圖片來源于企業(yè)官網(wǎng)

2025年，家居行業(yè)面臨復(fù)雜局面，市場呈現(xiàn)出“冷熱交織”的格局。

在“以舊換新”等政策刺激下，消費(fèi)需求出現(xiàn)局部回暖，但房地產(chǎn)市場的持續(xù)調(diào)整依然對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈帶來壓力。

作為A股“床墊三巨頭”之一的慕思股份（001323.SZ）（下稱“慕思”），在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)環(huán)境持續(xù)調(diào)整的背景下，其前三季度業(yè)績表現(xiàn)受到階段性影響。

根據(jù)其10月29日晚發(fā)布的第三季度報(bào)告，慕思前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.61億元，同比小幅下降3.01%；凈利潤4.67億元，同比下降10.61%。

“盡管短期業(yè)績承壓，但從其整體戰(zhàn)略來看，其韌性也逐漸顯現(xiàn)?！憋L(fēng)險(xiǎn)投資基金合伙人說道。

在他看來，慕思股份在外部環(huán)境惡劣、地產(chǎn)行業(yè)整體下行的背景下，依然能夠保持穩(wěn)步發(fā)展，得益于其持續(xù)推進(jìn)的出海戰(zhàn)略與AI布局，尤其是在研發(fā)上的持續(xù)投入，為公司中長期增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

盡管面臨挑戰(zhàn)，慕思的出海戰(zhàn)略和技術(shù)創(chuàng)新布局已逐步釋放其潛在的增長動(dòng)力，形成了應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)的內(nèi)生韌性。

壓力中尋找新機(jī)遇

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國家居行業(yè)正面臨著前所未有的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、房地產(chǎn)市場波動(dòng)以及全球供應(yīng)鏈重塑等多重壓力的疊加，眾多家居企業(yè)的營收普遍承壓，慕思也未能免俗，成為這一行業(yè)陣痛期的縮影。

根據(jù)滬深交易所的公開數(shù)據(jù)，2025年前三季度，定制家居行業(yè)在地產(chǎn)下行和消費(fèi)疲軟的雙重沖擊下，整體表現(xiàn)疲軟，超過七成上市頭部家居企業(yè)陷入了業(yè)績下滑的困境。

面對(duì)這一困境，家居企業(yè)們在謀求轉(zhuǎn)型的過程中，無一不在尋找新的增長極。而在這種背景下，慕思通過創(chuàng)新和多元化布局，探索出了自身的破局之道。

盡管整體經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，但國家政策的支持為家居行業(yè)帶來了一線生機(jī)。2025年，國家發(fā)改委出臺(tái)了一系列支持設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的政策，其中家居產(chǎn)品納入了補(bǔ)貼范圍。

以江蘇省為例，期內(nèi)顯著提高補(bǔ)貼金額，從2024年每人補(bǔ)貼金額不超過3000元到2025年每人補(bǔ)貼金額不超過1萬元。國補(bǔ)政策的延續(xù)和升級(jí)，正激發(fā)床墊的消費(fèi)潛力。

數(shù)據(jù)顯示，床墊市場在天貓、抖音、京東等電商平臺(tái)上的銷售額顯著增長，進(jìn)一步佐證了這一政策對(duì)消費(fèi)市場的正向推動(dòng)作用。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，慕思第三季度的收入實(shí)現(xiàn)了微增，約2.79%的同比增長。1-9月其實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.7億元，同比回調(diào)10.6%。年內(nèi)慕思營收增速轉(zhuǎn)正，單季度盈利受費(fèi)用投入影響。

國補(bǔ)政策的實(shí)施有效拉動(dòng)床墊行業(yè)的短期需求。數(shù)據(jù)顯示，政策推行后，床墊市場線上銷售額呈現(xiàn)出明顯的增長態(tài)勢，床墊銷售額在天貓、抖音、京東三大平臺(tái)均呈現(xiàn)增長趨勢。

1-9月，慕思營業(yè)收入按渠道分類，經(jīng)銷、電商、直供、直營收入分別為27.89、7.29、1.17、0.44億元。三季度業(yè)績發(fā)布會(huì)后，慕思召開業(yè)績交流會(huì)并接受來自投資者機(jī)構(gòu)調(diào)研，與會(huì)投資者向筆者透露，關(guān)于第三季度營收同比提升，其管理層回復(fù)增速來自主要系電商渠道同比增加4100萬元，同比增長19.33%。

