本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來源|時代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

隨著AI算力芯片和新能源汽車芯片的需求爆發(fā)式增長，半導(dǎo)體行業(yè)加速進入復(fù)蘇周期，300mm硅片作為核心材料更是躋身增量賽道。

在此背景下，國內(nèi)大硅片龍頭滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）2025年上半年營收同比增長8.16%，300mm硅片產(chǎn)能更是一舉攀升至75萬片/月，但盈利端持續(xù)承壓，扣非凈利潤虧損4.81億元，毛利率更是跌至-13.1%。

一邊是行業(yè)回暖的東風(fēng)，一邊是自身虧損的業(yè)績陣痛，這家龍頭企業(yè)的經(jīng)營成色究竟該如何評判？

10月16—17日，就持續(xù)虧損、市場競爭等問題，時代商業(yè)研究院向滬硅產(chǎn)業(yè)發(fā)函并致電詢問。但截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)相關(guān)問題。

扣非凈利潤連虧兩年半

半導(dǎo)體硅片作為芯片制造的核心材料，具有研發(fā)投入高、周期長、風(fēng)險大的行業(yè)屬性。

近年來，在新能源汽車驅(qū)動的車規(guī)級芯片需求增長與技術(shù)升級浪潮中，各類用于車規(guī)級驅(qū)動芯片、電源管理芯片、IGBT、功率器件、圖像傳感器、MCU等的特殊規(guī)格300mm硅片產(chǎn)品、200mm硅片產(chǎn)品以及SOI產(chǎn)品迎來新的市場機會。

作為國內(nèi)半導(dǎo)體大硅片龍頭，滬硅產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展已構(gòu)建起以300mm半導(dǎo)體硅片為核心的大尺寸材料平臺，以及以SOI硅片為核心的特色材料平臺，產(chǎn)品覆蓋100～300mm多尺寸規(guī)格，涵蓋拋光片、外延片等多品類，并布局壓電薄膜、光掩模等領(lǐng)域。

在技術(shù)層面，滬硅產(chǎn)業(yè)的300mm硅片制造技術(shù)已達國內(nèi)領(lǐng)先水平，MEMS用拋光片與SOI硅片技術(shù)躋身國際先進梯隊，且已通過臺積電、中芯國際等國內(nèi)外主流芯片廠商的合格供應(yīng)商認證，客戶遍布全球主要市場。截至2025年6月末，其300mm硅片累計通過認證產(chǎn)品規(guī)格超820款，服務(wù)客戶逾100家，上海與太原基地合計產(chǎn)能達75萬片/月，穩(wěn)居國內(nèi)第一梯隊。不過，與國際前五大硅片企業(yè)相比，滬硅產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)品認證數(shù)量、技術(shù)積累及成本控制上仍存在一定的差距。

在業(yè)績層面，滬硅產(chǎn)業(yè)的盈利拐點出現(xiàn)在2023年。在2022年營收達到36億元的歷史峰值后，滬硅產(chǎn)業(yè)2023年營收同比下滑11.39%至31.90億元，扣非凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，同比驟降243.99%至-1.66億元；2024年其虧損進一步擴大，扣非凈利潤達-12.43億元。2025年上半年，滬硅產(chǎn)業(yè)的盈利頹勢仍未扭轉(zhuǎn)，扣非凈利潤虧損4.81億元，同比下降12.14%，陷入連續(xù)兩年半虧損的局面；同期，該公司毛利率降至-13.10%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-4.62億元，盈利與現(xiàn)金流雙雙承壓。

從行業(yè)環(huán)境看，據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計組織（SEMI）的數(shù)據(jù)，2024年全球半導(dǎo)體硅片銷售額同比減少6.5%至115億美元，出貨量同比下滑2.7%，創(chuàng)近年新低，核心原因在于工業(yè)半導(dǎo)體需求疲軟、成熟制程庫存調(diào)整緩慢及消費電子行業(yè)復(fù)蘇滯后。2025年上半年，半導(dǎo)體硅片行業(yè)雖呈復(fù)蘇跡象，但分化顯著，300mm硅片出貨面積同比增長10.51%，而200mm及以下尺寸出貨面積仍同比下滑5.77%，市場持續(xù)疲軟。而滬硅產(chǎn)業(yè)200mm及以下硅片受客戶去庫存與需求變化影響，銷量和單價雙降，成為拖累業(yè)績的重要因素。

在市場競爭加劇的背景下，為搶占市場先機，滬硅產(chǎn)業(yè)持續(xù)推進上海臨港、山西太原等基地產(chǎn)能建設(shè)，固定成本隨產(chǎn)能擴張剛性增加，產(chǎn)能利用率卻尚未完全爬坡，規(guī)模效應(yīng)未能較好顯現(xiàn)。而高研發(fā)投入和存貨跌價損失上升，進一步侵蝕利潤。

