當(dāng)“反內(nèi)卷”成為光伏行業(yè)的高頻詞，其成效究竟幾何？隨著2025年三季報(bào)的披露，答案初現(xiàn)端倪。

在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年全行業(yè)虧損后，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈在第三季度實(shí)現(xiàn)凈虧損幅度顯著收窄，多數(shù)龍頭企業(yè)創(chuàng)下自去年下半年以來(lái)的最低單季虧損紀(jì)錄。第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在21家光伏主產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中，有14家企業(yè)在第三季度實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)的環(huán)比正增長(zhǎng)，其中大全能源（688303.SH）、雙良節(jié)能（600481.SH）成功扭虧為盈；通威股份（600438.SH）、隆基綠能（601012.SH）等龍頭企業(yè)的虧損額也環(huán)比大幅收窄超20億元。這一積極變化，主要得益于三季度產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的企穩(wěn)，以及企業(yè)主動(dòng)降本增效。

這份“減虧”成績(jī)單的背后，仍存在光伏裝機(jī)需求低迷導(dǎo)致的營(yíng)收規(guī)模下降。前三季度，這21家企業(yè)營(yíng)收總額同比下滑17.05%，超半數(shù)企業(yè)第三季度營(yíng)收環(huán)比降幅超過(guò)10%。當(dāng)前，市場(chǎng)已切換至四季度這一傳統(tǒng)淡季，在搶裝潮透支需求、硅料累庫(kù)壓力仍存的背景下，“供大于求”的根本局面尚未改變，意味著光伏復(fù)蘇之路仍依賴于實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)能出清與需求的真正回暖。

三季度虧損面收窄，盈利修復(fù)路徑分化

三季度，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以用“邊際改善，整體承壓”來(lái)概括。最積極的信號(hào)在于，全行業(yè)第三季度的虧損出現(xiàn)了顯著收窄，從硅料、硅片到電池、組件，多數(shù)龍頭企業(yè)的單季度凈虧損額相比今年一、二季度出現(xiàn)了明顯收窄，反內(nèi)卷成效顯著。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)顯示，21家光伏主產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中，14家企業(yè)第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)環(huán)比正增長(zhǎng)，其中，大全能源、雙良節(jié)能當(dāng)季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，通威股份、隆基綠能、TCL中環(huán)（002129.SZ）等硅片、組件龍頭股的環(huán)比增幅均超26%。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的階段性企穩(wěn)是制造商虧損收窄的主要原因。第三季度，全行業(yè)反內(nèi)卷力度提升，政策限制低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格在跌破幾乎所有企業(yè)現(xiàn)金成本線后反彈企穩(wěn)。尤其是上游的硅料和硅片環(huán)節(jié)，價(jià)格上漲帶來(lái)的毛利率修復(fù)最為顯著。同時(shí)，面對(duì)尚未完全復(fù)蘇的裝機(jī)需求，光伏制造商企業(yè)無(wú)不將控制費(fèi)用、提升生產(chǎn)效率作為經(jīng)營(yíng)管理重點(diǎn)，部分公司的期間費(fèi)用率得到有效控制，進(jìn)一步幫助收窄了虧損缺口。

硅料龍頭大全能源第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.73億元，同比增長(zhǎng)24.75%，環(huán)比增長(zhǎng)214.93%；歸母凈利潤(rùn)0.73億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.60億元，同環(huán)比均扭虧為盈。單晶硅片廠商雙良節(jié)能第三季度硅片毛利率扭虧，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利潤(rùn)分別為16.88億元、0.83億元。

根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)（下稱“硅業(yè)分會(huì)”）披露，三季度末各型號(hào)單晶硅片價(jià)格報(bào)1.32元/片~1.68元/片，對(duì)比三季度初的價(jià)格范圍0.86元/片~1.19元/片，價(jià)格至少回升40%。多晶硅三季度均價(jià)4.975萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲8.6%。其中N型復(fù)投料均價(jià)5.18萬(wàn)元/噸，較二季度末上漲約55%。