“中國內(nèi)抖音、京東平臺(tái)增速較快，抖音同比增加2600萬元、京東同比增加1000萬元；海外沃爾瑪及亞馬遜平臺(tái)增速較高?！迸c會(huì)投資者如是說道。

從財(cái)報(bào)內(nèi)容上看，期內(nèi)慕思戰(zhàn)略投入增加，導(dǎo)致盈利短期承壓。前三季度，其實(shí)現(xiàn)銷售毛利率52.34%，較上年增加1.5%；第三季度季度銷售毛利率提升明顯，錄得53.18%，同比提升3.33%。

期內(nèi)銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為32.20%、6.81%、4.75%，同比增長7%、減少0.7%、增長0.45%，期間銷售費(fèi)用提升核心系品牌推廣、智能床墊、國際化業(yè)務(wù)投入增加。

除此之外，關(guān)于整體利潤端的承壓，慕思則是在調(diào)研時(shí)坦言，影響因素來自銷售費(fèi)用同比高增。其中，由于電商活動(dòng)推廣費(fèi)用先行投入，這部分收益將于四季度及之后逐步體現(xiàn)。

“研發(fā)投入的持續(xù)加碼是其影響利潤表現(xiàn)的關(guān)鍵因素?！鄙鲜鐾顿Y者進(jìn)一步分析道，消費(fèi)市場對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)和技術(shù)含量的要求不斷提高，也在倒逼企業(yè)加大研發(fā)投入，以滿足市場需求，提升產(chǎn)品競爭力。

今年以來，慕思的經(jīng)營策略逐步從“看現(xiàn)在”到“看未來”視角轉(zhuǎn)向，在海外市場拓展和AI產(chǎn)品投入方面持續(xù)加大力度。

在主流電商平臺(tái)上，天貓和京東銷售的慕思T11系列AI智能床墊或鴻蒙慕思智能床產(chǎn)品定價(jià)均為1.5萬-2萬元區(qū)間。相比之下，慕思原有產(chǎn)品的線上銷售均價(jià)普遍維持在3000至5000元區(qū)間。

慕思AI床墊讓其線上客單價(jià)上限進(jìn)一步提升，有效維持了品牌整體的議價(jià)能力，也進(jìn)一步鞏固了其在智慧睡眠賽道的標(biāo)桿地位。2024年，慕思AI智能床墊的銷售額已突破億元，AI床墊正逐步成為公司新的增長引擎。

2025年是慕思AI戰(zhàn)略的深化之年，上半年其AI產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)收入1.21億元，同比增長超過三倍。

針對(duì)前三季度研發(fā)投入的加碼，慕思向筆者表示：“作為健康睡眠領(lǐng)域的重要參與者，慕思堅(jiān)定選擇“難而正確”的發(fā)展道路，圍繞“聚焦健康睡眠、縱深突破AI、品牌全球發(fā)展三大戰(zhàn)略，加碼未來?！?/p>

從國內(nèi)到國際，睡眠藍(lán)海里的長期主義

隨著現(xiàn)代生活節(jié)奏的不斷加快和壓力的增加，睡眠問題逐漸成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。

中國睡眠研究會(huì)《2025年中國睡眠健康調(diào)查報(bào)告》最新數(shù)據(jù)顯示，中國18歲及以上人群的睡眠困擾率已攀升至48.5%，相當(dāng)于超過5億人正深陷失眠的困境。

在這一背景下，睡眠經(jīng)濟(jì)蓬勃興起，床墊作為改善睡眠質(zhì)量的關(guān)鍵產(chǎn)品，正迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

盡管我國床墊行業(yè)起步較晚，發(fā)展時(shí)間較短，行業(yè)集中度相對(duì)較低，仍處于“大行業(yè)、小公司”的競爭格局中，但隨著消費(fèi)者對(duì)健康睡眠需求的提升，行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

國金證券的觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著地產(chǎn)紅利期結(jié)束，中國床墊行業(yè)競爭門檻進(jìn)一步抬升，龍頭企業(yè)憑借技術(shù)、產(chǎn)品、規(guī)?；a(chǎn)、服務(wù)、渠道等多方面的領(lǐng)先優(yōu)勢。

