走出至暗時(shí)刻

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)辛子墨

編輯 | 歐陽文

協(xié)鑫科技在連續(xù)虧損五個(gè)季度后終于迎來曙光，但這份盈利公告背后隱藏著“斷臂求生”的無奈與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定。

近日，協(xié)鑫科技披露，公司光伏材料業(yè)務(wù)在第三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9.6億元，相比去年同期18.1億元的虧損，業(yè)績(jī)大幅逆轉(zhuǎn)。細(xì)看數(shù)據(jù)，這筆利潤(rùn)中包含了出售聯(lián)營(yíng)公司鑫華半導(dǎo)體帶來的6.4億元稅后收益，若剔除這一非經(jīng)常性收益，協(xié)鑫科技光伏材料業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

盈利背后的虛實(shí)

協(xié)鑫科技三季度的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，是真實(shí)復(fù)蘇還是財(cái)務(wù)技巧？數(shù)據(jù)顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)改善與資產(chǎn)出售共同推動(dòng)了公司扭虧為盈。若剔除出售鑫華半導(dǎo)體的6.4億元收益，協(xié)鑫科技光伏業(yè)務(wù)仍產(chǎn)生了3.2億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

這一業(yè)績(jī)?cè)从趦纱箨P(guān)鍵因素：硅料價(jià)格回升與生產(chǎn)成本下降。第三季度，協(xié)鑫科技顆粒硅平均外部含稅售價(jià)達(dá)42.12元/公斤，較第二季度的32.93元/公斤大幅上漲了近30%；與此同時(shí)，公司顆粒硅平均生產(chǎn)現(xiàn)金成本含研發(fā)降至24.16元/公斤，創(chuàng)下行業(yè)新低。

價(jià)格與成本“剪刀差”擴(kuò)大使協(xié)鑫科技顆粒硅產(chǎn)品現(xiàn)金利潤(rùn)空間顯著改善。據(jù)測(cè)算，公司第三季度平均生產(chǎn)現(xiàn)金利潤(rùn)達(dá)13.1元/公斤，環(huán)比大幅擴(kuò)大9.3元/公斤。

出售鑫華的取舍

市場(chǎng)對(duì)協(xié)鑫科技三季報(bào)似乎并不買賬，出售鑫華半導(dǎo)體公告次日，公司股價(jià)高開低走。資本市場(chǎng)冷淡反應(yīng)的背后，是對(duì)公司出售核心資產(chǎn)鑫華半導(dǎo)體的遺憾與質(zhì)疑。

鑫華半導(dǎo)體由協(xié)鑫集團(tuán)與國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金在2015年共同成立，專注于電子級(jí)高純多晶硅的研發(fā)與生產(chǎn)。在半導(dǎo)體行業(yè)，電子級(jí)多晶硅長(zhǎng)期被德國(guó)瓦克化學(xué)和美國(guó)Hemlock壟斷，每公斤售價(jià)高達(dá)3000-5000元人民幣，是太陽能級(jí)多晶硅價(jià)格的近百倍。

鑫華半導(dǎo)體打破壟斷，使產(chǎn)品純度達(dá)到13個(gè)9的超高水準(zhǔn)。2024年底，該公司在內(nèi)蒙古的1萬噸電子級(jí)多晶硅項(xiàng)目建成試生產(chǎn)，成為國(guó)內(nèi)唯一能夠?yàn)?2英寸大硅片提供原料的企業(yè)。更令人惋惜的是，鑫華半導(dǎo)體已在2024年12月完成科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)驗(yàn)收，計(jì)劃2025年申報(bào)IPO，出售這樣一家極具前景的企業(yè)，無疑是為了短期盈利而放棄了未來的“現(xiàn)金奶?！?。

技術(shù)成本雙重優(yōu)勢(shì)

協(xié)鑫科技之所以能“壯士斷腕”，底氣來源于其對(duì)顆粒硅技術(shù)的長(zhǎng)期押注。在當(dāng)前光伏行業(yè)激烈內(nèi)卷的背景下，顆粒硅正憑借其技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)逐漸嶄露頭角。

