6月下旬我們刊發(fā)《》之際，即注意到香港交易所推出了歡迎虧損企業(yè)上市的新板塊——科企專(zhuān)線(xiàn)，并猜測(cè)“赴港上市”的熱情有望迅速升溫。

前后數(shù)月間，西安連續(xù)出現(xiàn)大醫(yī)集團(tuán)及麥科奧特啟程赴港的信息，最顯著的特點(diǎn)是兩家均屬虧損狀態(tài)，從而在事實(shí)上成為比肩內(nèi)地“科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)”的港板探索，并為更多后來(lái)者打開(kāi)新世界。

01

“新”字當(dāng)頭：半年內(nèi)漸次官宣

最先拋出赴港的是大醫(yī)集團(tuán)（2025年4月）。

這是西安的明星企業(yè)，實(shí)控人為陜西知名企業(yè)家劉海峰，主營(yíng)“創(chuàng)新放射外科解決方案”，其最鮮明的特征是拿下了7項(xiàng)全球首創(chuàng)，包括：全球第1臺(tái)旋轉(zhuǎn)聚焦頭部伽瑪?shù)?、全球?臺(tái)體部伽瑪?shù)丁⑷虻?臺(tái)X/γ射線(xiàn)一體化放射治療系統(tǒng)（TAICHI RT）。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，大醫(yī)集團(tuán)的產(chǎn)品是中國(guó)唯一獲FDA突破性醫(yī)療器械認(rèn)定的大型醫(yī)療器械；在中國(guó)放射外科市場(chǎng)排名第一，2024年每10臺(tái)售出的伽瑪放射外科產(chǎn)品中有7臺(tái)來(lái)自大醫(yī)品牌。

行至2025年10月，麥科奧特宣布赴港，這是金融棒棒糖2020年即開(kāi)始關(guān)注的創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)，其核心產(chǎn)品是雙功能和多功能特異性多肽新分子實(shí)體藥物，目前已成為多肽新藥細(xì)分領(lǐng)域第1和心血管創(chuàng)新藥物第1。

“不做跟隨式創(chuàng)新”，是麥科奧特最大的特點(diǎn)。

在研究?jī)杉移髽I(yè)的過(guò)程中，從科創(chuàng)角度看，均出現(xiàn)了以下三大特征：

1：漫長(zhǎng)的研發(fā)周期。

成立于2011年的大醫(yī)集團(tuán)，則是在2016年進(jìn)入數(shù)字診療設(shè)備研發(fā)，直到2021年其CybeRay才通過(guò)美國(guó)FDA批準(zhǔn)作為第二類(lèi)醫(yī)療器械。與此類(lèi)比，麥科奧特走過(guò)的路更加艱難。自2007年成立之后，于2011年正式啟動(dòng)創(chuàng)新藥研發(fā)，直到2022年3月，其核心產(chǎn)品（MT1013注射液）才獲準(zhǔn)開(kāi)展I期臨床試驗(yàn)。截止目前，仍有17個(gè)項(xiàng)目處于“在研”狀態(tài)。

顯然，如此長(zhǎng)期的研發(fā)是巨大的風(fēng)險(xiǎn)，盡管系規(guī)范性表達(dá)，兩家企業(yè)仍然在招股說(shuō)明書(shū)中都寫(xiě)下：我們可能無(wú)法成功開(kāi)發(fā)及/營(yíng)銷(xiāo)相關(guān)產(chǎn)品。

2：巨大的資金消耗。

大醫(yī)集團(tuán)表示：2023年至2024年，其研發(fā)支出分別為0.97億元、1.13億元，其中核心產(chǎn)品耗去0.37億元及0.42億元。麥科奧特表示：2023年至2025年上半年，其研發(fā)支出分別為0.87億元、1.07億元、0.4億元。其中核心產(chǎn)品MT1013一項(xiàng)，即分別支出0.28億元、0.66億元及0.25億元。