“此外，在疊加國補(bǔ)對(duì)于行業(yè)格局有一定優(yōu)化的背景下，頭部企業(yè)有望領(lǐng)導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，進(jìn)一步強(qiáng)化馬太效應(yīng)，逆勢成長可期?！痹摍C(jī)構(gòu)如是分析道。

慕思品牌自2004年成立以來，專注于為消費(fèi)者提供全生命周期的健康睡眠解決方案，其主營產(chǎn)品以床墊為核心，協(xié)同床架、沙發(fā)、床品以及其他相關(guān)產(chǎn)品，稱得上睡眠經(jīng)濟(jì)“新藍(lán)?！崩锏钠髽I(yè)“大船”。

根據(jù)公開市場信息，慕思通過構(gòu)建完善的品牌矩陣，聚焦健康睡眠主業(yè)同步發(fā)力沙發(fā)及大家居業(yè)務(wù)，構(gòu)建了完整的中高端及年輕時(shí)尚全品類品牌矩陣，有助于拓寬目標(biāo)消費(fèi)群體，突破企業(yè)成長瓶頸。

此外，AI床墊正成為慕思發(fā)展的新增長引擎，不僅有效提升了客單價(jià)，也助力企業(yè)加快商超渠道的布局，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)客群的進(jìn)一步拓展。

目前，家具床墊的主要線下銷售渠道仍以家具賣場為主。在此背景下，慕思持續(xù)推進(jìn)“全渠道、全品類、全客群”的戰(zhàn)略布局，積極進(jìn)駐大型商超，借助新渠道場景、商超的高客流量以及AI新品類，精準(zhǔn)觸達(dá)潛在消費(fèi)者，創(chuàng)造新的消費(fèi)需求，有望帶動(dòng)床墊更換頻率的提升。

今年前三季度，受門店及展廳數(shù)量增加，導(dǎo)致的租賃結(jié)構(gòu)增量。期內(nèi)，慕思使用權(quán)資產(chǎn)錄得1.79億元，較同期增長375.80%。

在企業(yè)出海戰(zhàn)略中，慕思通過收購新加坡知名品牌，重點(diǎn)布局東南亞市場，以“本土化運(yùn)營+高端定位”雙輪驅(qū)動(dòng)策略，穩(wěn)步拓展該區(qū)域業(yè)務(wù)。

2021年至2024年，慕思海外收入分別為1.02億元、1.06億元、0.97億元和1.55億元，對(duì)應(yīng)同比增速為20.46%、3.54%、-9.02%及61.7%。

在持續(xù)推進(jìn)出海戰(zhàn)略的過程中，慕思通過收購與合作不斷增強(qiáng)在東南亞市場的品牌影響力、產(chǎn)能配置及渠道建設(shè)。

2024年12月17日晚，慕思宣布以約人民幣2.48億元收購新加坡家居企業(yè)MIPL的100%股權(quán)，并獲得MIPL在印尼的制造商PTTC的特定資產(chǎn)。

通過此次收購，其能夠充分利用PTTC在印尼的廠房、土地及生產(chǎn)設(shè)備，快速建立本地化生產(chǎn)能力，以更好地滿足東南亞市場的需求。與此同時(shí)，借助MIPL的品牌資源，慕思在加速進(jìn)入該區(qū)域市場的同時(shí)，有望進(jìn)一步增強(qiáng)其在東南亞的競爭力。

根據(jù)投資者分析，慕思憑借在AI床墊領(lǐng)域的多年研發(fā)積累，以及全品牌矩陣和品類拓展，已經(jīng)逐步建立了較為堅(jiān)實(shí)的競爭壁壘。盡管面臨挑戰(zhàn)，慕思仍通過持續(xù)投入和創(chuàng)新布局，逐步鞏固在中國床墊行業(yè)的領(lǐng)先地位。

在他看來，隨著睡眠經(jīng)濟(jì)的不斷擴(kuò)容，行業(yè)格局優(yōu)化加速，慕思在技術(shù)深耕和全球化布局方面的努力為其長期增長奠定了基礎(chǔ)。

在“看長做長”的經(jīng)營邏輯下，慕思當(dāng)前所承受的階段性陣痛，更多可視作其向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)型過程中的必要成本。隨著技術(shù)紅利的釋放和渠道紅利的兌現(xiàn)，公司未來的業(yè)績表現(xiàn)仍具可期空間。（資訊）

編輯：孔德瑄