本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者于娜 北京報(bào)道

譽(yù)衡藥業(yè)近日披露2025 年第三季度報(bào)告，交出一份 “利潤(rùn)亮眼、營(yíng)收承壓” 的分化答卷。

財(cái)報(bào)顯示，譽(yù)衡藥業(yè)今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.65 億元，同比下滑 10.36%；歸母凈利潤(rùn) 2.44 億元，同比激增 32.85%，其中第三季度單季歸母凈利潤(rùn) 1.09 億元，同比增幅高達(dá) 86.86%，從盈利數(shù)據(jù)看表現(xiàn)強(qiáng)勁。不過(guò)，這份反差顯著的成績(jī)單背后，是3.77 億元委托理財(cái)收益的 “強(qiáng)力輸血”，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心支柱。

回溯近三年業(yè)績(jī)軌跡，譽(yù)衡藥業(yè)深陷“利潤(rùn)波動(dòng)依賴非經(jīng)常性損益、營(yíng)收持續(xù)下行” 的怪圈。2022 年公司歸母凈利潤(rùn)虧損近 3 億元，2023 年靠資產(chǎn)調(diào)整扭虧為盈，2024 年凈利潤(rùn)大增 93.43%，但營(yíng)收仍降7.06%，2025 年前三季度延續(xù)這一分化態(tài)勢(shì)。在醫(yī)藥行業(yè)集采常態(tài)化、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加速的背景下，如何打破營(yíng)收下滑困局，成為公司亟待解決的核心難題。

非經(jīng)常性損益主導(dǎo)三年業(yè)績(jī)起伏

譽(yù)衡藥業(yè)2025 年前三季度利潤(rùn)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)力是委托理財(cái)業(yè)務(wù)的集中發(fā)力。

據(jù)三季報(bào)，譽(yù)衡藥業(yè)前三季度通過(guò)購(gòu)買債券型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、固定收益類銀行理財(cái)產(chǎn)品等，累計(jì)實(shí)現(xiàn)理財(cái)收益3.77 億元，占前三季度歸母凈利潤(rùn)的 154.5%。這一收益規(guī)模不僅遠(yuǎn)超 2025 年前三季度的凈利潤(rùn)總額，甚至超過(guò)了2024 年全年 2.33 億元的歸母凈利潤(rùn)。

（來(lái)源：譽(yù)衡藥業(yè)2025年三季度報(bào)告）

公司管理層在機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，開(kāi)展委托理財(cái)是為了提高閑置資金使用效率，且不影響日常運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)，但從實(shí)際效果看，理財(cái)收益似乎已成為利潤(rùn)的“救命稻草”—— 若扣除這筆 3.77 億元的理財(cái)收益，公司 2025 年前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)際處于虧損狀態(tài)，凸顯出主業(yè)盈利能力的薄弱。

（來(lái)源：譽(yù)衡藥業(yè)2025年三季度報(bào)告）

此次理財(cái)收益“輸血” 并非個(gè)例，近三年譽(yù)衡藥業(yè)的利潤(rùn)表現(xiàn)始終被非經(jīng)常性損益主導(dǎo)。2022 年，公司因參股的譽(yù)衡生物開(kāi)發(fā)支出計(jì)提減值準(zhǔn)備 4.23 億元，導(dǎo)致全年歸母凈利潤(rùn)虧損 2.91 億元，陷入業(yè)績(jī)低谷；2023 年，譽(yù)衡藥業(yè)迎來(lái)反轉(zhuǎn)，不過(guò)是通過(guò)處置資產(chǎn)、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)扭虧，歸母凈利潤(rùn)增至1.20 億元，其中非經(jīng)常性損益達(dá) 6695.69 萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)比重超 55%，但營(yíng)收仍同比下滑15.51%。

2024 年，譽(yù)衡藥業(yè)處置譽(yù)衡生物股權(quán)并獲得政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收益，推動(dòng)歸母凈利潤(rùn)同比大增93.43% 至 2.33 億元，但營(yíng)收同比下滑7.06%。

2025 年前三季度，除了3.77 億元理財(cái)收益，參股基金帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)損益也進(jìn)一步增厚利潤(rùn)，截至 9 月底，公司參股的毓承資本投資的基石藥業(yè)股價(jià)上漲，產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損益 360 萬(wàn)美元（約合人民幣 2600 萬(wàn)元）。

一位長(zhǎng)期關(guān)注醫(yī)藥股的投資人向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，理財(cái)收益與公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)貢獻(xiàn)的非經(jīng)常性收益，成為支撐譽(yù)衡藥業(yè)利潤(rùn)飄紅的“雙引擎”。但這種盈利模式的不確定性極高。譽(yù)衡藥業(yè)也在公告中提示，理財(cái)收益率受市場(chǎng)影響可能波動(dòng)，且理財(cái)期限多為短期滾動(dòng)，未來(lái)若市場(chǎng)利率下行或資金需求增加，理財(cái)規(guī)模和收益可能大幅收縮。

營(yíng)收下滑背后的主業(yè)短板

譽(yù)衡藥業(yè)成立于2000 年 3 月，總部位于哈爾濱，2010 年在深交所上市。公司形成心腦血管、骨骼肌肉、營(yíng)養(yǎng)用藥等多個(gè)產(chǎn)品集群，其中核心產(chǎn)品注射用多種維生素（12）、鹿瓜多肽注射液等在細(xì)分市場(chǎng)份額領(lǐng)先，擁有哈爾濱、廣州等多個(gè) GMP 認(rèn)證生產(chǎn)基地，獲評(píng)國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)。

