中國(guó)GPU的崛起不在敲鑼上市的鐘聲里，而是在牢固護(hù)城河的構(gòu)建中。

繼摩爾線(xiàn)程之后，又一個(gè)國(guó)產(chǎn)GPU獨(dú)角獸要IPO了。

昨天，“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”之一的沐曦股份成功過(guò)會(huì)，這也意味著這家估值高達(dá)210億元的GPU獨(dú)角獸企業(yè)將登陸科創(chuàng)板。

事實(shí)上，在過(guò)會(huì)之前，市場(chǎng)對(duì)沐曦的大考成功就已抱有板上釘釘?shù)南敕ā?/p>

春江水暖鴨先知，那些體感靈敏的投資人們突擊入場(chǎng)，試圖在這場(chǎng)沐曦的資本盛宴中分一杯羹。根據(jù)招股書(shū)，沐曦股份在申報(bào)IPO前的12個(gè)月里新增了近百位股東，僅今年2月、3月就新增超80個(gè)股東。

二級(jí)市場(chǎng)上的反應(yīng)也尤為明顯，當(dāng)沐曦即將上會(huì)的消息剛剛傳出就瞬間點(diǎn)燃多只沐曦概念股的行情。其中，淳中科技年內(nèi)漲幅狂飆174.2%一騎絕塵，科華數(shù)據(jù)漲超114%緊隨其后，光線(xiàn)傳媒、優(yōu)刻得等也集體躁動(dòng)。

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，似乎沐曦的過(guò)會(huì)成功是一件意料之中的事情。

一方面是因?yàn)檎呱?，科?chuàng)板支持未盈利的科技型公司上市，另一方面沐曦股份也確實(shí)頭戴光環(huán)。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，該公司專(zhuān)注于通用GPU芯片研發(fā)，在A(yíng)I芯片這一被國(guó)際廠(chǎng)商長(zhǎng)期主導(dǎo)的細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了技術(shù)突破。公司產(chǎn)品性能達(dá)到了國(guó)際上同類(lèi)型主流高端處理器的水平，在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。沐曦股份也是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家全面系統(tǒng)掌握了通用GPU架構(gòu)、GPU IP、先進(jìn)制程GPU芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)、設(shè)計(jì)和量產(chǎn)核心技術(shù)的企業(yè)之一。

但盈利難題也擺在臺(tái)前。成立不到五年的時(shí)間里，沐曦已經(jīng)在研發(fā)上燒掉24億資金，累計(jì)虧損達(dá)到32億。高額投入、成本壓頂，借助科創(chuàng)板的充足彈藥翻盤(pán)似乎是沐曦的必經(jīng)之路。

“中國(guó)AMD”，闖國(guó)產(chǎn)替代之路

當(dāng)下的資本市場(chǎng)，企業(yè)想要成功，必備的能力是講故事。尤其是在GPU等一眾科技賽道，故事都講不好就很難拿到錢(qián)。這其中，有些企業(yè)講的故事的彎道超車(chē)，也有的是國(guó)產(chǎn)替代，而沐曦正是后者。

沐曦的故事與摩爾線(xiàn)程創(chuàng)始人張建中從英偉達(dá)出走創(chuàng)業(yè)的劇本驚人相似。只不過(guò)，沐曦的創(chuàng)始人陳維良是從AMD中走出。

這位地道的中國(guó)技術(shù)專(zhuān)家，在創(chuàng)辦沐曦之前，已在A(yíng)MD積累了近十五年的職業(yè)生涯。作為全球半導(dǎo)體領(lǐng)域能與英特爾、英偉達(dá)直接競(jìng)爭(zhēng)的少數(shù)企業(yè)之一，AMD不僅技術(shù)底蘊(yùn)深厚，更是業(yè)界唯一能同時(shí)提供高性能CPU與GPU的廠(chǎng)商，其行業(yè)地位無(wú)可爭(zhēng)議。

在A(yíng)MD的十五年里，他從一名核心技術(shù)成員逐步晉升，最終擔(dān)任GPU SoC設(shè)計(jì)的高級(jí)總監(jiān)。由他主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的多個(gè)重要高性能GPU產(chǎn)品，在業(yè)內(nèi)影響深遠(yuǎn)。特別是在被視為“AMD關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)”的RDNA架構(gòu)，以及具有顛覆性意義的CDNA架構(gòu)中，他都刻下了不可磨滅的技術(shù)印記。

