【導(dǎo)讀】滬指近期站上4000點(diǎn)，五大私募研判后市

中國(guó)基金報(bào)記者 江右 任子青

A股市場(chǎng)不斷走牛，近期上證指數(shù)更是突破4000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)出10年新高。然而，在指數(shù)節(jié)節(jié)攀高的背后，卻是冰火兩重天，“小登”科技股如火如荼，“老登”的消費(fèi)股地產(chǎn)股不受待見。

4000點(diǎn)之際，如何看待市場(chǎng)漲勢(shì)，后市何去何從，前景看好、估值不斷走高的“小登股”和行業(yè)低迷、估值便宜的“老登股”分化之下，很多投資者沒有“牛市”感覺，不同資產(chǎn)還會(huì)如何表現(xiàn)，年底還有哪些投資機(jī)會(huì)？就此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了星石投資、源樂晟、相聚資本、翼虎投資、華夏未來資本等五家知名私募機(jī)構(gòu)。

受訪私募機(jī)構(gòu)表示，指數(shù)突破4000點(diǎn)，源自政策發(fā)力、經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)、外部環(huán)境緩和等多重積極因素共振，短期市場(chǎng)可能波動(dòng)，但市場(chǎng)依舊處于“慢牛”階段中，存在較多投資機(jī)會(huì)。未來將持續(xù)挖掘那些具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)景氣度明顯改善，且當(dāng)前股價(jià)尚未充分定價(jià)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，重點(diǎn)關(guān)注AI、機(jī)器人、儲(chǔ)能等科技細(xì)分領(lǐng)域，以及高端制造、創(chuàng)新藥、可選消費(fèi)等方向。

多重利好助力突破4000點(diǎn)，市場(chǎng)依舊處于“慢?！敝?/strong>

近日上證指數(shù)“久違”10年，再度站上4000點(diǎn)大關(guān)，翼虎投資董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)余定恒認(rèn)為，這主要受益于多重因素的共振，一是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的持續(xù)發(fā)力，包括貨幣寬松和財(cái)政刺激；二是投資者信心逐步修復(fù)，尤其在科技和創(chuàng)新領(lǐng)域；三是外部環(huán)境階段性緩和?？萍及鍓K大幅上漲，也反映了新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的崛起。

星石投資副總經(jīng)理、高級(jí)合伙人方磊也認(rèn)為，突破4000點(diǎn)有幾方面原因，一是國(guó)內(nèi)“十五五”規(guī)劃公布，積極的政策指引帶動(dòng)市場(chǎng)情緒提升；二是中美關(guān)系緩和，中美元首會(huì)面并公布階段性談判結(jié)果；三是美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，全球流動(dòng)性寬松預(yù)期持續(xù)，疊加國(guó)內(nèi)貨幣政策仍保持整體寬松。

在華夏未來資本看來，去年9月24日，一系列密集且有力的舉措逐步落地，市場(chǎng)預(yù)期開始發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。在此背景下，多重積極因素持續(xù)匯聚，共同夯實(shí)了資本市場(chǎng)向好的基礎(chǔ)，包括政策層面的“十五五”規(guī)劃建議，經(jīng)濟(jì)層面的企業(yè)盈利尤其科技板塊業(yè)績(jī)逐步改善，資金層面的兩融規(guī)模創(chuàng)歷史新高、北向資金持續(xù)凈流入等。

源樂晟則看到了中國(guó)企業(yè)的不可替代性。源樂晟表示，今年以來，外資和國(guó)內(nèi)大資金開始逐步認(rèn)識(shí)到，中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)在全球供應(yīng)鏈中的不可替代性，疊加過去下跌后的低估值，今年這些企業(yè)出現(xiàn)了盈利和估值的雙升，所以今年的上漲很大程度上是全球資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的糾偏導(dǎo)致的結(jié)果。