與利潤(rùn)的“虛高增長(zhǎng)” 形成鮮明對(duì)比的是，譽(yù)衡藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，營(yíng)收已連續(xù)三年同比下滑。

2022年，譽(yù)衡藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.08 億元；2023 年降至 26.26 億元，同比下滑 15.51%；2024 年進(jìn)一步下滑至 24.41 億元，降幅 7.06%；2025 年前三季度僅實(shí)現(xiàn) 16.65 億元，同比降幅擴(kuò)大至 10.36%，從季度數(shù)據(jù)看，2025 年第三季度單季營(yíng)業(yè)收入 5.65 億元，同比降幅 11.11%，較前兩個(gè)季度進(jìn)一步擴(kuò)大。

譽(yù)衡藥業(yè)在2025 年 10 月 29 日業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中明確表示，“60% 以上收入占比的集采核心產(chǎn)品提供穩(wěn)定現(xiàn)金流”。公司核心產(chǎn)品注射用多種維生素（12）雖長(zhǎng)期占據(jù) 80% 以上市場(chǎng)份額，2024 年銷量增長(zhǎng) 40%，實(shí)現(xiàn)銷售收入超 11 億元，但 2025 年前三季度增速大幅放緩至 10%，集采降價(jià)的稀釋效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

更嚴(yán)峻的是，另一核心產(chǎn)品普伐他汀鈉片未中選第十一批集采，包括浙江海正藥業(yè)、江蘇恒瑞醫(yī)藥等6 家企業(yè)中選，譽(yù)衡藥業(yè)該產(chǎn)品2024 年銷量曾增長(zhǎng)超 15%，但未中標(biāo)產(chǎn)品將被排除在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)主流采購(gòu)渠道外，預(yù)計(jì)2026 年銷售額面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

而目前公司其他產(chǎn)品也未能形成有效支撐，銀杏達(dá)莫注射液因策略性放棄全國(guó)中成藥集采，2024 年銷量同比下降，或需至2026 年集采周期結(jié)束后才可能回升；鹿瓜多肽注射液等產(chǎn)品雖保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但仍難以對(duì)沖整體營(yíng)收的下滑態(tài)勢(shì)。

近三年來(lái)，譽(yù)衡藥業(yè)新品導(dǎo)入未能有效扭轉(zhuǎn)營(yíng)收下滑局面。2024 年 7 月上市的西格列汀二甲雙胍緩釋片，目標(biāo)是2025 年收入突破 1 億元，但 2025 年前三季度實(shí)際收入僅 2500 萬(wàn)元，雖終端醫(yī)院開(kāi)發(fā)家數(shù)超 700 家，但因未進(jìn)入醫(yī)保目錄，在同類競(jìng)品擠壓下，市場(chǎng)份額提升面臨困難。即便新合作的佩瑪貝特片能在第四季度進(jìn)入醫(yī)保談判目錄，醫(yī)院準(zhǔn)入及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)仍需較長(zhǎng)過(guò)渡期，短期難以形成規(guī)模效應(yīng)。

研發(fā)投入不足進(jìn)一步制約了主營(yíng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，2022 年以來(lái)，譽(yù)衡藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例始終低于3%，遠(yuǎn)低于醫(yī)藥行業(yè) 8% 以上的平均水平。2024 年研發(fā)投入占比雖提升至 3.97%，但研發(fā)資源主要投向仿制藥一致性評(píng)價(jià)，創(chuàng)新藥布局幾乎空白。

截至2025 年三季度末，譽(yù)衡藥業(yè)有6 個(gè)產(chǎn)品獲得藥品注冊(cè)證書，在研項(xiàng)目雖達(dá) 20 余個(gè)，但多為仿制藥，沒(méi)有一類創(chuàng)新品種。盡管公司賬上自有資金超8 億元，2024 年推出股份回購(gòu)方案并實(shí)施完畢，計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，但至今未披露潛在標(biāo)的或?qū)嵸|(zhì)性進(jìn)展，戰(zhàn)略落地存在不確定性。

同時(shí)，譽(yù)衡藥業(yè)的費(fèi)用管控已逼近瓶頸。2023 年公司銷售費(fèi)用同比下降 18.15%，銷售費(fèi)用率降至 40.71%；2024 年銷售費(fèi)用同比下降 25.82%，銷售費(fèi)用率回落至 32.48%；2025 年三季度銷售費(fèi)用率進(jìn)一步降至 25% 以下，處于行業(yè)合理水平。但是，公司銷售費(fèi)用率的下降主要依賴集采產(chǎn)品市場(chǎng)管理費(fèi)減少，屬于政策驅(qū)動(dòng)下的被動(dòng)下降，未來(lái)大幅下降空間有限。

醫(yī)藥行業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖肖向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，在營(yíng)收下滑、研發(fā)薄弱、新品乏力的多重制約下，譽(yù)衡藥業(yè)若想真正打破“理財(cái)撐利潤(rùn)、營(yíng)收陷下滑” 的困局，亟需擺脫對(duì)非經(jīng)常性損益的依賴，在核心產(chǎn)品培育、研發(fā)創(chuàng)新、并購(gòu)整合等方面取得實(shí)質(zhì)性突破，否則這場(chǎng) “利潤(rùn)飄紅” 的盛宴或?qū)㈦y以持續(xù)。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