本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：何明俊

11月6日，A股上市公司福達(dá)合金（603045.SH）召開(kāi)2025年第三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)。

三季報(bào)顯示，福達(dá)合金單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.56億元，同比增長(zhǎng)24.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3063.59萬(wàn)元，同比激增508.82%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2977.82萬(wàn)元。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.97億元，同比增長(zhǎng)30.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5550.42萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3994.59萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)58.45%。

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，福達(dá)合金三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因主要來(lái)自于銷售額增長(zhǎng)、原材料價(jià)格上漲以及費(fèi)用管控加強(qiáng)。而更令投資者關(guān)注的，并非福達(dá)合金的業(yè)績(jī)變化，而是一筆收到上交所問(wèn)詢函的3.52億元關(guān)聯(lián)交易。

11月6日，就相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代財(cái)經(jīng)以投資者身份在福達(dá)合金業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上提問(wèn)?！肮颈敬问召?gòu)光達(dá)電子采取現(xiàn)金收購(gòu)方式，無(wú)需履行發(fā)行股份的注冊(cè)程序，交易流程相對(duì)簡(jiǎn)化，交易促成效率更高?！倍聲?huì)秘書(shū)蒙山表示，“（關(guān)于關(guān)聯(lián)交易收購(gòu)）關(guān)注公司后續(xù)披露對(duì)問(wèn)詢函的回復(fù)內(nèi)容。”

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業(yè)績(jī)承諾低于預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)

根據(jù)福達(dá)合金9月披露的《福達(dá)合金材料股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）》，其擬通過(guò)支付現(xiàn)金方式向溫州創(chuàng)達(dá)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“溫州創(chuàng)達(dá)”）、王中男等15名交易對(duì)方購(gòu)買其所持有的浙江光達(dá)電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“光達(dá)電子”）的52.61%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)約3.52億元。

光達(dá)電子成立于2010年，是一家以光伏銀漿為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的其中一環(huán)。2023年至2025年上半年，光達(dá)電子分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.50億元、26.81億元和14.09億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1584.83萬(wàn)元、6072.73萬(wàn)元和2652.71萬(wàn)元。這與福達(dá)合金的業(yè)績(jī)水平相對(duì)接近。

根據(jù)收購(gòu)案，福達(dá)合金以支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買光達(dá)電子52.61%的股權(quán)后，將成為光達(dá)電子的控股股東。值得注意的是，光達(dá)電子的實(shí)際控制人為福達(dá)合金控股股東、實(shí)際控制人王達(dá)武及其兒子王中男。王達(dá)武曾長(zhǎng)期負(fù)責(zé)光達(dá)電子的經(jīng)營(yíng)決策，王中男持有光達(dá)電子股權(quán)、擔(dān)任董事長(zhǎng)及總經(jīng)理為家族整體安排。公告顯示，盡管王中男從2022年開(kāi)始逐步接管光達(dá)電子，但重大事項(xiàng)仍要征求父親意見(jiàn)。

而從近年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，光達(dá)電子的盈利能力并不突出。

公告顯示，光達(dá)電子的毛利率呈現(xiàn)出逐年下滑的態(tài)勢(shì)，2023~2024年、2025年上半年分別為6.72%、5.85%和5.31%；同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-9873.35萬(wàn)元、-9989.94萬(wàn)元和7299.46萬(wàn)元，且前期連續(xù)多年為負(fù)值。由此可見(jiàn)，光達(dá)電子的盈利能力不穩(wěn)定且具有較大波動(dòng)。

“多年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，2025年上半年才首次轉(zhuǎn)正，表明公司盈利質(zhì)量較差，收入未能有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，存在‘賬面利潤(rùn)、現(xiàn)金緊張’的問(wèn)題。”中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)說(shuō)。

在這筆關(guān)聯(lián)交易中，還存在估值增值率翻倍，業(yè)績(jī)承諾卻低于預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的問(wèn)題。

根據(jù)收益法評(píng)估結(jié)果，截至2025年上半年，光達(dá)電子全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為6.70億元，增值率171.38%。同時(shí)，王中男與其控制的溫州創(chuàng)達(dá)承諾，光達(dá)電子2025~2027年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不低于5218.49萬(wàn)元、6632.54萬(wàn)元和8467.10萬(wàn)元，三年累計(jì)不低于2.03億元。但2026年與2027年的業(yè)績(jī)目標(biāo)與收益法測(cè)算的凈利潤(rùn)（7039.58萬(wàn)元和9155.25萬(wàn)元）存在差距。

