本文為食品內參原創(chuàng)

作者丨內參君編審丨橘子??????????????????????????????????

結合國家統(tǒng)計局、第三方機構及各地方披露的數(shù)據(jù)，2025年我國消費者信心指數(shù)一直未能突破100的臨界值，仍在弱信心區(qū)波動，且各區(qū)域與細分維度分化顯著，反映經(jīng)濟復蘇過程中的不均衡性。“弱而不崩”，是市場對今年消費者信心指數(shù)走勢的一個主流看法。

消費者預期決定消費行為，信心指數(shù)高低直接關聯(lián)居民消費行為，進而影響零售、食品飲料、家電等終端消費行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。由此來看，今年很多快消品從業(yè)者表示生意更難做，也不足為奇。

近日，2025年三季報披露正式收官，A股食品飲料上市公司過去九個月的經(jīng)營情況也隨之浮出水面。整體來看，第三季度延伸了上半年的“普降”趨勢。內參君統(tǒng)計的74家上市公司中（涵蓋了乳制品、休閑食品、飲料、糧油米面及調味品、方便食品等五個板塊，港股上市公司不在本次統(tǒng)計之列），53家公司前三季度業(yè)績出現(xiàn)不同程度下滑，其中，42家營收下滑，40家凈利潤下滑。

整體低迷之下，74家企業(yè)凈利潤波動非常之大，而營收的波動相對小很多。不過，42家收入下滑的企業(yè)中，有近一半的企業(yè)收入出現(xiàn)雙位數(shù)下滑?？梢钥闯?，“普降”趨勢考驗企業(yè)的成本控制和精細化運營能力。

分品類來看，最慘烈的依然是乳制品行業(yè)，第三季度情況比上半年更嚴峻，伊利、光明、三元幾家大企業(yè)的液奶收入持續(xù)縮水。奶業(yè)的問題已經(jīng)不是周期問題了，乳企不拿出魄力解決產(chǎn)業(yè)結構問題，拐點或許短期內很難出現(xiàn)。

另外，受餐飲復蘇不振的連帶影響，調味品和方便食品相關企業(yè)前三季度表現(xiàn)也不理想。調味品行業(yè)，醬油“一哥”海天雖然還在增長，但是三季度增速已大幅放緩，中炬高新、千禾味業(yè)前三季度收入則是雙位數(shù)下滑。方便食品更是“全軍覆沒”，十幾家企業(yè)中僅雙匯一家實現(xiàn)營收凈利潤的雙增長。

與年輕人消費喜好緊密相關的休閑食品和飲料行業(yè)，業(yè)績分化則越來越顯著。強者恒強，弱者跌跌不休。尤其是休閑食品，企業(yè)業(yè)績的增長或下滑幅度很大，行業(yè)快速更迭之下，總有冉冉升起的新星和“塌方”的舊勢力。

乳制品：

液奶繼續(xù)縮水，

奶粉、冷飲成“抗跌主力”

乳業(yè)承壓已經(jīng)不是新鮮話題了，只是遲遲不見底，乳企遭遇的競爭也更激烈了。統(tǒng)計的21家A股上市乳企，17家公司前三季度業(yè)績出現(xiàn)不同程度下滑。僅新乳業(yè)、騎士乳業(yè)、一鳴食品、妙可藍多四家企業(yè)營收和凈利潤雙增，其中，凈利潤增速遠超營收增速。另外，21家企業(yè)中，11家凈利潤有所增長，營收增長的只有6家，且大多數(shù)為低個位數(shù)增長。這兩個趨勢也表明，當銷量增長越來越難，乳企集體選擇控制費用、精細化成本管控以保住利潤。

如果單看第三季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)，形勢更嚴峻，不僅營收延續(xù)了上半年的“普降”趨勢，且凈利潤下滑或虧損也隨之擴大。

其中，伊利單季營收同比下滑1.7%至286.3 億元，凈利潤同比下滑3.4%至32.3億元；光明乳業(yè)單季營收微增1.04%至57.59億元，但凈利潤虧損1.3億元，拖累了整個前三季度的利潤水平。區(qū)域乳企方面，雖然收入集體承壓，但是凈利潤表現(xiàn)分化嚴重，其中，騎士乳業(yè)、品渥食品、三元、新乳業(yè)、一鳴食品等企業(yè)通過費用管控和產(chǎn)品結構優(yōu)化等手段，凈利潤增幅較大，皇氏乳業(yè)、麥趣爾、天潤乳業(yè)等利潤受損嚴重。

乳企業(yè)績持續(xù)收縮，核心拖累因素仍是占比最高的液態(tài)奶業(yè)務。以伊利為例，伊利液奶業(yè)務前三季度收入下滑4.49%，三季度單季下滑8.8%；光明前三季度液奶收入同比下滑8.57%，三季度單季下滑8.44%；同期，三元的液奶收入分別下滑13.16%、13%。