2020年，故事迎來(lái)重要轉(zhuǎn)折。正值中國(guó)算力產(chǎn)業(yè)面臨“卡脖子”困境之際，陳維良帶領(lǐng)一批核心技術(shù)人員從AMD走出，組建起一支被譽(yù)為頂尖的華人GPU精英團(tuán)隊(duì)。

他順走了AMD全球首位華人女科學(xué)家彭莉和AMD大中華區(qū)第一位科學(xué)家楊建，就這樣他們組成了“沐曦鐵三角”。三人共同組建公司后，又挖走了不少AMD的工程師，組成了“AMD中國(guó)分部”。這支擁有深厚技術(shù)背景的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，平均擁有近20年高性能GPU產(chǎn)品端到端研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，曾主導(dǎo)過(guò)十多款世界主流高性能GPU產(chǎn)品研發(fā)及量產(chǎn)。

這陣容，與其說(shuō)是創(chuàng)業(yè)，不如說(shuō)是把AMD的技術(shù)家底打包了一半，平移到了中國(guó)。

創(chuàng)業(yè)之初，沐曦就確立了明確的技術(shù)目標(biāo)——致力于自主研發(fā)全棧高性能GPU芯片及計(jì)算平臺(tái)。

在算力成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)“硬通貨”的背景下，通用GPU芯片已成為國(guó)與國(guó)之間科技競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵領(lǐng)域。沐曦股份高級(jí)副總裁孫國(guó)梁對(duì)此深有體會(huì)：“這場(chǎng)算力爭(zhēng)奪戰(zhàn)，不僅事關(guān)人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定，更是推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步與未來(lái)發(fā)展的核心基石?！?/p>

正是帶著這樣的初心，沐曦從成立伊始就聚焦GPU領(lǐng)域的突破難題，從硬件和軟件兩個(gè)維度發(fā)力，著力攻克算力核心技術(shù)，構(gòu)建安全、可靠、自主可控的算力基礎(chǔ)設(shè)施。

在技術(shù)儲(chǔ)備方面，沐曦股份深度掌控GPU IP（含指令集、微架構(gòu)）、GPU SoC、高速互連、GPU軟件等核心技術(shù)，成功突破高性能GPU的技術(shù)瓶頸。

截至2025年3月31日，公司已擁有境內(nèi)授權(quán)專(zhuān)利255項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利245項(xiàng)。并且先后被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品更是斬獲“‘中國(guó)芯’2023年度重大創(chuàng)新突破產(chǎn)品獎(jiǎng)”等多項(xiàng)行業(yè)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。

目前，沐曦構(gòu)建了覆蓋人工智能計(jì)算、通用計(jì)算、圖形渲染三大領(lǐng)域的可持續(xù)產(chǎn)品矩陣。已推出的產(chǎn)品包括用于智算推理的曦思N系列、用于訓(xùn)推一體與通用計(jì)算的曦云C系列，以及正在研發(fā)的用于圖形渲染的曦彩G系列。這些產(chǎn)品基于自主GPU IP與統(tǒng)一架構(gòu)，在通用性、單卡/集群性能、生態(tài)兼容性上保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，既滿(mǎn)足當(dāng)下AI訓(xùn)練推理、通用計(jì)算需求，也為未來(lái)圖形渲染等新場(chǎng)景預(yù)留技術(shù)接口。

值得一提的是，沐曦近期在南京發(fā)布的曦云C600芯片，實(shí)現(xiàn)了IP設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試全流程國(guó)內(nèi)生產(chǎn)。

這款完全本土化的芯片，集成了大容量存儲(chǔ)與多種精度混合算力，并支持MetaXLink超節(jié)點(diǎn)擴(kuò)展技術(shù)，在硬件性能和軟件兼容上完全滿(mǎn)足下一代生成式AI的訓(xùn)練和推理需求。目前，沐曦股份與中國(guó)科學(xué)院合作的國(guó)產(chǎn)千卡集群，已完成多個(gè)大模型全參數(shù)訓(xùn)練，證實(shí)國(guó)產(chǎn)算力已具備大模型預(yù)訓(xùn)練能力。

葛衛(wèi)東一人投資8億，百位股東突擊入場(chǎng)

雖然技術(shù)實(shí)力出色，國(guó)產(chǎn)替代的故事也講的很好，但盈利難題仍是個(gè)致命傷。

2020年至2024年，沐曦累計(jì)錄得凈虧損分別為7.77億元、8.71億元與14.09億元，2025年第一季度再虧2.33億元，三年多時(shí)間里總虧損規(guī)模已接近32億元。

