家擴(kuò)張至451家。

凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2022年虧損3597.3萬元，2024年盈利6070萬元，2025年上半年凈利潤4183.4萬元，盈利能力顯著提升。

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同步改善，從2022年的1.05億元增至2024年的3.14億元，2025年上半年達(dá)2.02億元，同比增長38.36%，為門店擴(kuò)張?zhí)峁┝爽F(xiàn)金流支撐。

在門店快速擴(kuò)張的同時(shí)，遇見小面的訂單總數(shù)以每年倍增的速度飆升，以直營店為例，其2022年時(shí)約為1023.3萬單，2024年已經(jīng)倍增至3201.8萬單。

但增長背后的隱憂同樣突出：

從直營店看，遇見小面的單店日均銷售額從2023年的1.4萬元降至2024年的1.24萬元，同比下滑11.43%；客單價(jià)連續(xù)三年下降，從2022年的36.1元降至2024年的32.1元。

遇見小面介紹稱，客單價(jià)下滑是主動(dòng)降低菜品價(jià)格，吸引顧客、增加整體銷售額，這從2024年及2025年上半年總商品交易額及訂單總數(shù)的大幅增加得以證明。

"以價(jià)換量"的趨勢(shì)比較明顯，但也導(dǎo)致凈利潤率從5.7%（2023年）微降至5.3%（2024年）。

但據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，直營店的經(jīng)營利潤率在2022年因疫情虧損后，在2023年、2024年實(shí)現(xiàn)扭虧，分別為12.5%、13.3%，在2025年上半年進(jìn)一步提升至15.1%。

為何在主動(dòng)下調(diào)客單價(jià)的同時(shí)，還能提升利潤率？主要是材料成本下降、精簡人員和租金成本下降。

遇見小面分析稱，公司在增加門店數(shù)量的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；б?，直營餐廳的原材料及耗材成本占直營餐廳收入的比例由2023年的29%降至2024年的28.4%，并進(jìn)一步降至截至2025年上半年的26.9%；同時(shí)由于標(biāo)準(zhǔn)化管理，減少了對(duì)門店管理經(jīng)驗(yàn)人員的依賴；此外，遇見小面的門店從城市中心向周邊區(qū)域拓展，租金成本下降。

數(shù)據(jù)顯示，遇見小面的直營餐廳租金支出占直營餐廳收入的比例由2023年的23.8%降至2024年的23.3%，并進(jìn)一步降至截至2025年上半年的22.2%。

成本結(jié)構(gòu)顯示，原材料及耗材、人工、房租三項(xiàng)合計(jì)占營收比例仍然較高，固定成本高企使得盈利對(duì)規(guī)模擴(kuò)張存在強(qiáng)依賴。

03 8輪融資背后已簽對(duì)賭協(xié)議，上市限期將至

在港股IPO之前，遇見小面已完成8輪融資。

2014年至2021年，遇見小面先后獲得百福控股、九毛九集團(tuán)、喜家德、碧桂園創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)或公司投資，投后估值超20億元，與和府撈面、五爺拌面、陳香貴、馬記永、張拉拉并列六大面館新貴。

但融資背后也隱藏著潛在風(fēng)險(xiǎn)。

2021年B+輪融資中，遇見小面與碧桂園控股等投資方簽訂贖回權(quán)條款，約定碧桂園控股支付3000萬元認(rèn)購實(shí)繳資本48.7萬元。

但是如果遇見小面在2028年3月前未完成上市，需回購碧桂園控股持有的遇見小面全部或部分實(shí)繳資本，回購方案包括兩種，以其中價(jià)高者為準(zhǔn)：

1、原發(fā)行價(jià)加按簡單基準(zhǔn)計(jì)算的7%的年回報(bào)率加所有已宣派但未派付股息的總和；

2、原發(fā)行價(jià)的150%加所有已宣派但未派付的股息的總和。

上述贖回條款被體現(xiàn)為遇見小面的贖回負(fù)債,截至2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年上半年，其贖回負(fù)債穩(wěn)定在4500萬元。

這也是遇見小面需要盡快上市的推動(dòng)因素之一。

此外，遇見小面的總負(fù)債規(guī)模也在隨門店擴(kuò)張持續(xù)擴(kuò)大，流動(dòng)負(fù)債從2022年的2.51億元增至2024年的4.9億元，產(chǎn)生流動(dòng)負(fù)債凈額2.42億元。

截至2024年，遇見小面的流動(dòng)比率僅0.5倍（按流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債計(jì)算），計(jì)息負(fù)債比率約4.3%（按總計(jì)息借款除以資產(chǎn)總值計(jì)算）。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年，遇見小面的流動(dòng)負(fù)債凈額約2.55億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅5000萬元。

而在上述背景下，遇見小面的分紅政策就更受關(guān)注。

2023年，遇見小面宣派股息1950萬元，2025年3月派息1470萬元，累計(jì)分紅3420萬元。一個(gè)月后的2025年4月，遇見小面首次遞表港交所。

這種IPO前突擊分紅行為通常被投資人關(guān)注，是否具備合理性。

遇見小面表示，未來仍將繼續(xù)保持門店擴(kuò)張，已經(jīng)計(jì)劃在2026年、2027年及2028年開設(shè)約150家至180家、170家至200家及200家至230家直營和特許經(jīng)營新餐廳。

但規(guī)模效應(yīng)也伴生出很多問題，比如食品安全投訴頻發(fā)。2024年6月、11月，北京海淀、東城市監(jiān)局先后因"食品安全主體責(zé)任落實(shí)不到位""經(jīng)營場(chǎng)所環(huán)境不整潔"對(duì)其出具警告；黑貓投訴平臺(tái)顯示累計(jì)投訴上百條，主要是食品衛(wèi)生安全等問題。

此外，遇見小面在管理層面的爭議也引發(fā)關(guān)注。2025年4月IPO前夕，公關(guān)總監(jiān)因孩子生病請(qǐng)假期間被裁員，公司將裁員通知直接寄至其家庭住址，涉嫌違反《民法典》隱私保護(hù)條款，涉事員工已委托律師維權(quán)，暴露出內(nèi)部管理的人文缺失。

對(duì)于投資者而言，判斷遇見小面的投資價(jià)值，不僅要看其門店擴(kuò)張的速度，更要關(guān)注單店盈利的修復(fù)能力；不僅要看短期業(yè)績的增長，更要審視其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的健康度；不僅要看賽道的潛力，更要評(píng)估管理層的風(fēng)險(xiǎn)把控能力。

這場(chǎng)"中式面館第一股"的競(jìng)賽最終能否成功，或許取決于其能否在上市前有效回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)切，用更扎實(shí)的經(jīng)營數(shù)據(jù)證明其增長的可持續(xù)性。