時(shí)代財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在業(yè)績(jī)承諾中僅王中南與溫州創(chuàng)達(dá)兩方，且業(yè)績(jī)承諾方僅按各自出讓比例來(lái)補(bǔ)償。換言之，即便光達(dá)電子達(dá)不到業(yè)績(jī)承諾，但業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)纳舷抟策h(yuǎn)遠(yuǎn)低于3.52億元的收購(gòu)金額。

“估值增值率高達(dá)171.38%，但2026~2027年業(yè)績(jī)承諾卻低于收益法預(yù)測(cè)值，表明公司對(duì)未來(lái)盈利預(yù)期并不堅(jiān)定，估值基礎(chǔ)存疑?！卑匚南舱f(shuō)，“僅部分交易對(duì)方承擔(dān)補(bǔ)償責(zé)任，且補(bǔ)償上限僅為兩人交易對(duì)價(jià)總和7485萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于3.52億元的總收購(gòu)金額，無(wú)法有效對(duì)沖業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。”

“此類安排可能損害上市公司及中小股東利益，在關(guān)聯(lián)方交易中尤其需要警惕利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管也已對(duì)此提出問(wèn)詢，要求說(shuō)明其合理性與合規(guī)性?！卑匚南惭a(bǔ)充道。

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切入儲(chǔ)能領(lǐng)域，現(xiàn)金流承壓

面對(duì)3.52億元的關(guān)聯(lián)交易收購(gòu)，福達(dá)資金需面臨較大的資金壓力。

根據(jù)方案，福達(dá)合金需要在議通過(guò)本次交易方案15個(gè)工作日內(nèi)、資產(chǎn)交割過(guò)戶15個(gè)工作日內(nèi)向除王中南與溫州創(chuàng)達(dá)以外的交易方分別支付5552.86萬(wàn)元和2.22億元。彼時(shí)公告顯示，交易完成后，福達(dá)合金的資產(chǎn)負(fù)債率將從上半年末的65.93%增長(zhǎng)至77.23%。

不過(guò)，截至三季度末，福達(dá)合金的賬面貨幣資金僅為3.46億元，不足以支付3.52億元的收購(gòu)款。與此同時(shí)，福達(dá)合金的償債壓力進(jìn)一步增加，公司總負(fù)債已達(dá)到18.80億元；其中短期借款為7.93億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為1.50億元，同期貨幣資金已難以覆蓋。

除此之外，三季報(bào)顯示，公司第三季度單季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出3489.25萬(wàn)元，而二季度單季現(xiàn)金流凈流出僅為112.39萬(wàn)元。這說(shuō)明公司的“造血”能力與光達(dá)電子一樣并不穩(wěn)定，若繼續(xù)推進(jìn)關(guān)聯(lián)交易，福達(dá)合金的現(xiàn)金流或需承受較大壓力。就連上交所也明確要求公司說(shuō)明，收購(gòu)交易是否會(huì)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生明顯不利影響。

值得注意的是，作為一家主業(yè)為電接觸材料的上市公司，福達(dá)合金已切入火熱的數(shù)據(jù)中心、儲(chǔ)能賽道。

中泰證券研報(bào)曾指出，公司持續(xù)開(kāi)拓儲(chǔ)能等新興高景氣需求領(lǐng)域；儲(chǔ)能相關(guān)業(yè)務(wù)導(dǎo)入華為、陽(yáng)光電源等頭部?jī)?chǔ)能廠商，后續(xù)隨著數(shù)據(jù)中心、儲(chǔ)能等行業(yè)需求高增長(zhǎng)+公司市占率提升，預(yù)期進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

董秘蒙山在三季報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，公司在儲(chǔ)能應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了突破，目前已實(shí)現(xiàn)對(duì)新能源頭部廠商的間接供貨。未來(lái)隨著儲(chǔ)能行業(yè)的發(fā)展，公司也將能分享行業(yè)高速增長(zhǎng)的紅利。數(shù)據(jù)中心相關(guān)業(yè)務(wù)方面，則延續(xù)上半年以來(lái)的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，銷售規(guī)模進(jìn)一步提升，該塊業(yè)務(wù)的毛利率顯著高于公司整體毛利率水平，且業(yè)務(wù)增速較快。蒙山提到，從目前來(lái)看，數(shù)據(jù)中心行業(yè)發(fā)展維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)配套產(chǎn)品存在巨大提升空間。

11月6日，福達(dá)合金報(bào)收22.41元/股，漲2.28%，總市值為30.35億元。