《港灣商業(yè)觀察》蕭秀妮

10月15日，廣州遇見(jiàn)小面餐飲股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，遇見(jiàn)小面）遞表港交所，保薦機(jī)構(gòu)為招銀機(jī)構(gòu)，這是公司今年4月遞表失效后再度沖刺。

這家起源于廣州體育東橫街的中式面館品牌，由宋奇、蘇旭翔、羅燕靈三位華南理工大學(xué)校友共同創(chuàng)立，歷經(jīng)十余年發(fā)展已成長(zhǎng)為中國(guó)川渝風(fēng)味面館的代表性企業(yè)。不過(guò)，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與門店擴(kuò)張的亮眼表現(xiàn)下，其招股書也暴露了客單價(jià)連續(xù)下滑、同店增長(zhǎng)乏力、區(qū)域布局集中等多重經(jīng)營(yíng)隱憂，為其資本化之路增添了不確定性。

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“以價(jià)換量”客單價(jià)下滑，翻臺(tái)率也下降

據(jù)天眼查顯示，遇見(jiàn)小面成立于2014年。公司是一家以重慶小面為主打的中式餐飲連鎖品牌，其特色招牌產(chǎn)品包括紅碗豌雜面、金碗酸辣粉、老麻抄手、小鍋冒菜系列等。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年總商品交易額13.48億元計(jì)算，遇見(jiàn)小面位列中國(guó)中式面館市場(chǎng)第四位，占市場(chǎng)份額0.5%。

遇見(jiàn)小面采用“直營(yíng)+特許經(jīng)營(yíng)”雙模式運(yùn)營(yíng)。2022年至2024年及2025年1—6月（報(bào)告期內(nèi)），遇見(jiàn)小面營(yíng)業(yè)收入分別4.18億元、8億元、11.54億元和7.03億元，2022—2024年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)76%；凈利潤(rùn)則從2022年的-3597萬(wàn)元扭虧為盈，2023年至2025年上半年分別實(shí)現(xiàn)4591.4萬(wàn)元、6070萬(wàn)元和4183.4萬(wàn)元，盈利能力逐步恢復(fù)，但利潤(rùn)率依舊維持在5%左右。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，直營(yíng)餐廳是營(yíng)收主力，其經(jīng)營(yíng)收入分別為3.37億元、6.72億元、10.01億元、6.26億元，占總營(yíng)業(yè)收入比重均超80%；特許經(jīng)營(yíng)管理收入分別為8051.1萬(wàn)元、1.28億元、1.53億元、7666.2億元，占總營(yíng)業(yè)收入比重從2022年的19.3%降至2024年的13.2%。

門店擴(kuò)張方面，遇見(jiàn)小面展現(xiàn)出驚人的速度。截至2025年6月30日，公司餐廳網(wǎng)絡(luò)包括中國(guó)內(nèi)地22個(gè)城市的440家餐廳及香港特別行政區(qū)的11家餐廳。自往績(jī)記錄期間期初2025年上半年，遇見(jiàn)小面的餐廳數(shù)量已由133家增長(zhǎng)239.1%至451家。另有101家新餐廳處于開業(yè)籌備階段，計(jì)劃2026年至2028年分別在中國(guó)及海外開設(shè)約150家至180家、170家至200家、200家至230家門店，持續(xù)擴(kuò)大商業(yè)版圖。

盡管整體營(yíng)收與門店數(shù)量雙增，但遇見(jiàn)小面的單店盈利能力正持續(xù)承壓，核心原因或在于其采取的“以價(jià)換量”策略。

遇見(jiàn)小面于招股書中坦言，為刺激訂單量增長(zhǎng)，公司主動(dòng)降低菜品價(jià)格，主食單價(jià)范圍介乎約12元至34元之間。截至2025年6月30日止六個(gè)月，公司在中國(guó)內(nèi)地的主食平均價(jià)格為約21元，中國(guó)內(nèi)地顧客的人均消費(fèi)約為27元。

盡管單價(jià)下調(diào)，客流量卻未如預(yù)期般增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司翻座率分別為3.1次/天、3.8次/天、3.7次/天、3.3次/天，直營(yíng)餐廳的翻座率分別為3.1次/天、3.9次/天、3.8次/天、3.4次/天，特許經(jīng)營(yíng)餐廳的翻座率分別為3次/天、3.6次/天、3.6次/天、3.1次/天。

“以價(jià)換量”策略帶來(lái)的直接影響就是訂單平均消費(fèi)額的下降。報(bào)告期內(nèi)，直營(yíng)餐廳的訂單平均消費(fèi)額從36.2元降至31.8元，特許經(jīng)營(yíng)餐廳的訂單平均消費(fèi)額從36元降至30.9元。