盡管虧損持續(xù)，公司在研發(fā)上的投入?yún)s十分可觀(guān)。對(duì)應(yīng)報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)支出分別為6.48億元、6.99億元、9.00億元及2.18億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)151857.63%、1317.63%、121.24%和68.01%。

得益于近年密集的多輪融資，沐曦目前仍保持較為充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備。據(jù)企查查信息，公司在2020年11月成立之初，就獲得了和利資本與泰達(dá)科投參與的天使輪投資。

隨后的2021年1月至8月，沐曦接連完成Pre-A輪、Pre-A+輪及A輪融資。其中A輪融資規(guī)模達(dá)10億元，由國(guó)調(diào)基金與中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金聯(lián)合領(lǐng)投，老股東和利資本、紅杉中國(guó)、光速光合等繼續(xù)加持，國(guó)創(chuàng)中鼎、智慧互聯(lián)產(chǎn)業(yè)基金、上?？苿?chuàng)基金、聯(lián)想創(chuàng)投、招商局資本、復(fù)星銳正、東方富海等機(jī)構(gòu)也參與跟投。

2022年至2024年間，公司又陸續(xù)完成Pre-B輪及B輪融資，吸引了混沌投資葛衛(wèi)東、央視融媒體產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)投，上海國(guó)盛資本、中鑫資本、建銀科創(chuàng)、和暄資本、普超資本等機(jī)構(gòu)加入。

2025年3月，沐曦完成Pre-IPO輪融資，標(biāo)志著其上市前融資布局基本完成。根據(jù)招股書(shū)（上會(huì)稿）披露，公司最近一次外部股權(quán)融資的投后估值已達(dá)210.71億元。

成立五年來(lái)，沐曦累計(jì)完成約八輪融資，募集資金規(guī)模達(dá)數(shù)十億元，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供了充足的“彈藥”。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，混沌投資及葛衛(wèi)東合計(jì)持股7.48%，“經(jīng)緯系”旗下六家關(guān)聯(lián)公司共持有5.13%股權(quán)，二者已成為除實(shí)際控制人陳維良之外最主要的股東。

粗略估算，葛衛(wèi)東對(duì)沐曦投入約8億元，對(duì)應(yīng)持股比例7.48%。若以最新估值210億元計(jì)算，葛衛(wèi)東持股市值已達(dá)約15.7億元，接近翻倍。若沐曦未來(lái)成功上市，并在國(guó)產(chǎn)GPU概念熱度推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，葛衛(wèi)東的投資回報(bào)有望進(jìn)一步攀升。

目前沐曦背后已聚集了龐大的股東陣營(yíng)，共有124名股東。其中持股比例低于5%的投資方多達(dá)113位。

值得注意的是，這些股東中絕大多數(shù)為近期“突擊入股”。據(jù)招股書(shū)披露，自2024年8月至2025年3月，共有99名（或人次）股東通過(guò)增資或受讓股權(quán)方式入股，涉及第五至第七次增資，以及第二至第八次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。僅2025年2月至3月，就新增超過(guò)80名股東。

或許是看到了沐曦的巨大潛力，所以這些股東突擊加入，試圖在沐曦成功IPO后獲得一份可觀(guān)的回報(bào)。這也意味著，沐曦如若成功IPO，必然會(huì)是一場(chǎng)新的資本盛宴。

國(guó)產(chǎn)GPU們，排隊(duì)IPO

沐曦股份在科創(chuàng)板的成功過(guò)會(huì)，并非一個(gè)孤立事件，而是國(guó)產(chǎn)GPU領(lǐng)域集體沖鋒的一個(gè)縮影。

在“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”的陣營(yíng)中，其他三位成員——摩爾線(xiàn)程、燧原科技和壁仞科技也早已在IPO的道路上銜枚疾進(jìn)。這批誕生于2020年前后的中國(guó)GPU企業(yè)，正集體從一級(jí)市場(chǎng)的融資狂歡，邁向二級(jí)市場(chǎng)的公開(kāi)檢驗(yàn)，共同回應(yīng)著“國(guó)產(chǎn)替代”時(shí)代命題下的算力需求。

在這場(chǎng)沖刺中，摩爾線(xiàn)程已經(jīng)搶先一個(gè)身位。早在2025年9月26日，摩爾線(xiàn)程就已經(jīng)率先過(guò)會(huì)，不僅拿下了“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”的桂冠，還憑借80億元的募資計(jì)劃，成為科創(chuàng)板今年在審規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目。