不過，目前滬硅產(chǎn)業(yè)的營收端已顯現(xiàn)韌性。2025年上半年，其營業(yè)收入同比增長8.16%至16.97億元，其中半導(dǎo)體硅片銷售收入同比增長10.04%，主要得益于300mm與200mm硅片銷量同比增長超10%，且200mm產(chǎn)品因結(jié)構(gòu)優(yōu)化實現(xiàn)單價小幅回升。伴隨AI算力、汽車電子等高端應(yīng)用驅(qū)動300mm硅片需求增長，以及國內(nèi)芯片制造企業(yè)300mm產(chǎn)能快速擴張，滬硅產(chǎn)業(yè)的核心業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)性機遇。

產(chǎn)能擴張與技術(shù)攻關(guān)進入加速期

半導(dǎo)體行業(yè)呈周期性波動與螺旋式上升的特征，半導(dǎo)體硅片市場同步聯(lián)動這一周期。在“后摩爾定律時代”，疊加AI算力、新能源車電動化等終端需求的長期拉動，擴充產(chǎn)能與技術(shù)升級成為企業(yè)搶占先機的核心抓手。據(jù)SEMI的報告，2024年全球新增晶圓廠42座，2025年另將有18座新晶圓廠開工，大部分預(yù)計于2026—2027年集中投產(chǎn)，為硅片行業(yè)帶來確定性增量空間。

為強化核心業(yè)務(wù)掌控力，滬硅產(chǎn)業(yè)于2025年5月進行重大資本運作，以70.4億元收購新昇晶投、新昇晶科、新昇晶睿三家子公司的少數(shù)股權(quán)，同時啟動不超過21.05億元的配套定增，該方案已于今年9月獲證監(jiān)會同意注冊批復(fù)。

對于本次并購定增的目的，滬硅產(chǎn)業(yè)表示，一方面通過全資控股標(biāo)的公司，實現(xiàn)300mm硅片“拉晶—切磨拋—外延”全鏈條協(xié)同，提升良率；另一方面將定增資金定向投入擴產(chǎn)升級，消除此前外部股東對資源調(diào)配的制約，顯著提升經(jīng)營效率。

截至2024年末，滬硅產(chǎn)業(yè)子公司上海新昇實施的新增30萬片/月300mm半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能建設(shè)項目已全部建設(shè)完成；子公司晉科硅材料實施的集成電路用300mm硅片產(chǎn)能升級太原項目也已完成中試線建設(shè)，公司的300mm半導(dǎo)體硅片合計產(chǎn)能已達到65萬片/月；子公司新傲科技和Okmetic 200mm及以下拋光片、外延片合計產(chǎn)能超過50萬片/月，兩公司 200mm及以下SOI硅片合計產(chǎn)能超過6.5萬片/月；子公司新傲芯翼也已建成產(chǎn)能約8萬片/年的300mm高端硅基材料試驗線。

在資本加持下，滬硅產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能擴張與技術(shù)攻關(guān)進入加速期。在300mm主流硅片領(lǐng)域，上海、太原兩地產(chǎn)能升級項目穩(wěn)步推進，建成后將新增60萬片/月產(chǎn)能，使總規(guī)模達120萬片/月，2025年上半年其產(chǎn)能已提升至75萬片/月。

在技術(shù)端，滬硅產(chǎn)業(yè)持續(xù)深耕300mm超低氧、高阻等特種硅片，產(chǎn)品覆蓋邏輯、存儲、功率等多工藝平臺，已在新能源、射頻領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。在高端特色領(lǐng)域，滬硅產(chǎn)業(yè)計劃將300mm高端硅基材料產(chǎn)能提升至16萬片/年，目前已向多家客戶送樣，2025年將完成硅光客戶開發(fā)驗證，為后續(xù)放量奠定基礎(chǔ)。

核心觀點：靜待下游需求回暖

短期來看，滬硅產(chǎn)業(yè)受行業(yè)價格壓力、擴產(chǎn)轉(zhuǎn)固折舊及研發(fā)高投入影響，盈利端仍處于承壓階段；但在中長期視角下，該公司的投資價值清晰可見：作為國內(nèi)半導(dǎo)體大硅片第一梯隊企業(yè)，技術(shù)與規(guī)模均居國內(nèi)領(lǐng)先水平。

當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)正處于周期筑底階段，復(fù)蘇跡象已現(xiàn)，疊加機器人、AI芯片等下游新興領(lǐng)域需求的增長與半導(dǎo)體國產(chǎn)化的深化，滬硅產(chǎn)業(yè)的長期成長空間已逐步打開。建議投資者關(guān)注下游晶圓廠產(chǎn)能利用率、滬硅產(chǎn)業(yè)300mm硅片擴產(chǎn)進度與高端訂單落地節(jié)奏，以及毛利率和現(xiàn)金流等財務(wù)指標(biāo)的邊際改善。

（全文2460字）

免責(zé)聲明：本報告僅供時代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時代商業(yè)研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。