技術(shù)背景深厚，市場開拓能力強。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

如果問，一臺風(fēng)機里，技術(shù)門檻最高的部件是什么？

其中一定少不了這個答案：精密的齒輪箱。

主齒輪箱內(nèi)部包含齒輪、軸、軸承、齒輪箱體等多個零件，是一個完整的動力傳輸單元，其主要功能是將風(fēng)輪在風(fēng)力作用下所產(chǎn)生的動力傳遞給發(fā)電機并匹配發(fā)電機需要的轉(zhuǎn)速。

當(dāng)咱們看到百米高的風(fēng)機在風(fēng)中穩(wěn)定旋轉(zhuǎn)，背后是傳動系統(tǒng)在整個生命周期內(nèi)的可靠保障。

這正是德力佳（603092.SH）深耕的領(lǐng)域。

（注1：本文圖表如無特別標(biāo)注，出處則來自德力佳最新招股書、問詢回復(fù)函。）

國內(nèi)第二、全球第三，年入40億+

德力佳全稱為德力佳傳動科技(江蘇)股份有限公司，成立于2017年。

具體來說，德力佳是國內(nèi)專業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售高速重載精密齒輪傳動產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為風(fēng)力發(fā)電機組，核心產(chǎn)品為風(fēng)電主齒輪箱。

公司預(yù)計2025年1-9月，營收在39億-41億之間，同比增長61.4%-66.9%，扣非凈利潤在5.6億-6.2億之間，同比增長48.6%-62.2%。

根據(jù)QY Research統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年，德力佳全球市場占有率10.36%，位列全球第三，中國市場占有率16.22%，位列全國第二。

受益于下游風(fēng)電行業(yè)的飛速發(fā)展，風(fēng)電主齒輪箱市場容量逐年擴張。

2022年、2023年，公司業(yè)績增長非常亮眼，營收增速高達76.4%、42.9%。

扣非凈利潤也是兩年內(nèi)翻倍，從2021年的2.9億增至5.7億。

2024年，公司營收、利潤出現(xiàn)下滑。營收為37.2億，同比下滑16.4%，扣非凈利潤為5.3億，同比下滑6.8%。

公司稱一方面受下游降本趨勢及原材料價格下跌影響，公司產(chǎn)品價格下降。另一方面，受遠(yuǎn)景能源自產(chǎn)齒輪箱影響，公司對其銷售規(guī)模大幅減少。

不過，好消息是公司積極降本。2022年以來，公司毛利率穩(wěn)中有升，今年上半年綜合毛利率為25.8%。

同時，公司加強對下游其他主要廠家的市場開拓。

2024年，新增頭部風(fēng)電整機客戶東方電氣（600875.SH）,加深與頭部企業(yè)運達股份（300772.SZ）和明陽智能（601615.SH）的合作關(guān)系，上述客戶帶來的訂單增量有效抵消遠(yuǎn)景能源自產(chǎn)給公司業(yè)績造成的負(fù)面影響。

看到這里，風(fēng)云君和各位一樣好奇：成立時間這么短，規(guī)模做這么大？而且竟然干到龍頭，德力佳怎么做到的？背后的核心競爭力又是什么？

技術(shù)背景深厚，市場開拓能力強

德力佳實際控制人為劉建國、孔金鳳夫婦，二人合計直接和間接持有公司38.98%的股份，合計控制公司41.98%的股份。

其中劉建國技術(shù)背景深厚、管理經(jīng)驗豐富，曾是全球最大風(fēng)電齒輪箱制造商南高齒的總工程師、總經(jīng)理。

其他核心技術(shù)人員從事本行業(yè)經(jīng)驗也頗為豐富?？傮w上，公司擁有一支由80名人員組成的研發(fā)團隊，其中57人擁有碩士及以上學(xué)歷。

此外，三一重能（688349.SH）直接持有公司28%的股權(quán)，為第二大股東；遠(yuǎn)景能源通過彬景投資持有15.27%的股權(quán)，為第三大股東；金風(fēng)科技（002202.SZ）間接持有德力佳1.91%的股權(quán)，同時還參與了德力佳首發(fā)時的戰(zhàn)略配售。它們都是公司的重要客戶，使得公司與風(fēng)電整機行業(yè)頭部客戶的合作更加穩(wěn)定。

這些主流風(fēng)電整機廠商愿意為德力佳“站臺”，顯然還是因為公司具備值得高度認(rèn)可的特質(zhì)。具體而言，就是公司在研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品技術(shù)以及質(zhì)量控制等方面展現(xiàn)出的優(yōu)勢。

公司牽頭或參與起草了7項國家或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，其自主研發(fā)生產(chǎn)的“10-12MW級海上大兆瓦級齒輪箱”產(chǎn)品入選國家能源局2021年度能源領(lǐng)域首臺（套）重大技術(shù)裝備項目名錄。