液奶持續(xù)收縮的同時，頭部乳企正在靠奶粉、冷飲等乳品深加工業(yè)務對沖液奶下滑，試圖穩(wěn)住基本盤。前三季度，伊利的奶粉及奶制品業(yè)務同比增長13.74%至242.61億元，冷飲業(yè)務增長12.99%至94.28 億元，成為核心增長極。另外，光明和三元前三季度的奶粉收入也分別增長了28.72%、4.5%。

另外，像妙可藍多、一鳴食品、熊貓乳品等主攻奶酪、低溫奶及B端等細分賽道企業(yè)的業(yè)績，顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。這也印證了，當傳統(tǒng)液奶持續(xù)低迷之時，深加工業(yè)務或成為乳企的破局關鍵。

調味品：

海天大幅失速，行業(yè)增速放緩

前三季度，調味品行業(yè)整體仍在增長，但增速已放緩，行業(yè)整體增速明顯低于上半年。

在統(tǒng)計的18家上市公司中，有7家上市公司營收出現(xiàn)負增長，6家上市公司凈利潤下滑。海天味業(yè)仍是調味品行業(yè)的龍頭企業(yè)，第三季度業(yè)績的大幅失速拖累了其整體業(yè)績，前三季度業(yè)績增速放緩，其三大核心品類醬油、蠔油、調味醬的營收增速也顯著低于上半年增速。

“醬油老二”廚邦母公司中炬高新以及千禾味業(yè)的營收凈利潤仍持續(xù)了半年報“雙位數(shù)下滑”的趨勢。公司現(xiàn)無實控人并被戴帽的加加食品，也持續(xù)了上半年的趨勢——營收繼續(xù)負增長、凈利潤仍在虧損。同屬于復調賽道的天味食品業(yè)績繼續(xù)“承壓”，前三季度其營收微增1.98%，歸母凈利潤下滑9.3%。

復合調味料賽道表現(xiàn)亮眼，如寶立食品、日辰股份營收凈利均保持雙位數(shù)的增長，增速遠超行業(yè)平均。其中，寶立食品在財報中透露，旗下C端“空刻意面”同樣實現(xiàn)復蘇增長。

米面糧油類公司，如金龍魚、道道全，前三季度凈利潤增速遠高于營收增速，這主要因為原材料如大豆、包材等成本實現(xiàn)了同比下降。

調味品企業(yè)和餐飲行業(yè)關聯(lián)度較高，可餐飲需求不振，有企業(yè)在財報中提及：“今年前三季度餐飲需求平淡”，這直接影響了調味品公司的業(yè)績。另外，為謀求新的增量和機會，天味食品近期也向港交所遞交了招股書，若順利，調味品行業(yè)將迎來海天味業(yè)之后的又一家“A+H”上市公司。

方便食品：

整體表現(xiàn)低迷，增收難、增利也難

前三季度，方便食品行業(yè)整體表現(xiàn)低迷，多數(shù)企業(yè)陷入“增利難”甚至“增收也難”的困境。在統(tǒng)計的11家企業(yè)中，有6家企業(yè)營收負增長，4家企業(yè)出現(xiàn)凈利潤虧損，并且除了雙匯和三全，所有方便食品企業(yè)的凈利潤增速都在下滑。

僅雙匯發(fā)展的財報有亮點。與上半年相比，雙匯發(fā)展營收增速下降，但凈利潤增速有所增長達到了4.05%。公司在財報中透露，三季度，肉制品利潤創(chuàng)下歷史新高，這一成績主要受益于成本下降，費用優(yōu)化及特優(yōu)級產(chǎn)品銷量占比提升。

其他方便食品企業(yè)的業(yè)績則全面承壓。安井食品增收不增利，營收雖保持正增長2.66%，但凈利潤同比下滑9.35%，凈利驟降還是在安井食品努力后的“結果”，第三季度安井食品的銷售費用、管理費用同比下降32%、53%。

在預制菜領域，味知香利潤大幅下滑，千味央廚作為餐飲供應鏈代表、凈利潤也大幅下滑。龍大美食和國聯(lián)水產(chǎn)都處于虧損狀態(tài)，凈利潤同比暴跌超過300%。

其中，國聯(lián)水產(chǎn)已連虧6年，2024年凈利潤虧損7.42億元，今年前三季度虧損8億元，虧損持續(xù)拉大，其將蝦餃、烤魚、小龍蝦、黑魚片稱為公司預制菜的“四大主力”。國聯(lián)水產(chǎn)的困境也并非孤例，根據(jù)中國水產(chǎn)流通與加工協(xié)會數(shù)據(jù)，2025 年前三季度全國冷凍水產(chǎn)品出口額同比下降約 12%。受國內外宏觀經(jīng)濟影響，“市場不景氣”、出口企業(yè)普遍陷入“量跌價降”的被動局面。

