在當(dāng)下新能源汽車市場(chǎng)變幻莫測(cè)的大環(huán)境下，曾經(jīng)在聚光燈下熠熠生輝的蔚來汽車，如今卻深陷輿論的漩渦中心，新加坡政府投資公司（GIC）在10月16日這一天對(duì)蔚來發(fā)起了證券欺詐訴訟。

蔚來汽車被曝涉嫌系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假，虛增營收規(guī)模超千億，金額直逼行業(yè)巨頭年銷售額總和，此刻正面臨著來自市場(chǎng)格局、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)革新等多方面的重重挑戰(zhàn)，蔚來能否在訴訟與市場(chǎng)重壓下找到破局之道？

財(cái)務(wù)動(dòng)蕩

2025年10月16日，新能源汽車行業(yè)被一則重磅消息震動(dòng)，最大國際投資機(jī)構(gòu)的新加坡政府投資公司在美國對(duì)蔚來提起了證券欺詐訴訟，該公司指控蔚來通過關(guān)聯(lián)交易虛增收入、隱瞞虧損，從而誤導(dǎo)廣大投資者。

當(dāng)天蔚來港股股價(jià)大幅跳水，暴跌幅度高達(dá)8.99%，盤中跌幅甚至一度超過 12%，市值瞬間蒸發(fā)超過 120 億港元。

這場(chǎng)訴訟實(shí)際上并非毫無征兆，早在2022年6月，美國的做空機(jī)構(gòu)灰熊就發(fā)布了一份報(bào)告，對(duì)蔚來提出質(zhì)疑，稱其利用未合并的關(guān)聯(lián)方“武漢蔚能”來夸大營收和利潤率，當(dāng)時(shí)蔚來迅速做出回應(yīng)，堅(jiān)稱這些指控毫無事實(shí)依據(jù)，并立即啟動(dòng)了獨(dú)立調(diào)查。

如今GIC的這份訴狀又將這段舊事重新翻了出來，從目前的種種跡象來看，這更像是機(jī)構(gòu)出于常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理而采取的操作，并非突發(fā)的嚴(yán)重財(cái)務(wù)丑聞，但不可否認(rèn)的是，這一事件無疑給蔚來的聲譽(yù)和市場(chǎng)信心帶來了沉重的打擊。

從2014年成立至今，蔚來已經(jīng)完成了19輪融資，累計(jì)融資總額超過1200億元，然而持續(xù)的虧損正在不斷消耗投資者的耐心，蔚來2023年凈虧損215億元，2024年凈虧損達(dá)到230億元。

與此同時(shí)理想、小鵬等競爭對(duì)手已經(jīng)在不同程度上實(shí)現(xiàn)盈利或正向現(xiàn)金流，資本市場(chǎng)對(duì)蔚來的估值體系正在發(fā)生變化，從過去更看重故事和未來前景，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦粗貙?shí)際的業(yè)績，GIC的訴訟，無疑會(huì)讓海外機(jī)構(gòu)在投資蔚來時(shí)更加謹(jǐn)慎。

市場(chǎng)競爭壓力

蔚來在新能源汽車補(bǔ)能領(lǐng)域一直有著獨(dú)特的戰(zhàn)略布局，大規(guī)模建設(shè)換電站便是其重要的一環(huán)。根據(jù)蔚來發(fā)布的2025年十一假期加電報(bào)告顯示，在十一期間，蔚來能源遍布全國的8350座充換電站累計(jì)提供了超過200萬次充換電服務(wù)，其中換電服務(wù)達(dá)到了115萬次。

這背后卻是令人咋舌的高昂運(yùn)營成本，據(jù)業(yè)內(nèi)專業(yè)人士透露，蔚來每建設(shè)一座換電站，至少需要投入350萬元，按照目前的規(guī)模計(jì)算，僅換電站建設(shè)這一項(xiàng)，蔚來就已經(jīng)投入了近150億元。

但支出與盈利不成正比，這些換電站目前大多處于虧損狀態(tài)，行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前僅有約18%的換電站能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，而且這些盈利的換電站主要集中在長三角、珠三角等車流量極為密集的區(qū)域。

與此同時(shí)新能源汽車的快充技術(shù)正以驚人的速度不斷進(jìn)步，隨著“充電焦慮”問題逐步得到緩解，換電曾經(jīng)引以為傲的速度優(yōu)勢(shì)正在逐漸被削弱，蔚來曾經(jīng)精心打造的補(bǔ)能體系，如今正面臨著商業(yè)模式可持續(xù)性的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

