中國(guó)黃金增值稅新規(guī)正式生效，零售珠寶商和非交易所會(huì)員企業(yè)首當(dāng)其沖。

周一市場(chǎng)反應(yīng)劇烈，老鋪黃金港股盤(pán)中跌幅一度超過(guò)9%，周大福一度跌12%，周生生也下跌至少8%?，F(xiàn)貨黃金應(yīng)聲下跌，一度跌破4000美元關(guān)口至3970美元/盎司。

核心邏輯在于，新規(guī)實(shí)施后，生產(chǎn)非投資型黃金（如珠寶、電子產(chǎn)品用金）的企業(yè)，僅能抵扣6%的增值稅，低于此前的13%?；ㄆ旆治鰩烼iffany Feng等指出，在“最壞情況下”，零售商成本將增加約7%，行業(yè)或整體提價(jià)以轉(zhuǎn)嫁壓力。摩根士丹利進(jìn)一步分析，品牌方大概率會(huì)通過(guò)提高零售價(jià)將成本轉(zhuǎn)嫁至終端消費(fèi)者，計(jì)重黃金飾品需求受沖擊最大。

BullionVault研究主管Adrian Ash表示，雖然中國(guó)黃金需求在今年創(chuàng)紀(jì)錄的牛市中作用有限，但作為全球最大黃金消費(fèi)國(guó)，中國(guó)的黃金交易稅收變化將打擊全球黃金市場(chǎng)情緒。

新規(guī)要點(diǎn)：增值稅抵扣大幅收緊

中國(guó)財(cái)政部周六發(fā)布新規(guī)，自11月1日起，僅上海黃金交易所、上海期貨交易所會(huì)員單位或客戶(hù)通過(guò)交易所交易標(biāo)準(zhǔn)黃金，賣(mài)出方會(huì)員單位或客戶(hù)銷(xiāo)售標(biāo)準(zhǔn)黃金時(shí)，免征增值稅。非會(huì)員單位及未通過(guò)交易所銷(xiāo)售的企業(yè)，需按現(xiàn)行規(guī)定繳納增值稅。該政策將持續(xù)至2027年底。

此前，大多數(shù)黃金零售商在向消費(fèi)者銷(xiāo)售黃金時(shí)，可以全額抵扣投入品的增值稅。然而，新規(guī)實(shí)施后，生產(chǎn)所謂非投資型黃金（例如用于珠寶或電子產(chǎn)品等工業(yè)用途的黃金）的企業(yè)，只能抵扣6%的增值稅，低于之前的13%。

與此同時(shí)，深圳水貝市場(chǎng)——中國(guó)零售黃金市場(chǎng)中心——數(shù)千家小企業(yè)將受到影響，許多交易涉及非交易所黃金。新稅收政策將鼓勵(lì)更多從交易所會(huì)員處購(gòu)買(mǎi)，減少賬外或免發(fā)票的黃金交易。

不同珠寶商受影響有顯著差異：老鋪周大福韌性更強(qiáng)，計(jì)重產(chǎn)品受沖擊最大

花旗和大摩均認(rèn)為，新規(guī)直接推高了企業(yè)成本，預(yù)計(jì)將通過(guò)漲價(jià)傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者。

摩根士丹利的情景分析顯示，在額外征收7%稅收成本的假設(shè)下，不同珠寶商面臨的沖擊程度存在顯著差異。

大摩分析顯示，擁有高低線(xiàn)城市敞口、低利潤(rùn)率產(chǎn)品和低庫(kù)存周期的公司受影響更大。在珠寶品牌中，老鋪黃金和周大福處于更有利地位——老鋪黃金更專(zhuān)注于高端市場(chǎng)且擁有更高利潤(rùn)率，周大福則擁有更大的庫(kù)存規(guī)模。

計(jì)重產(chǎn)品需求受到的影響更大，因?yàn)橄M(fèi)者對(duì)價(jià)格更為敏感。相比之下，固定價(jià)格的黃金珠寶受影響相對(duì)較小。

大摩認(rèn)為，品牌方大概率會(huì)將這部分成本通過(guò)提高零售價(jià)的方式轉(zhuǎn)嫁給終端消費(fèi)者，將對(duì)大眾市場(chǎng)產(chǎn)品產(chǎn)生更顯著的需求沖擊。

淘寶電商平臺(tái)上的金條銷(xiāo)售商似乎已經(jīng)將額外稅收計(jì)入定價(jià)，周一大多數(shù)金條售價(jià)超過(guò)每克1000元人民幣（141美元），而基準(zhǔn)價(jià)格約為900元。

黃金基本面仍存支撐

盡管近期出現(xiàn)回調(diào)，現(xiàn)貨黃金今年迄今仍上漲超過(guò)50%。推動(dòng)金價(jià)上漲的許多基本面因素預(yù)計(jì)將繼續(xù)存在，包括央行需求以及投資者尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求仍將為黃金提供支撐。

無(wú)實(shí)物交割的黃金交易和投資黃金支持的ETF仍將保持免稅。經(jīng)央行批準(zhǔn)發(fā)行紀(jì)念金幣的機(jī)構(gòu)也免于執(zhí)行新規(guī)定。

廣東南方黃金市場(chǎng)研究院高級(jí)研究員宋蔣圳表示，新制度將加強(qiáng)交易所的作用和上?；鶞?zhǔn)價(jià)格的地位，“從根本上改變?nèi)藗冊(cè)谥袊?guó)采購(gòu)黃金的方式”。新規(guī)還將“提高中國(guó)黃金市場(chǎng)的透明度，使政府能夠更好地追蹤交易量和流向”。

宋蔣圳表示，“影響的規(guī)模仍取決于實(shí)施情況。”該政策調(diào)整將持續(xù)至2027年底，市場(chǎng)仍在觀(guān)察具體執(zhí)行細(xì)節(jié)對(duì)行業(yè)的實(shí)際沖擊程度。