從受理到過(guò)會(huì)，摩爾線(xiàn)程僅用了不到3個(gè)月的時(shí)間，其速度之快凸顯了監(jiān)管層對(duì)硬科技企業(yè)的支持力度。

而“四小龍”中的另外兩家——燧原科技和壁仞科技，目前正處在上市輔導(dǎo)階段。燧原科技的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中金公司，壁仞科技則選擇了國(guó)泰君安與海通證券聯(lián)合護(hù)航。這兩家企業(yè)的IPO進(jìn)程雖稍慢半拍，但憑借各自在通用GPU和專(zhuān)用AI芯片領(lǐng)域的長(zhǎng)期積累，也有望在不久的將來(lái)向科創(chuàng)板發(fā)起最后沖刺。

資本永遠(yuǎn)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展最敏銳的風(fēng)向標(biāo)。在國(guó)產(chǎn)GPU這輪集體沖刺中，頭部券商成為了最大的助力者。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，中信證券、國(guó)泰海通、華泰聯(lián)合、中信建投、中金公司等頭部券商新增IPO輔導(dǎo)備案企業(yè)的數(shù)量明顯多于行業(yè)均值。其中，華泰聯(lián)合擔(dān)任沐曦股份的保薦機(jī)構(gòu)，中信證券護(hù)航摩爾線(xiàn)程，中金公司負(fù)責(zé)燧原科技，國(guó)泰海通則承接了壁仞科技的上市輔導(dǎo)。這些頭部券商不僅能夠獲得可觀(guān)的承銷(xiāo)保薦費(fèi)收入，還能通過(guò)科創(chuàng)板特有的跟投機(jī)制，分享企業(yè)上市后的成長(zhǎng)紅利。

這股國(guó)產(chǎn)GPU上市熱潮的背后，是政策與市場(chǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)。

從政策層面看，科創(chuàng)板對(duì)未盈利科技企業(yè)的包容度顯著提升，此前僅適用于生物醫(yī)藥領(lǐng)域的“第五套上市標(biāo)準(zhǔn)”已擴(kuò)展至人工智能、商業(yè)航天等前沿科技領(lǐng)域。從市場(chǎng)環(huán)境看，互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)算力投入的激增為國(guó)產(chǎn)GPU提供了廣闊的落地場(chǎng)景。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)加速計(jì)算服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)221億美元，其中GPU服務(wù)器占比69%；到2029年，這一市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將突破千億美元。

然而，國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)的突圍之路依然布滿(mǎn)荊棘。技術(shù)層面，雖然部分國(guó)產(chǎn)AI芯片在特定場(chǎng)景下的核心指標(biāo)已比肩國(guó)際主流產(chǎn)品，但要在全功能、全場(chǎng)景下與國(guó)際巨頭全面抗衡，仍有不小差距。

商業(yè)模式上，國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)普遍面臨“高投入、長(zhǎng)周期”的挑戰(zhàn)。沐曦報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損超過(guò)32億元，摩爾線(xiàn)程三年半累計(jì)虧損接近50億元，這些數(shù)字揭示了芯片研發(fā)的燒錢(qián)本質(zhì)。

中國(guó)需要的不是單一的“英偉達(dá)”，而是一個(gè)多元化、差異化的GPU產(chǎn)業(yè)生態(tài)。從摩爾線(xiàn)程的全功能GPU，到沐曦的聚焦GPGPU，再到燧原科技和壁仞科技的專(zhuān)注細(xì)分，每條技術(shù)路線(xiàn)都有其存在的價(jià)值和市場(chǎng)空間。

隨著“四小龍”相繼登陸資本市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)新一輪洗牌。獲得資本輸血的企業(yè)，有望加快技術(shù)迭代和生態(tài)建設(shè)；而那些未能及時(shí)跟上步伐的企業(yè)，則可能在這一輪激烈競(jìng)爭(zhēng)中逐漸掉隊(duì)。

可以肯定的是，中國(guó)GPU企業(yè)的集體沖鋒，正在逐步打破海外壟斷的市場(chǎng)格局，為全球算力市場(chǎng)提供更多的“中國(guó)選擇”。這場(chǎng)由中國(guó)創(chuàng)新力量發(fā)起的芯片突圍戰(zhàn)，才剛剛拉開(kāi)序幕。

IPO后資本市場(chǎng)提供的充足彈藥僅是入場(chǎng)票，更重要的是誰(shuí)能真正跨越從“流片成功”到“生態(tài)構(gòu)建”的死亡之谷。中國(guó)GPU的崛起不在敲鑼上市的鐘聲里，而是在牢固護(hù)城河的構(gòu)建中。