鋁，這種缺乏銅的活力和稀土地緣政治吸引力的金屬，正成為當(dāng)下市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

近期，鋁價(jià)正交投于每公噸近2900美元的三年高點(diǎn)。盡管距離歷史記錄尚有距離，但當(dāng)前價(jià)格已處于1990年至2025年價(jià)格區(qū)間的頂端5%，達(dá)到了歷史高位。從年度均價(jià)來看，今年的價(jià)格水平正邁向有記錄以來的第四高。

據(jù)華爾街見聞此前文章，花旗分析師預(yù)測(cè)，全球原鋁供應(yīng)過剩局面將在2026年迅速縮窄，并從2027年開始出現(xiàn)約140萬噸的供應(yīng)缺口，占原鋁消費(fèi)總量的2%。與此同時(shí)，電動(dòng)汽車、太陽能發(fā)電和數(shù)據(jù)中心等快速增長(zhǎng)的行業(yè)正推動(dòng)鋁需求激增。而中國(guó)作為全球最大的鋁生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，正接近年產(chǎn)能上限4500萬噸。

這一局面為市場(chǎng)帶來了兩種截然不同的預(yù)期。多頭認(rèn)為，一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性短缺正在醞釀，可能在幾年內(nèi)將鋁價(jià)推向4000美元的歷史新高；而空頭則預(yù)計(jì)，鋁生產(chǎn)公司將設(shè)法通過海外擴(kuò)張來增加產(chǎn)量，最終導(dǎo)致價(jià)格回落。分析認(rèn)為，對(duì)于整個(gè)世界而言，這似乎是一個(gè)二元結(jié)果：要么鋁價(jià)上漲并波及全球經(jīng)濟(jì)，要么全球供應(yīng)鏈更加依賴于在海外運(yùn)營(yíng)的中國(guó)公司。

無聲的價(jià)格繁榮

當(dāng)政治領(lǐng)袖們的注意力集中在銅、鍺和稀土等金屬上時(shí)，鋁很少能登上頭條。然而，它對(duì)現(xiàn)代生活至關(guān)重要，遍布全球經(jīng)濟(jì)的每個(gè)角落——從飛機(jī)、iPhone到窗框、汽水罐，再到電動(dòng)汽車和家用電器，都離不開它。鋁的年消費(fèi)價(jià)值接近3000億美元，是所有有色金屬中市場(chǎng)規(guī)模最大的，僅次于黑色金屬中的鋼鐵。

電動(dòng)汽車是推動(dòng)鋁需求增長(zhǎng)的最大動(dòng)力。據(jù)CRU Group報(bào)告，電動(dòng)汽車平均比內(nèi)燃機(jī)汽車多使用約150磅鋁材，主要得益于鋁的高強(qiáng)度重量比特性，有助減輕車重并延長(zhǎng)續(xù)航里程。在太陽能發(fā)電領(lǐng)域，鋁是僅次于鋼的第二大金屬投入。在電力傳輸中，由于價(jià)格更低、重量更輕且導(dǎo)電性能適宜，鋁正成為銅的替代選擇。數(shù)據(jù)中心建設(shè)中，鋁被廣泛用于散熱器、冷卻系統(tǒng)和結(jié)構(gòu)框架。

與其它大宗商品不同，鋁的原料如鋁土礦在地殼中儲(chǔ)量豐富。但在一個(gè)世紀(jì)前，將其提煉成純金屬的過程極其復(fù)雜和昂貴，以至于它曾被視為一種貴金屬。然而，一項(xiàng)新的精煉技術(shù)發(fā)明后，鋁迅速普及。但精煉過程有一個(gè)關(guān)鍵制約：它是一個(gè)巨大的能源密集型過程，以至于鋁常被稱為“固態(tài)電力”。生產(chǎn)一噸鋁所需的電量，相當(dāng)于五個(gè)德國(guó)家庭一年的用電量。

此時(shí)，中國(guó)煉鋁企業(yè)登上了舞臺(tái)。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，得益于燃煤發(fā)電站提供的電力，中國(guó)擁有了生產(chǎn)巨量鋁所需的能源優(yōu)勢(shì)。過去25年里，中國(guó)滿足了全球?qū)︿X的增量需求。去年，中國(guó)的原鋁產(chǎn)量超過4300萬噸，而25年前僅為600萬噸，目前占全球總產(chǎn)量的近60%。但目前，中國(guó)正接近年產(chǎn)能上限4500萬噸。

供應(yīng)走向緊縮？

多重因素共同指向了一場(chǎng)潛在的供應(yīng)緊張。首先，需求保持強(qiáng)勁，每年增長(zhǎng)約200-300萬噸。其次，全球其它地區(qū)的生產(chǎn)正陷入困境，尤其是在歐洲，由于長(zhǎng)期廉價(jià)電力合同到期，即使鋁價(jià)高企，冶煉廠仍在關(guān)閉。第三，全球庫存處于歷史低位。最后，隨著銅價(jià)創(chuàng)下歷史新高，在任何可能的情況下，用鋁替代銅的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)都非常明確。

市場(chǎng)壓力的關(guān)鍵變量在于印度尼西亞。中國(guó)的鋁生產(chǎn)公司正將目光投向海外，在印尼建設(shè)新的冶煉廠。

如果所有新建冶煉廠都能投產(chǎn)，到2030年，印尼的鋁產(chǎn)量可能會(huì)增長(zhǎng)五倍，使其成為僅次于中國(guó)、印度和俄羅斯的世界第四大生產(chǎn)國(guó)，從而保持全球市場(chǎng)的充足供應(yīng)。

然而，過往在鎳市場(chǎng)的成功并不能保證在鋁市場(chǎng)完全復(fù)制。一方面，在印尼建設(shè)鋁冶煉廠的成本似乎高于中國(guó)，這可能會(huì)減緩擴(kuò)張速度。另一方面，印尼并沒有足以改變鋁冶金格局的技術(shù)突破。

分析認(rèn)為，對(duì)于整個(gè)世界而言，這似乎是一個(gè)二元結(jié)果：要么鋁價(jià)上漲并波及全球經(jīng)濟(jì)，要么全球供應(yīng)鏈更加依賴于在海外運(yùn)營(yíng)的中國(guó)公司。

據(jù)彭博專欄作家Javier Blas分析，最可能出現(xiàn)的是第三種結(jié)果：鋁價(jià)將會(huì)上漲，但可能不會(huì)像多頭押注的那樣瘋狂；與此同時(shí)，通過印尼等國(guó)實(shí)現(xiàn)的中國(guó)海外產(chǎn)量也會(huì)增加，但幅度不會(huì)達(dá)到空頭所希望的程度。市場(chǎng)可能不得不同時(shí)適應(yīng)更高的價(jià)格和對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈更深的依賴。