2025年9月，蔚來公司公布了新車交付數(shù)據(jù)，當(dāng)月交付新車35500臺(tái)，同比增長68%，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下了蔚來的歷史新高，然而當(dāng)我們仔細(xì)剖析交付結(jié)構(gòu)時(shí)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其中隱藏的問題。

在這35500臺(tái)新車中，蔚來品牌交付了14000臺(tái)，樂道品牌交付了15500臺(tái)，firefly螢火蟲品牌交付了6000臺(tái)，樂道和螢火蟲這兩個(gè)新品牌的交付量已經(jīng)超過了主品牌蔚來。

這意味著蔚來正在通過多品牌戰(zhàn)略來擴(kuò)大市場(chǎng)份額，但主品牌在高端市場(chǎng)的定位卻面臨著巨大的壓力，對(duì)比其他競爭對(duì)手，小鵬汽車9月交付新車42000輛，理想汽車交付34500輛，曾經(jīng)的“蔚小理”三兄弟，如今的座次已經(jīng)發(fā)生了顯著變化，蔚來主品牌的單月交付量已經(jīng)落后于小鵬和理想。

市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)下的艱難抉擇

在新能源汽車的技術(shù)路線上，蔚來一直堅(jiān)定不移地堅(jiān)持純電路線，沒有推出增程車型，蔚來創(chuàng)始人李斌曾多次公開表態(tài)，蔚來和樂道都將專注于純電領(lǐng)域，但市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)卻給蔚來上了一堂沉重的課，增程車型正在成為市場(chǎng)上的銷量主力。

理想汽車、賽力斯、零跑等品牌憑借增程技術(shù)獲得了顯著的增長，以理想汽車為例，2023年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全面盈利，全年凈利潤高達(dá)120億元，而蔚來在2023年凈虧損卻達(dá)到了210億元，同比擴(kuò)大了45%，單車虧損超過13.5萬元。

在30萬元以上的SUV市場(chǎng)中，增程式車型的市場(chǎng)份額已經(jīng)超過了45%，而蔚來純電車型的份額卻從2022年的28%降至了2024年的18%，堅(jiān)持純電路線在戰(zhàn)略上或許有著長遠(yuǎn)的考量，但在當(dāng)前的市場(chǎng)表現(xiàn)下，蔚來確實(shí)為此付出了巨大的代價(jià)。

蔚來在技術(shù)研發(fā)方面一直投入巨大，2024年用于智能駕駛、電池技術(shù)、換電技術(shù)等核心領(lǐng)域的研發(fā)投入累計(jì)達(dá)到了135億元，如此高額的投入，本應(yīng)帶來技術(shù)上的重大突破，但蔚來的智駕團(tuán)隊(duì)卻在2024年經(jīng)歷了一波離職潮。

2024年6月底，蔚來汽車技術(shù)規(guī)劃首席專家、助理副總裁胡成臣在社交媒體上發(fā)布消息稱自己“開啟了新的征程”，此外多位自動(dòng)駕駛核心成員也在2024年相繼離開，市場(chǎng)研報(bào)指出，“核心團(tuán)隊(duì)半年內(nèi)流失7人，已超出正常人事變動(dòng)范疇，智能駕駛系統(tǒng)研發(fā)恐遇斷層風(fēng)險(xiǎn)”。

蔚來對(duì)此回應(yīng)稱，此次調(diào)整旨在適應(yīng)通用人工智能的發(fā)展，構(gòu)建新的組織架構(gòu)，但在自動(dòng)駕駛進(jìn)入大模型時(shí)代的當(dāng)下，團(tuán)隊(duì)的連續(xù)性和穩(wěn)定性至關(guān)重要，人才流動(dòng)帶來的不確定性，讓投資者對(duì)蔚來的技術(shù)進(jìn)度產(chǎn)生了擔(dān)憂。

結(jié)語

蔚來目前面臨著來自多方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，換電網(wǎng)絡(luò)的重資產(chǎn)模式需要找到盈利的突破口，純電技術(shù)路線需要等待市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性需要加強(qiáng)，多品牌戰(zhàn)略也需要在激烈的競爭中證明自己。

但蔚來也并非沒有優(yōu)勢(shì)，其換電網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)建成了一定的規(guī)模，用戶社群口碑良好，研發(fā)投入也位居行業(yè)前列。在新能源市場(chǎng)從增量進(jìn)入存量的今天，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的要求更加嚴(yán)格，蔚來要重新贏得市場(chǎng)的信任，需要用更扎實(shí)的經(jīng)營成果來說話。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