通威股份、隆基綠能、天合光能等大市值企業(yè)實(shí)現(xiàn)環(huán)比大幅減虧。通威股份第三季度歸母凈利潤(rùn)虧損3.15億元，環(huán)比大幅減虧20.5億元。隆基綠能第三季度減虧約3億元至-8.34億元。

要看到的是，光伏制造商盈利修復(fù)的路徑在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出現(xiàn)了明顯分化。上游的硅料和硅片企業(yè)成為本輪價(jià)格反彈的最大受益者，其毛利率環(huán)比修復(fù)幅度領(lǐng)先全行業(yè)。相比之下，中游的電池和組件環(huán)節(jié)則因價(jià)格傳導(dǎo)相對(duì)滯后，毛利率環(huán)比變化不大，盈利改善幅度有限。

需求低迷令前三季度營(yíng)收承壓

虧損收窄之際，光伏制造商受需求低迷影響導(dǎo)致的整體營(yíng)收下滑，仍不容忽視。根據(jù)長(zhǎng)江證券統(tǒng)計(jì)，2025第三季度光伏組件出口68GW，同比增長(zhǎng)13%，環(huán)比增長(zhǎng)9%，但國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)規(guī)模下滑明顯，合計(jì)29GW，同比環(huán)比分別下降51%、81%。

數(shù)據(jù)顯示，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈共計(jì)21家公司，2025年前三季度21家制造商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3816.7億元，同比減少784.73億元或17.05%。整體營(yíng)收規(guī)模下滑主要系今年二季度搶裝潮結(jié)束后，裝機(jī)需求表現(xiàn)低迷。

單季度看，第三季度，21家企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入同比增速中位數(shù)為-11.9%，第二季度為16.64%，僅4家實(shí)現(xiàn)單季度營(yíng)收環(huán)比正增長(zhǎng)，卻有12家環(huán)比下降超過(guò)10%，愛(ài)旭股份（-26.8%）、東方日升（-32.08%）、阿特斯（-18.03%）等企業(yè)的降幅較大。

大全能源第三季度的營(yíng)收環(huán)比增速頗為亮眼，達(dá)214.93%，公司在11月機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，當(dāng)季度公司把握價(jià)格回升窗口，靈活調(diào)整生產(chǎn)與銷售策略，有效實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。大全能源預(yù)計(jì)第四季度多晶硅產(chǎn)量3.95萬(wàn)~4.25萬(wàn)噸，2025年全年預(yù)期產(chǎn)量為12.1萬(wàn)~12.4萬(wàn)噸。

組件廠商中，天合光能第三季度營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)13.11%，并且連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，主要系儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)以及海外組件出貨比例提升至約六成，對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成支撐。根據(jù)公告，天合光能2025年的儲(chǔ)能出貨目標(biāo)為8~10GWh，2026年預(yù)計(jì)出貨量增長(zhǎng)50%以上，目前公司（已簽單）的儲(chǔ)能海外訂單超10GWh，預(yù)計(jì)主要在2025~2026年交付。

前三季度光伏主產(chǎn)業(yè)鏈“虧損邊際改善、營(yíng)收整體承壓”的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，主要來(lái)自反內(nèi)卷政策托底產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，但供大于求的局面尚未根本改善。尤其是硅料的累庫(kù)壓力仍存在，10月份國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約13.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.2%，相比預(yù)期高出5.4%。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)指出，11~12月多晶硅累庫(kù)速度有望放緩，但2025年底行業(yè)庫(kù)存量仍將大概率超過(guò)40萬(wàn)噸，在供需雙弱格局下，市場(chǎng)交投整體清淡。

當(dāng)前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)已切換至四季度，該季度為光伏裝機(jī)的傳統(tǒng)淡季，加上今年搶裝潮透支了部分需求后，市場(chǎng)對(duì)四季度光伏裝機(jī)預(yù)期普遍偏弱，預(yù)計(jì)電池組件訂單增量有限。InfoLink指出，隨著十月起需求開(kāi)始回落，部分企業(yè)反映訂單不及預(yù)期。預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)整體需求逐步收窄的情況下，組件價(jià)格將大致維持穩(wěn)定。年末隨著需求進(jìn)一步減弱，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向明年一季度訂單的簽訂與生產(chǎn)安排。