單店盈利能力下滑進(jìn)一步體現(xiàn)在單店日均銷售額上。遇見(jiàn)小面于報(bào)告期內(nèi)的直營(yíng)餐廳的單店日均銷售額分別為1188.1萬(wàn)元、1399.7萬(wàn)元、1241萬(wàn)元、1180.5萬(wàn)元；特許經(jīng)營(yíng)餐廳的單店日均銷售額分別為1167.2萬(wàn)元、1355.4萬(wàn)元、1237.6萬(wàn)元、1149.3萬(wàn)元，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。

在店面擴(kuò)張進(jìn)程中，遇見(jiàn)小面似難以突破其“舒適區(qū)”。遇見(jiàn)小面于招股書中明確表示，公司餐廳主要分布在中國(guó)東部及南部地區(qū)，其中逾半數(shù)餐廳位于廣東省。截至2025年上半年，遇見(jiàn)小面在廣東省內(nèi)的門店數(shù)量達(dá)298家，占門店總數(shù)的67.73%。其中，廣州有141家門店，深圳有95家門店，佛山有37家門店。

對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析指出，遇見(jiàn)小面自品牌創(chuàng)立并進(jìn)入市場(chǎng)以來(lái)，憑借其在性價(jià)比與質(zhì)價(jià)比方面的突出表現(xiàn)，曾展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，從當(dāng)前發(fā)展階段來(lái)看，該品牌正面臨顯著的“單一化”困境。

他表示：“首先是區(qū)域布局單一，門店高度集中于廣東省，省外市場(chǎng)拓展不足，尚未形成全國(guó)性的區(qū)域布局網(wǎng)絡(luò)；其次是品類結(jié)構(gòu)單一，以重慶小面為核心品類，品類邊界較窄，缺乏多品類協(xié)同支撐，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；再加上運(yùn)營(yíng)模式單一，未形成多元化的運(yùn)營(yíng)模式體系，在模式復(fù)制與市場(chǎng)適配性上存在局限，制約了跨區(qū)域擴(kuò)張的效率?！畣我换Ь骋咽褂鲆?jiàn)小面面臨較大的市場(chǎng)挑戰(zhàn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)若計(jì)劃推進(jìn)IPO，如何突破上述瓶頸，實(shí)現(xiàn)區(qū)域、品類、模式的多維升級(jí)，將成為其需要優(yōu)先解決的核心課題與關(guān)鍵難題。”

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核心成本占比近九成，負(fù)債高企疊加流動(dòng)性壓力

遇見(jiàn)小面在增加門店數(shù)量、實(shí)現(xiàn)規(guī)模化效益的同時(shí)，成本結(jié)構(gòu)也亟待優(yōu)化。

報(bào)告期內(nèi)，遇見(jiàn)小面原材料及耗材成本分別為1.6億元、2.9億元、3.96億元、2.21億元，占收入比例分別約38.3%、36.3%、34.3%、31.4%；員工成本分別為1.09億元、1.75億元、2.65億元、1.59億元，占收入比例分別為26.1%、21.9%、23.0%、22.6%；使用權(quán)資產(chǎn)折舊分別為9462萬(wàn)元、1.25億元、1.89億元、1.1億元，占收入比例分別為22.6%、15.7%、16.4%、15.6%。

食材、人工、房租三項(xiàng)加起來(lái)幾乎占了近九成的收入。招股書表示，遇見(jiàn)小面正在通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化管理，以減少對(duì)門店管理經(jīng)驗(yàn)人員的依賴。同時(shí)，將門店從城市中心向周邊區(qū)域拓展，租金成本下降。但從數(shù)據(jù)而言，固定成本高企使得盈利對(duì)規(guī)模擴(kuò)張存在強(qiáng)依賴。

遇見(jiàn)小面業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，遇見(jiàn)小面的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為3013.7萬(wàn)元、5487.9萬(wàn)元、8046.8萬(wàn)元和1.14億元，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。

該科目主要包含應(yīng)收第三方支付服務(wù)提供商及外賣平臺(tái)款項(xiàng)、應(yīng)收特許經(jīng)營(yíng)商的特許權(quán)使用費(fèi)及食材銷售款項(xiàng)，以及可收回進(jìn)項(xiàng)增值稅、租金按金等。應(yīng)收款項(xiàng)的持續(xù)增長(zhǎng)，一方面與公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致交易規(guī)模上升有關(guān)，另一方面也可能反映出部分款項(xiàng)回收周期拉長(zhǎng)，若后續(xù)出現(xiàn)客戶付款延遲或違約情況，或?qū)粳F(xiàn)金流造成壓力。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，遇見(jiàn)小面的負(fù)債規(guī)模隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張同步增長(zhǎng)，且長(zhǎng)期維持高位。報(bào)告期內(nèi)，遇見(jiàn)小面的流動(dòng)負(fù)債總額分別為2.51億元、3.43億元、4.9億元和5.5億元，非流動(dòng)負(fù)債總額分別為3.36億元、4.45億元、5.53億元、5.62億元。2025年上半年，負(fù)債合計(jì)超10億元。

