本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨張雪梅編審丨橘子??????????????????????????????????

港交所“量販零食第一股”的爭奪愈發(fā)焦灼。

28日，招股書過期當(dāng)日，量販零食龍頭企業(yè)鳴鳴很忙便火速啟動二次遞表，今年4月28日，其首次向港交所遞交了招股書。

接近企業(yè)人士對內(nèi)參君透露，鳴鳴很忙本輪招股書過期并非數(shù)據(jù)等方面出現(xiàn)問題，而是企業(yè)扎堆遞表，拖慢了審核進(jìn)度。

另一邊，對手也沒閑著。9月23日晚，量販零食唯一A股上市企業(yè)萬辰集團(tuán)（300972.SZ)向港交所遞交上市申請。

事實上，兩大頭部玩家早已在加盟商爭奪、門店布局等方面貼身較量，在競爭激烈的當(dāng)下，雙方都需要通過資本化故事，為企業(yè)后續(xù)擴(kuò)張與發(fā)展注入新的動力。

上半年營收281億元

在更新的招股書中，鳴鳴很忙亮出了上半年的業(yè)績，還有一個關(guān)鍵變動是，其自2023年11月完成合并后，首次拆分披露了零食很忙和趙一鳴零食雙品牌數(shù)據(jù)，為市場提供了更清晰的企業(yè)經(jīng)營畫像。

2025年上半年，公司收入為281.24億元，同比增長85.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為10.35億元，上年同期為2.83億元，同比增長265.5%。

具體到品牌，上半年，零食很忙收入為117.96億元，趙一鳴零食收入為163.33億元；同期雙品牌GMV（商品交易總額）分別為179.4億元和231.2億元。

過去數(shù)年，鳴鳴很忙呈現(xiàn)出高增長的態(tài)勢。2022年-2024年，鳴鳴很忙的收入由42.86億元增長至393.44億元，年均復(fù)合增速達(dá)203.0%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤為0.82億元、2.35億元和9.13億元。2024年，鳴鳴很忙全年GMV錄得555.3億元，2025年上半年為 410.6億元，較上年同期增長86.9%。

支撐其高增長的核心邏輯，在于“低價引流+門店擴(kuò)張”。

招股書顯示，截至2024年年底，鳴鳴很忙平均價格比線下超市渠道的同類產(chǎn)品便宜約25%。這一價格優(yōu)勢在2024年吸引超16億人次消費(fèi)者在門店消費(fèi)。這離不開企業(yè)在供應(yīng)鏈端的定制化布局，截至上半年，其在庫SKU共計3605個，其中約25%為與廠商合作定制，不僅更好地契合了消費(fèi)者需求，也可通過直連生產(chǎn)端壓縮中間成本，進(jìn)一步強(qiáng)化價格優(yōu)勢。

門店擴(kuò)張方面，截至2025年6月，鳴鳴很忙加盟商為8378家，門店數(shù)量達(dá)16783家（含24家自營店，16759家加盟店），其中零食很忙門店數(shù)量為7594家，趙一鳴零食為9189家，后者在門店拓展中承擔(dān)了更重要的角色。

隱憂已現(xiàn)爭奪繼續(xù)

當(dāng)行業(yè)與企業(yè)都處在高速發(fā)展的快車道時，不少隱性問題往往會被增長的光環(huán)所掩蓋。處于業(yè)績增長迅猛、門店快速擴(kuò)張中的鳴鳴很忙，也需要警惕一些正在逐漸暴露的行業(yè)共性風(fēng)險。

首先，門店增速放緩與閉店率上升成為首要挑戰(zhàn)。

據(jù)第三方機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文認(rèn)證，截至今年9月，鳴鳴很忙的門店數(shù)量超過2萬家，而截至2024年年末其門店數(shù)量為14394家，今年月均增長約623家。

但在2024年，鳴鳴很忙門店新增數(shù)量為7810家，即月均新開門店數(shù)量約651家，增速出現(xiàn)小幅下滑。

同時，加盟店閉店率也有所提升。2022年-2025年上半年，鳴鳴很忙關(guān)閉的加盟店數(shù)量分別為14家、44家、273家和128家。

同行萬辰集團(tuán)也遇到類似情況，其加盟店數(shù)量由2023年的4560家增長至2024年的14098家，凈增9538家。但2025年上半年，萬辰集團(tuán)加盟門店數(shù)量凈增僅1177家；同期萬辰集團(tuán)閉店259家，超去年全年閉店總量。