不難看出，兩家企業(yè)在兩年或半的時(shí)間里，都在研發(fā)上燒掉了2億元！

3：鮮明的技術(shù)基因。

劉海峰1983年畢業(yè)于蘭州大學(xué)核物理系，后于中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)旗下秦山核電站負(fù)責(zé)項(xiàng)目管理。1998年下海至今，無(wú)論是早期的海通原子能應(yīng)用研究所、海拓普科技總公司，還是2011年接手的大醫(yī)集團(tuán)，其實(shí)一直都與核物理相關(guān)。

麥科奧物的創(chuàng)始人王冰則同樣專(zhuān)注，其出師于西安醫(yī)科大學(xué)，2007年取得西安交通大學(xué)藥理學(xué)博士學(xué)位。其夫人則同樣深具醫(yī)學(xué)背景（西安交通大學(xué)第二附屬醫(yī)院皮膚科主任醫(yī)師）。

所用即所學(xué)，可能就是堅(jiān)定下來(lái)的信心源泉。

02

18：破解“未盈利”難題

兩家企業(yè)去香港，完全得益于科企專(zhuān)線(xiàn)的推出。

2025年5月6日，“科企專(zhuān)線(xiàn)”正式推出，法律依據(jù)是在《上市規(guī)則》中引入了18A及18C兩個(gè)新章節(jié)，前者針對(duì)“生物科技企業(yè)”，后者傾向于“特專(zhuān)科技公司”，令我們印象最深的地方有三點(diǎn)。

其一：支持“尚未盈利或未達(dá)主板收入要求”。

其二：允許“以保密形式提交上市申請(qǐng)”。（保護(hù)初創(chuàng)企業(yè)技術(shù)信息）

其三：可以“實(shí)施AB股構(gòu)架”（即不同投票權(quán)）。

其中第一條，恰是兩家本土企業(yè)的現(xiàn)狀。

左側(cè)圖片顯示，大醫(yī)集團(tuán)在2023年至2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.60億元、2.64億元，分別虧損0.69億元及0.94億元，麥科奧特自2023年起分別虧損1.9億元、1.5億元、0.94億元及0.49億元（2025上半年）。

在金融棒棒糖看來(lái)，這就是創(chuàng)新的必然特征。

僅有創(chuàng)新藥物為9月29日一天之內(nèi)就有百利天恒、貝達(dá)藥業(yè)、長(zhǎng)春高新、麥科奧特、微醫(yī)、藍(lán)納成6家公司向港交所遞表，海西新藥過(guò)聆訊。板中設(shè)立了第五套標(biāo)準(zhǔn)。截止2025年6月，共計(jì)20家公司采用該標(biāo)準(zhǔn)上市，10家都帶有藥業(yè)、生物、疫苗等典型標(biāo)簽（1家為醫(yī)療機(jī)械），如此數(shù)量之眾的群體中，在2024年實(shí)現(xiàn)盈利的只有5家。

關(guān)于香港科企專(zhuān)線(xiàn)的預(yù)期，信號(hào)自然是強(qiáng)烈的。

最首要的是香港已決心從舊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型新經(jīng)濟(jì)。

有統(tǒng)計(jì)顯示，目前港交所正在處理的上市申請(qǐng)達(dá)278家企業(yè)，其中僅半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、軟件服務(wù)這三大科技領(lǐng)域的企業(yè)數(shù)量就達(dá)121家，占比超過(guò)43%，“新質(zhì)生產(chǎn)力”的概念已然登陸香港。

其次是大陸已經(jīng)展現(xiàn)出了雄厚的資源優(yōu)勢(shì)。

僅在麥科奧特遞表的當(dāng)天，還有貝達(dá)藥業(yè)、微醫(yī)、百利天恒等5家公司宣布類(lèi)似信息，使得排隊(duì)的生物類(lèi)公司數(shù)量達(dá)到30家。而截止9月底，已有中慧生物（02627.HK）、銀諾醫(yī)藥（02591.HK）等近20家生物科技企業(yè)成功登陸港交所。

最后則是香港恢復(fù)了強(qiáng)大的融資供給能力。

據(jù)安永發(fā)布2025年上半年《中國(guó)內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)》報(bào)告，目前已有40家公司首發(fā)上市，籌資額約140億美元，籌資額占全球總籌資額的24%，排在全球第1位。