值得注意的是，遇見(jiàn)小面非流動(dòng)負(fù)債中，租賃負(fù)債分別為3301.57萬(wàn)元、4352.34萬(wàn)元、5401.96萬(wàn)元、5479.16萬(wàn)元，其利息水漲船高，分別為1660萬(wàn)元、1907.4萬(wàn)元、2708.3萬(wàn)元、1432.9萬(wàn)元，這意味著，隨著直營(yíng)餐廳網(wǎng)絡(luò)拓展，租賃物業(yè)的租金成本將不斷上升。

高負(fù)債直接推高資產(chǎn)負(fù)債率，報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為95.77%、93.62%、89.86%、87.83%。雖呈緩慢下降趨勢(shì)，但仍遠(yuǎn)高于餐飲行業(yè)平均水平50%-70%。同期，公司流動(dòng)比率分別為0.4、0.5、0.5、0.5。

負(fù)債擴(kuò)張形成對(duì)比的是，公司流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢。遇見(jiàn)小面期內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)總值1.03億元、1.57億元、2.48億元及2.45億元，主要包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制銀行存款以及按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)。非流動(dòng)資產(chǎn)總值分別為5.11億元、6.86億元、9.13億元、9.64億元，主要為使用權(quán)資產(chǎn)及物業(yè)、廠房設(shè)備增加。

報(bào)告期內(nèi)，遇見(jiàn)小面期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為3651.9萬(wàn)元、2676.4萬(wàn)元、4219萬(wàn)元、5003.2萬(wàn)元，規(guī)模始終偏低。2023年甚至較2022年下降26.7%，難以覆蓋同期流動(dòng)負(fù)債。

從現(xiàn)金流及現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額雖為正且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別為1.05億元、2.45億元、3.14億元、2.02億元，但投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，分別為-3600.1萬(wàn)元、-7800.7萬(wàn)元、-1.43億元、760.1萬(wàn)元。

早期遇見(jiàn)小面得以迅速擴(kuò)張，離不開資本的加持。遇見(jiàn)小面先后獲得九毛九、弘毅投資、碧桂園創(chuàng)投、喜家德水餃創(chuàng)始人高德福等累計(jì)超3億元注資，經(jīng)過(guò)八輪融資，目前，遇見(jiàn)小面的估值已達(dá)30億元。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，淮安創(chuàng)韜是遇見(jiàn)小面的第一大股東及核心持股平臺(tái)，由遇見(jiàn)小面董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官宋奇與聯(lián)合創(chuàng)始人、副總裁蘇旭翔于2016年4月共同成立。其中，宋奇作為普通合伙人持有66.67%合伙權(quán)益，蘇旭翔作為有限合伙人持有33.33%合伙權(quán)益，二人通過(guò)該平臺(tái)間接控制公司股權(quán)。截至最后實(shí)際可行日期，淮安創(chuàng)韜持有公司已發(fā)行股份總數(shù)的49.04%。

淮安遇見(jiàn)好人為公司員工激勵(lì)平臺(tái)，宋奇擔(dān)任普通合伙人并有權(quán)行使該平臺(tái)所持股份的投票權(quán)。截至最后實(shí)際可行日期，該平臺(tái)持有公司4.24%股份，股份權(quán)益主要?dú)w屬于公司高級(jí)管理人員、核心員工及前任管理團(tuán)隊(duì)成員，且均為已歸屬于承授人的權(quán)益。宋奇、蘇旭翔通過(guò)二者共同構(gòu)成公司的“一組控股股東”，合計(jì)控制公司超53%的投票權(quán)。

奇昕為百?？毓捎邢薰荆?1488.HK）持有公司15.44%股份為第二大股東；匯碧一號(hào)與匯碧二號(hào)均為碧桂園控股有限公司間接控制的股權(quán)投資基金，匯碧一號(hào)持有3.97%股份，匯碧二號(hào)持有5.08%股份，合計(jì)持股9.05%，為公司第三大股東；品芯悅谷為九毛九國(guó)際控股有限公司（09922.HK）間接全資子公司，持有公司6.50%股份，屬于產(chǎn)業(yè)協(xié)同型股東；青驄資本持有公司3.26%股份，為早期投資者。

值得注意的是，遇見(jiàn)小面在盈利后迅速向股東派發(fā)股息，2023年派息1950萬(wàn)元，2025年3月繼續(xù)派息1470萬(wàn)元，累計(jì)派息超3400萬(wàn)元，相當(dāng)于同期凈利潤(rùn)總和的48.6%。

2024年6月，北京市海淀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)遇見(jiàn)小面門店存在“兩個(gè)責(zé)任”落實(shí)不到位問(wèn)題，違反《企業(yè)落實(shí)食品安全主體責(zé)任監(jiān)督管理規(guī)定》并被要求責(zé)令整改。

同年11月，北京市東城區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局再次指出其東直門分公司未保持食品經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所環(huán)境整潔，給予警告處罰。（港灣財(cái)經(jīng)出品）