與其他同行業(yè)產(chǎn)品相比，公司產(chǎn)品具有等強度、等剛度、輕量化、平臺模塊化等優(yōu)勢。

風(fēng)電機組通常在海陸等復(fù)雜環(huán)境下的高空中運行，維修和更換成本較高，因此下游客戶對風(fēng)電主齒輪箱的使用壽命和可靠性有著極高的要求。其中的關(guān)鍵指標(biāo)是安全系數(shù)與軸承運行溫度。

公司這兩項指標(biāo)均領(lǐng)先于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

某種程度來說，公司與下游整機廠商是互相成就。

例如2017年、2018年，劉建國憑借其技術(shù)實力對三一重能存在質(zhì)量問題的齒輪箱設(shè)計方案進行了改進，這個期間三一重能主要向公司采購原有質(zhì)量問題機型的備件機，以用于后續(xù)齒輪箱的更換。此時三一重能的風(fēng)電整機占有率僅在2%左右。

2021年，借助金風(fēng)科技技術(shù)轉(zhuǎn)型契機，公司協(xié)助其進行半直驅(qū)產(chǎn)品的開發(fā)并迅速打開金風(fēng)科技市場，2022年開始，金風(fēng)科技擴大對公司的采購規(guī)模，成為公司第一大客戶。

隨著風(fēng)電行業(yè)的快速發(fā)展，風(fēng)電整機制造企業(yè)除要求風(fēng)電主齒輪箱廠家產(chǎn)品保持持續(xù)穩(wěn)定的質(zhì)量及可靠性以外，還需要具備穩(wěn)定的規(guī)模化交付能力。

良好的產(chǎn)品品質(zhì)，穩(wěn)定的批量化供貨能力，使得德力佳與下游客戶形成較強的客戶黏性。

前面提到，大股東遠(yuǎn)景能源自產(chǎn)齒輪箱之后減少了對公司的采購，但公司憑借對新客戶的開拓削弱了這一影響。這充分證明了公司具有前瞻性的市場開拓能力，同時也表明了下游風(fēng)電整機廠商對公司產(chǎn)品的認(rèn)可，公司產(chǎn)品具有卓越的市場競爭優(yōu)勢。

募資18.8億，錨定風(fēng)機大型化及海風(fēng)紅利期

德力佳的業(yè)績是否有持續(xù)性？想必這也是投資者非常關(guān)心的。

如果單純從自由現(xiàn)金流來看，在滿足資本開支后，隨著業(yè)績向好，公司已初步具備自我造血能力。

如果從發(fā)展前景來看，風(fēng)云君覺得可以從以下兩點來回答這個問題：首先是行業(yè)發(fā)展階段的有利，其次是風(fēng)電已然進入全面平價上網(wǎng)階段、導(dǎo)致風(fēng)電產(chǎn)業(yè)周期性波動的因素（棄風(fēng)率和補貼退坡）基本消除。

長久來看，基于對可再生能源的重視和能源轉(zhuǎn)型的需求，行業(yè)景氣度將持續(xù)接力。

10月20日-22日，風(fēng)電行業(yè)重磅會議——CWP 2025隆重舉行，大會開幕式上發(fā)布的《風(fēng)能北京宣言2.0》明確了風(fēng)電產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展目標(biāo)。

其中提出“十五五”期間風(fēng)電年新增裝機容量不低于1.2億千瓦，相比2020年提出的“十四五”裝機目標(biāo)，年均裝機量翻番。

短期來看陸上風(fēng)電仍占據(jù)主流，海上風(fēng)電有望進入加速建設(shè)期。

源于海上環(huán)境的復(fù)雜性和海上風(fēng)電項目的高投資、高風(fēng)險特性，海上風(fēng)電齒輪箱在技術(shù)性能、準(zhǔn)入門檻和驗證周期方面均比陸上風(fēng)電齒輪箱要求更高。

公司的風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)品既包括陸上風(fēng)電齒輪箱也包括海上風(fēng)電齒輪箱。

在此背景下，公司需把握齒輪箱行業(yè)的發(fā)展契機，為增長的市場需求做準(zhǔn)備。

此次IPO，公司擬募資18.8億元，將用于年產(chǎn)1000臺8MW以上大型陸上風(fēng)電齒輪箱項目和汕頭市德力佳傳動有限公司年產(chǎn)800臺大型海上風(fēng)電齒輪箱汕頭項目。

全球范圍來看，風(fēng)電主齒輪箱行業(yè)與風(fēng)電整機行業(yè)類似，頭部化現(xiàn)象明顯，市場集中度較高。

伴隨著風(fēng)電整機大型化發(fā)展趨勢及海上風(fēng)電的迅速發(fā)展，配套的風(fēng)電主齒輪箱研發(fā)及批量生產(chǎn)的難度進一步提升，頭部化趨勢將進一步凸顯。

德力佳作為市場的主要參與者，依托資本市場助力、研發(fā)實力及優(yōu)質(zhì)客戶資源構(gòu)建起的護城河，在市場競爭中具備優(yōu)勢。

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