03

漲勢(shì)如潮：不再怕“估值”

在大醫(yī)集團(tuán)與麥科奧特官宣之際，很多讀者會(huì)想起一個(gè)問(wèn)題：港股過(guò)低的估值，進(jìn)而對(duì)本土創(chuàng)投資本的收益產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。

坦白說(shuō)，在關(guān)注此次18東風(fēng)之前，我們也是如此認(rèn)知。但實(shí)際上，早已是換了人間。

最直接信號(hào)是IPO首日。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，銀諾醫(yī)藥、中慧生物均獲得超3000倍認(rèn)購(gòu)，上市首日股價(jià)也均翻倍，藥捷安康超額認(rèn)購(gòu)高達(dá)3419倍，首日漲幅78.71%。如上種種，均扭轉(zhuǎn)了此前創(chuàng)新藥企“上市即破發(fā)”的窘境。

其次是累計(jì)漲幅。

瑞恩資本統(tǒng)計(jì)了香港78家“未盈利生物科技公司”相關(guān)表現(xiàn)，結(jié)果令人驚訝。有49家公司實(shí)現(xiàn)“年內(nèi)漲幅翻倍”，漲幅在50%與100%間的公司有10家，漲幅為負(fù)的公司僅有9家！

這就意味著，僅從二級(jí)市場(chǎng)看（暫忽略一級(jí)市場(chǎng)泡沫），創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與認(rèn)購(gòu)者絕大多數(shù)都取得了相當(dāng)收益。至于同樣被創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所擔(dān)心的流動(dòng)性，有數(shù)據(jù)顯示：2025年一季度的平均每日成交金額為2427億元，較去年同期增長(zhǎng)144%。

在為港股窗口歡呼之際，作為本土財(cái)經(jīng)觀察者，我們深知“創(chuàng)投生態(tài)”正在尋求閉環(huán)，在本次兩家赴港企業(yè)的探索中，國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)扮演了非常重要的角色。

如上圖所示，省市母基金、陜西金控等均有出資，尤其是長(zhǎng)安匯通調(diào)動(dòng)旗下多支力量在大醫(yī)集團(tuán)中的持股比例接近7%，并獲得了董事席位。

而如果從耐心角度出發(fā)，陜西金控旗下的高端裝備基金自2019年進(jìn)場(chǎng)，至今已堅(jiān)守6年。同樣在2019年，陜投集團(tuán)旗下以君盈成長(zhǎng)及新材料基金出資，成為首批國(guó)有創(chuàng)投資本的扮演者。

面對(duì)此一場(chǎng)景，我們電話(huà)咨詢(xún)本土某創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，其談及赴港上市時(shí)表示：過(guò)去如果被投企業(yè)說(shuō)去香港，我肯定是很惱火的。但2025年不一樣了，市場(chǎng)上多了兩個(gè)選擇，一是去并購(gòu)，二是去香港，“我們的壓力小多了”。

“但更重要的是，對(duì)于虧損狀態(tài)而言，去香港或許更好。因?yàn)椴①?gòu)并不偏好此類(lèi)標(biāo)的，畢竟要對(duì)上市公司產(chǎn)生比較大的利潤(rùn)壓力。因此通過(guò)在香港IPO的方式拿到資金，會(huì)讓使用效率更高，也更加聚焦，對(duì)這一類(lèi)企業(yè)而言，是更好的選擇！”

行文至此，我們?cè)俅翁崾荆菏?nèi)后備企業(yè)應(yīng)更加積極地關(guān)注香港，除本文所述的生物科技公司之外，香港的18C對(duì)“硬科技企業(yè)”同樣青睞有加。

在這一預(yù)期下，三達(dá)膜（688101）已啟動(dòng)了A+H，（詳見(jiàn)《》）來(lái)自神木的煤炭物流服務(wù)提供商乾元微珂于2024年12月遞表港交所，湄南高科于2025年5月與建行系機(jī)構(gòu)簽署赴港上市服務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議。