展望后市，余定恒認(rèn)為，市場(chǎng)已脫離底部區(qū)域，進(jìn)入震蕩向上的結(jié)構(gòu)性行情階段。一方面，政策托底經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的意圖明確；另一方面，科技變革與逆全球化的宏觀敘事仍在深化，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力將持續(xù)支撐市場(chǎng)活力，整體呈現(xiàn)“主線清晰，輪動(dòng)加快”的格局。

相聚資本研究總監(jiān)、基金經(jīng)理余曉暢傾向于認(rèn)為，后市是震蕩下的再平衡狀態(tài)，不再演繹前期那種強(qiáng)勁的趨勢(shì)性行情。

方磊認(rèn)為，短期股市或有波動(dòng)，但當(dāng)前市場(chǎng)依舊處于“慢牛”階段中，對(duì)未來市場(chǎng)持較樂觀觀點(diǎn)。中期視角下，國(guó)內(nèi)權(quán)益類資產(chǎn)的價(jià)值重估還將繼續(xù)，A股市場(chǎng)中仍存在較多投資機(jī)會(huì)值得挖掘。

華夏未來資本認(rèn)為，A股歷來表現(xiàn)出較為明顯的周期性特征。本輪行情自2024年9月政策催化啟動(dòng)第一波上漲，在2025年4月受中美貿(mào)易摩擦影響出現(xiàn)階段性回調(diào)，但隨后企穩(wěn)并展開第二波上升。當(dāng)前市場(chǎng)正處于第二波上漲的尾聲階段，短期可能面臨震蕩整固，但這屬于牛市進(jìn)程中的正?；卣{(diào)。整體來看，市場(chǎng)仍處于明確的上升趨勢(shì)中，疊加中美關(guān)系出現(xiàn)階段性改善，市場(chǎng)有望在整固結(jié)束后逐步邁入第三輪上漲階段。

源樂晟認(rèn)為，雖然不少優(yōu)質(zhì)公司今年已經(jīng)獲利較大，后續(xù)的波動(dòng)在所難免，但是優(yōu)質(zhì)公司的波動(dòng)更多意味著買入的機(jī)會(huì)。

百億主觀多頭私募平均賺27%，量化私募賺43%，也有人“踏空”

市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，私募也取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月24日，有業(yè)績(jī)記錄的636只100億元以上規(guī)模和209只50億～100億元規(guī)模私募旗下主觀股票多頭策略產(chǎn)品，今年以來平均收益依次為26.99%和31.65%，正收益產(chǎn)品占比依次為99.37%和96.17%。有業(yè)績(jī)記錄的399只100億元以上規(guī)模和93只50億～100億元規(guī)模私募旗下量化股票多頭策略產(chǎn)品，今年以來平均收益依次為42.61%和40.02%，正收益產(chǎn)品占比均為100%。

另一家三方的數(shù)據(jù)也顯示私募業(yè)績(jī)不錯(cuò)，不過主觀多頭業(yè)績(jī)明顯分化。格上基金產(chǎn)品總監(jiān)崔波表示，今年由于整體市場(chǎng)走強(qiáng)，科技牛因引領(lǐng)整體市場(chǎng)不斷突破走強(qiáng)，主觀股票多頭類策略業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯分化，量化多頭類策略業(yè)績(jī)整體有亮眼表現(xiàn)。從收益區(qū)間上來區(qū)分，頭部私募也有60%以上收益的。多家百億量化私募細(xì)分多頭策略類型均取得50%左右收益。

排排網(wǎng)集團(tuán)旗下融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜表示，今年以來，雖然主要指數(shù)漲得不錯(cuò)，但很多做主觀投資的私募基金，業(yè)績(jī)和投資者的實(shí)際感受卻不太理想。這背后的主要原因，是市場(chǎng)節(jié)奏太快，熱點(diǎn)過于集中。今年的行情明顯偏向科技等少數(shù)幾個(gè)熱門方向。如果一些主觀私募的重倉(cāng)股還停留在地產(chǎn)、食品飲料這類傳統(tǒng)板塊，就很容易和市場(chǎng)主線“脫節(jié)”，導(dǎo)致業(yè)績(jī)跟不上。