方便食品行業(yè)的整體營收增速大幅放緩或負增長，主要源于B端餐飲需求復蘇乏力以及C端消費意愿偏弱。部分企業(yè)如安井食品正在改變過度依賴B端的渠道結構，但調整仍有個過程。

飲品：

東鵬年營收沖擊200億，

賣不動的香飄飄、六個核桃們紛紛自救

A股6家飲品上市企業(yè)，東鵬飲料持續(xù)保持了領先優(yōu)勢且增長動能強勁。從營收數(shù)據(jù)來看，其以168.44億元位居榜首，同比增長34.13%；凈利潤達37.61億元，同比增長38.91%。從產(chǎn)品與區(qū)域布局看，核心能量飲料仍是營收基石，電解質飲料“東鵬補水啦”成長為第二增長曲線，華北區(qū)域營收同比增長超72%，全國化布局成效顯著。

值得一提的是，自上市以來，東鵬飲料已實現(xiàn)了連續(xù)20個季度的業(yè)績增長，達到歷史新高。按此增幅，東鵬飲料今年沖擊200億營收已無懸念。

除東鵬外，僅泉陽泉飲品實現(xiàn)營收、凈利潤雙增長，養(yǎng)元飲品、承德露露、香飄飄、歡樂家均出現(xiàn)營收與凈利潤雙雙同比下滑。其中，香飄飄出現(xiàn)大幅業(yè)績下滑，營收16.84億元，同比下降13.12%，凈利潤虧損0.89億元，同比下滑603.07%。就此現(xiàn)狀，企業(yè)們也在積極“自救”。比如，香飄飄就將在杭州開出全國首家線下門店，意圖殺入喜茶、蜜雪冰城腹地；養(yǎng)元飲品則嘗試通過投資科技企業(yè)、向私募基金增資等方式，尋找新的增長點。

綜合來看，三季度飲品行業(yè)上市企業(yè)業(yè)績分化明顯，東鵬飲料優(yōu)勢穩(wěn)固且增長邏輯清晰，部分企業(yè)面臨較大增長壓力，這也反映出，企業(yè)續(xù)在產(chǎn)品創(chuàng)新、市場拓展等方面加大突破力度，以應對行業(yè)競爭與業(yè)績增長的挑戰(zhàn)。

休閑食品：

一邊爭奪“港股量販零食第一股”，

另一邊開啟新一輪出海潮

統(tǒng)計范圍內，萬辰集團以絕對優(yōu)勢領跑，其營收達365.62億元，同比大增77.37%；凈利潤8.55億元，同比大增917.04%，業(yè)務擴張與戰(zhàn)略布局成效顯著，成為季度最亮眼的增長極。值得一提的是，在今年三季度，萬宸集團宣布了港股上市計劃，上個月，鳴鳴集團也更新了港股招股書。二者均有望在年內敲鐘上市，而誰能成為“量販零食第一股”，也成為行業(yè)關注的焦點。

在此背景之下，零食量販渠道持續(xù)為業(yè)績增長助力。除萬宸集團外，有友食品在今年前三季度實現(xiàn)營收12.45億元，同比增長40.39%，凈利潤1.74億元，增長43.34%，其在零食量販等渠道的布局持續(xù)發(fā)力。

但部分企業(yè)面臨增長壓力，行業(yè)調整態(tài)勢明顯。比如，鹵味三巨頭中，絕味食品營收42.6億元，同比下降15.04%，凈利潤2.8億元，同比下滑36.07%；近期在供應鏈優(yōu)化與新品迭代上動作頻頻，試圖扭轉頹勢；傳統(tǒng)休食品牌代表良品鋪子凈利潤同比下滑超700%，出現(xiàn)1.22億元的虧損，加之在今年三季度被武漢國資收購一事告吹，經(jīng)營壓力不容小覷。

當前，國內休食行業(yè)價格戰(zhàn)日益激烈，轉戰(zhàn)海外成為不少企業(yè)的必然選擇。比如，鹽津鋪子有關負責人就表示，公司投資建設的泰國生產(chǎn)基地將于明年啟動建設，建設周期約一年，將實現(xiàn)本地化產(chǎn)銷，成為其出海戰(zhàn)略的關鍵支點。此外，洽洽、衛(wèi)龍、甘源等也在持續(xù)向外擴張。

總的來看，三季度休閑食品行業(yè)頭部企業(yè)優(yōu)勢進一步擴大，零食量販繼續(xù)推動企業(yè)業(yè)績增長，而部分企業(yè)在市場競爭與自身調整中承壓明顯。

以上，雖然大部分行業(yè)和企業(yè)前三季度的表現(xiàn)多不及預期，四季度也只剩兩個月沖刺了，但咬牙堅持，總能見到曙光。