此外，量販零食企業(yè)的毛利水平持續(xù)處于較低水平，而營銷推廣費(fèi)用則不斷上升，壓縮了利潤空間。2022年-2025年上半年，鳴鳴很忙的毛利率為7.5%、7.5%、7.6%和9.3%；營銷費(fèi)用則由0.42億元增長至1.77億元，2025年上半年錄得1.21億元，且這一投入還將持續(xù)擴(kuò)大。

相比之下，萬辰集團(tuán)雖然毛利水平略高，2023年-2025年上半年零食品類的毛利分別為9.0%、10.7%和11.4%，但仍未脫離低毛利區(qū)間。

隨著門店規(guī)模擴(kuò)大，存貨管理壓力也不容忽視。2024年，鳴鳴很忙存貨為16.74億元，2025年上半年這一數(shù)字為16.43億元。這對公司的存貨周轉(zhuǎn)效率、現(xiàn)金流提出了更高的要求。

在門店增速放緩、毛利水平低的背景下，鳴鳴很忙與萬辰集團(tuán)對港股“量販零食第一股” 的爭奪，本質(zhì)上是對行業(yè)話語權(quán)、資本資源與市場信心的角逐。

兩家企業(yè)均以門店數(shù)量作為核心競爭力，展開規(guī)模較量。截至2025年9月，鳴鳴很忙的門店數(shù)量已突破2萬家，已覆蓋28個省份；而萬辰集團(tuán)截至2025年6月30日，門店數(shù)也達(dá)到15365家，且明確釋放出繼續(xù)擴(kuò)張的計劃，雙方在區(qū)域布局、加盟商資源上的競爭已進(jìn)入“貼身肉搏”狀態(tài)。

為了強(qiáng)化競爭力，萬辰集團(tuán)還在8月宣布了一項重要收購，以13.79億元收購南京萬優(yōu)商業(yè)管理有限公司49%股權(quán)，南京萬優(yōu)為量販零食品牌“來優(yōu)品”的運(yùn)營主體，此舉有利于加速集團(tuán)資源整合，更好地應(yīng)對市場競爭。

從兩家企業(yè)當(dāng)前募資的計劃也能看出，其發(fā)展方向有所重合。其中，鳴鳴很忙計劃將募資主要用于門店拓展與升級、供應(yīng)鏈優(yōu)化及數(shù)字化建設(shè)；萬辰集團(tuán)則將募資用于門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張升級、倉儲物流效率提升，以及數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施升級。

這種情況下，兩家企業(yè)爭奪的也不只是“第一股”的頭銜，而是這背后附帶的價值。

一方面，拿下“第一股”能強(qiáng)化消費(fèi)者、加盟商及合作伙伴對品牌的認(rèn)知和信心，樹立行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的形象，吸引更多資源向自身聚集。

另一方面，通過搶先上市，借助資本力量加速擴(kuò)張，有利于在門店數(shù)量、區(qū)域覆蓋等方面占據(jù)優(yōu)勢，從而在市場競爭中掌握更大的主動權(quán)。

艾媒咨詢首席分析師張毅也對內(nèi)參君指出，從企業(yè)視角出發(fā)，港股上市一方面能拓寬融資渠道，為業(yè)務(wù)擴(kuò)展、供應(yīng)鏈升級等提供更多資金；另一方面提供了退出的通路，為早期投資者搭建了可供交易的市場。同時有利于企業(yè)拓展更大的市場，尤其為企業(yè)拓展海外市場提供了跳板，助力其建立國際資本關(guān)系、對接全球資源。

不過，張毅也強(qiáng)調(diào)，對投資者而言，港股上市的核心價值仍落腳于企業(yè)經(jīng)營的基本面，即能否為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定回報，以及未來是否具備可持續(xù)的成長空間。換言之，持續(xù)的盈利能力與健康的發(fā)展模式才是吸引長期投資的關(guān)鍵。

結(jié)語

對量販零食行業(yè)來說，頭部企業(yè)的港股上市動作，最大的價值在于為整個賽道提供了市場化的估值標(biāo)尺。

一級市場的估值雖有價值合理性分析作為基礎(chǔ)，但仍在很大程度上依賴資源關(guān)系、影響力，故事說服力等。相比之下，二級市場是自由公平競爭的交易市場，其價格形成機(jī)制更貼近企業(yè)的真實價值，能推動行業(yè)估值回歸理性與客觀。

當(dāng)然，無論誰先拿下港股“量販零食第一股”，上市都只是一個新的起點(diǎn)。如何在保持規(guī)模擴(kuò)張的同時，解決閉店率、毛利等問題，才是這些頭部企業(yè)真正應(yīng)該考慮的。畢竟，它關(guān)系著整個行業(yè)的方向與格局。