崔波也認(rèn)為，主觀私募由于策略風(fēng)格、持倉(cāng)板塊、倉(cāng)位等一系列因素導(dǎo)致整體主觀私募收益差異較大，如未買到今年主線板塊資產(chǎn)或倉(cāng)位較輕，會(huì)錯(cuò)失非常多的貝塔行情，可能會(huì)導(dǎo)致跑輸指數(shù)。

余定恒認(rèn)為，從2022年開始，A股市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)向極致的分化格局，“指數(shù)強(qiáng)、體感弱”的核心原因在于市場(chǎng)資源向“高景氣、高確定性”領(lǐng)域集中。指數(shù)上漲主要由少數(shù)高增長(zhǎng)板塊（如科技等）驅(qū)動(dòng)，而許多傳統(tǒng)行業(yè)（如消費(fèi)、地產(chǎn)）表現(xiàn)疲軟，導(dǎo)致投資者整體體感不強(qiáng)。這背后反映了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深層邏輯：市場(chǎng)資金正從“老經(jīng)濟(jì)”向“新經(jīng)濟(jì)”遷移，投資者更青睞成長(zhǎng)性和政策支持的領(lǐng)域。翼虎投資一直強(qiáng)調(diào)均衡布局，通過深度研究來捕捉分化中的機(jī)會(huì)，同時(shí)控制回撤風(fēng)險(xiǎn)。

“老登股”“小登股”分化背后，有機(jī)會(huì)也要警惕背離的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于不同類別資產(chǎn)的分化，受訪私募認(rèn)為雖然消費(fèi)、地產(chǎn)等“老登股”估值低，而科技類“小登股”估值高，但產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)本質(zhì)不同，市場(chǎng)更注重產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。華夏未來資本表示，“老登股”一般指?jìng)鹘y(tǒng)藍(lán)籌股，而“小登股”一般指新興的科技成長(zhǎng)股。投資者不用糾結(jié)于“老登”或者“小登”，股價(jià)的表現(xiàn)更多是來自基本面和催化劑的驅(qū)動(dòng)，而非單純的估值高低。

華夏未來資本進(jìn)一步解釋稱，傳統(tǒng)藍(lán)籌股中，如白酒板塊的上漲，其走勢(shì)的關(guān)鍵取決于基本面的改善情況；而房地產(chǎn)行業(yè)則更多受制于宏觀大周期，隨著中國(guó)邁過基建與房地產(chǎn)的巔峰期，政策導(dǎo)向已轉(zhuǎn)“托底”為主。當(dāng)前行業(yè)正處于量?jī)r(jià)尋底的關(guān)鍵階段，此過程中的股價(jià)低迷是市場(chǎng)的正常反應(yīng)。牛市的主線通常由最具成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主導(dǎo)，不會(huì)輕易改變，所以在本輪牛市中表現(xiàn)優(yōu)異的科技成長(zhǎng)股，如果未來業(yè)績(jī)?cè)鏊倌軌虺掷m(xù)，有可能會(huì)繼續(xù)成為市場(chǎng)追捧的“新核心資產(chǎn)”。

余定恒認(rèn)為，對(duì)于科技、有色等“小登股”，其上漲邏輯已從概念炒作轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)需求與供需缺口的雙重支撐，但需要警惕部分標(biāo)的估值與業(yè)績(jī)的背離。對(duì)于消費(fèi)、地產(chǎn)等“老登股”，當(dāng)前的低估是“基本面承壓”與“預(yù)期低迷”的疊加結(jié)果，“老登股”的機(jī)會(huì)在于“自下而上地精選”，需聚焦現(xiàn)金流穩(wěn)健、具備競(jìng)爭(zhēng)壁壘且邊際改善明確的標(biāo)的，回避單純依賴行業(yè)復(fù)蘇的弱資質(zhì)企業(yè)。