與傳統(tǒng)改良西門子法生產(chǎn)的棒狀硅相比，F(xiàn)BR顆粒硅技術(shù)在能耗、成本和碳足跡方面具有優(yōu)勢(shì)，顆粒硅生產(chǎn)電耗僅為棒狀硅三分之一到二分之一。協(xié)鑫科技的研發(fā)投入在降本方面成效顯著，2025年第二季度，公司顆粒硅現(xiàn)金成本已降至25.31元/公斤，而第三季度進(jìn)一步降至24.16元/公斤，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平。

此外，協(xié)鑫科技在ESG方面也取得進(jìn)展，其顆粒硅“從搖籃到大門”的碳足跡僅為41kgCO2e/kg，遠(yuǎn)低于國(guó)際通用的棒狀硅碳足跡特征化因子81kgCO2e/kg。這一優(yōu)勢(shì)使公司成為行業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠滿足國(guó)家《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》新標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)之一。

“反內(nèi)卷”政策的機(jī)遇

協(xié)鑫科技業(yè)績(jī)改善的另一重要背景，是光伏行業(yè)整體供需關(guān)系正在重塑。經(jīng)歷2024年的深度調(diào)整后，硅料價(jià)格已跌破大部分企業(yè)的現(xiàn)金成本線，導(dǎo)致大量高成本產(chǎn)能和落后產(chǎn)能被迫停產(chǎn)或出清。

2025年7月，國(guó)家發(fā)改委、市場(chǎng)監(jiān)管總局研究起草《價(jià)格法修正草案（征求意見稿）》，對(duì)規(guī)范光伏行業(yè)價(jià)格秩序具有指引作用。隨著“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)，硅料行業(yè)通過能效標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)規(guī)范等市場(chǎng)化手段重塑市場(chǎng)格局，無效產(chǎn)能有望加速出清。

受益于政策面，協(xié)鑫科技的硅料市占率已從2024年的14.58%大幅增長(zhǎng)至2025上半年的24.32%。華泰證券報(bào)告指出，看好光伏反內(nèi)卷穩(wěn)步推進(jìn)，控價(jià)限產(chǎn)多措并舉，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)。截至10月15日，顆粒硅均價(jià)已達(dá)到50元/kg，較第三季度公司的均價(jià)仍有上行空間。

戰(zhàn)略布局與格局演變

在協(xié)鑫科技業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的背后，離不開其創(chuàng)始人朱共山的戰(zhàn)略布局。2025年2月，朱共山親自接任協(xié)鑫科技CEO，被視為其親自下場(chǎng)抓管理的信號(hào)。朱共山接手后推行了一系列嚴(yán)厲措施，2025年3月，協(xié)鑫科技宣布管理層帶頭大幅降薪。同時(shí)，公司推動(dòng)降本增效，2025年上半年，協(xié)鑫科技銷售開支同比減少21.2%，行政開支減少8.5%，融資成本減少10.5%，資產(chǎn)負(fù)債率已降至38.4%。

協(xié)鑫科技的資本運(yùn)作也在加速，2025年9月，公司與具有中東主權(quán)基金背景的無極資本簽署戰(zhàn)略融資協(xié)議，通過定向增發(fā)募集資金54.46億港元（約合7億美元）。這些資金將用于推進(jìn)多晶硅產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，強(qiáng)化硅烷氣業(yè)務(wù)這一第二增長(zhǎng)曲線，以及改善公司資本結(jié)構(gòu)。

協(xié)鑫科技正積極推進(jìn)下一代技術(shù)布局，公司提出的 “FBR顆粒硅 + BC + 鈣鈦礦”技術(shù)組合，可能成為未來十年光伏行業(yè)技術(shù)發(fā)展的關(guān)鍵方向。在光伏技術(shù)路線上，協(xié)鑫并未像其他巨頭那樣明確站隊(duì)某一個(gè)陣營(yíng)，而是多方出擊，在TOPCon、BC、鈣鈦礦等多個(gè)領(lǐng)域都有所布局。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，光伏行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已從規(guī)?；D(zhuǎn)向技術(shù)化，協(xié)鑫科技憑借顆粒硅確立了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但未來能否持續(xù)盈利，還需看其能否將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。隨著“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)，硅料行業(yè)格局或?qū)⒅厮?，擁有技術(shù)、成本、低碳綜合優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)有望獲得更大發(fā)展空間。

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