方磊認(rèn)為，中期維度下，兩類資產(chǎn)的分化可能不會(huì)持續(xù)。一方面，無論是哪類資產(chǎn)都不太可能出現(xiàn)估值的無限擴(kuò)張；另一方面，消費(fèi)、地產(chǎn)等行業(yè)基本面其實(shí)處于磨底狀態(tài)，隨著經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)，消費(fèi)等順周期行業(yè)基本面數(shù)據(jù)或有明顯改善，屆時(shí)股價(jià)彈性也會(huì)增大，估值修復(fù)速度可能會(huì)比較快。向后看，市場(chǎng)冷熱不均的情況有望緩解。

余曉暢表示，一些價(jià)值股當(dāng)前正處于行業(yè)周期的底部位置，估值很低。一旦周期上行，股價(jià)可能就有50%到1倍的空間，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候EPS和PE雙升。現(xiàn)在沒到那個(gè)節(jié)點(diǎn)，所以需要等待，這可能就是買價(jià)值股往往要付出的代價(jià)。

多家私募繼續(xù)看好科技成長(zhǎng)方向

對(duì)于持倉(cāng)和年底的布局，余曉暢告訴記者，對(duì)于過去趨勢(shì)性強(qiáng)的板塊，在繼續(xù)上漲的過程中可能會(huì)做一定減倉(cāng)；低位板塊未必會(huì)立即加倉(cāng)，在尚未看到強(qiáng)勁邏輯前會(huì)保持謹(jǐn)慎。

“10月份，我們?cè)趦?nèi)部結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步調(diào)整，降低了醫(yī)藥的比重，主要是因?yàn)樽罱膭?chuàng)新藥BD持續(xù)低于我們的預(yù)期。目前持倉(cāng)仍然以科技、周期和制造業(yè)為主?！痹礃逢杀硎尽?/p>

華夏未來資本表示，目前權(quán)益?zhèn)}位較高，主要布局港股創(chuàng)新藥、新能源、港股互聯(lián)網(wǎng)、AI算力、機(jī)器人等相關(guān)科技成長(zhǎng)方向。接下來，將持續(xù)挖掘那些具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)景氣度明顯改善，且當(dāng)前股價(jià)尚未充分定價(jià)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

“10月初，我們預(yù)判宏觀事件等不確定因素可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，因此主動(dòng)降倉(cāng)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；隨著不確定性逐漸明朗，我們及時(shí)將倉(cāng)位提升至八成，主動(dòng)捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！庇喽ê惚硎?，在布局上，圍繞“科技變革”和“逆全球化”兩大宏觀敘事，重點(diǎn)聚焦超級(jí)主題和超級(jí)成長(zhǎng)方向，包括AI、創(chuàng)新藥、機(jī)器人及儲(chǔ)能以及芯片半導(dǎo)體等領(lǐng)域。展望年底，機(jī)會(huì)主要集中于政策催化和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的板塊，如科技和高端制造。

方磊表示，目前主要關(guān)注五方面機(jī)會(huì)，分別為供給面突出的服務(wù)消費(fèi)、供給突破的醫(yī)藥、處于爆發(fā)初期的人工智能、受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息的周期龍頭以及業(yè)績(jī)彈性突出的可選消費(fèi)品。臨近年底，考慮到季節(jié)性因素以及12月即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)于明年政策和經(jīng)濟(jì)的博弈或逐步增加，可能會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格切換的交易機(jī)會(huì)。

校對(duì)：王玥

制作：小茉

審核：木魚

注：本文封面圖由AI生成

版權(quán)聲明

《中國(guó)基金報(bào)》對(duì)本平臺(tái)所刊載的原創(chuàng)內(nèi)容享有著作權(quán)，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載，否則將追究法律責(zé)任。

授權(quán)轉(zhuǎn)載合作聯(lián)系人：于先生（電話：0755-82468670）