港股小馬智行首日開(kāi)盤(pán)就下跌，截至午間收盤(pán)下跌12.95%，報(bào)121港元/股。

公司官方稱此次IPO成為2025年全球自動(dòng)駕駛行業(yè)規(guī)模最大IPO，同時(shí)是2025年港股AI領(lǐng)域募資額最高的新股。然而上市首日就有如此跌幅，顯然并不好看。

隨著自動(dòng)駕駛技術(shù)日益受到關(guān)注，小馬智行正努力追趕百度旗下的蘿卜快跑和Alphabet（谷歌）旗下的Waymo等規(guī)模更大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

據(jù)悉本次港股上市所募集的資金將主要用于擴(kuò)大規(guī)模，并開(kāi)發(fā)L4等自動(dòng)駕駛前沿技術(shù)。L4級(jí)自動(dòng)駕駛是指在特定環(huán)境下無(wú)需人工監(jiān)控或干預(yù)的自動(dòng)駕駛程度，但僅可在指明的預(yù)定環(huán)境運(yùn)行，是當(dāng)前行業(yè)最尖端的前沿技術(shù)。

2024年11月，小馬智行在美國(guó)納斯達(dá)克成功上市，當(dāng)時(shí)被譽(yù)為“全球Robotaxi第一股”，不到一年便在港股上市，可見(jiàn)公司在研發(fā)、出海、運(yùn)營(yíng)等方面有很強(qiáng)的資金需求。自動(dòng)駕駛技術(shù)說(shuō)到底還是看“燒錢(qián)”實(shí)力。

也正是因?yàn)槠洹盁X(qián)”的本質(zhì)，本次港股上市首日便下跌，可能反映出市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)有所關(guān)注。

從2022年到2024年，小馬智行的收入總額分別為6838.6萬(wàn)美元、7190萬(wàn)美元以及7502.5萬(wàn)美元，保持著5%左右的增長(zhǎng)幅度。今年上半年，公司收入總額達(dá)到3543.4萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)約43.3%，相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較顯著的。

但從盈利端看，公司依然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利。從2022年到2024年，凈虧損額分別為1.48億美元、1.25億美元、2.75億美元。今年上半年，公司的凈虧損額為9064萬(wàn)美元，同比虧損進(jìn)一步猛增75%。

這主要是研發(fā)開(kāi)支導(dǎo)致的。從2022年到2024年，以及2025年上半年，公司的研發(fā)開(kāi)支分別為1.54億美元、1.23億美元、2.4億美元，以及9650萬(wàn)美元?？梢?jiàn)其研發(fā)投入增長(zhǎng)的強(qiáng)度比較大。

當(dāng)然，在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，技術(shù)核心優(yōu)勢(shì)是第一位的。對(duì)于小馬智行這樣的高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，前期的投入必須給力，才能聚集起高層次的研發(fā)人才，開(kāi)展最前沿的研究，產(chǎn)生豐富的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。

問(wèn)題就是如此燒錢(qián)的速度，是否能讓市場(chǎng)真正“買(mǎi)單”。

小馬智行的優(yōu)勢(shì)確實(shí)比較明顯。首先是資質(zhì)優(yōu)勢(shì)。公司是首批在四個(gè)一線城市獲取全L4無(wú)人駕駛出租車經(jīng)營(yíng)許可的公司之一，也是唯一一家在上述一線城市獲得所需一切監(jiān)管許可的L4自動(dòng)駕駛科技公司。這可能幫助公司在自動(dòng)駕駛出租車領(lǐng)域建立起一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

其次是在L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案方面的技術(shù)和商業(yè)化先發(fā)優(yōu)勢(shì)。比如公司開(kāi)發(fā)的“虛擬司機(jī)”技術(shù)，其中的世界模型能夠生成真實(shí)場(chǎng)景和傳感器數(shù)據(jù)的能力，高保真模擬系統(tǒng)以及一套綜合的評(píng)估指標(biāo)，使這個(gè)模型能夠有效指導(dǎo)L4自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。此外，公司運(yùn)用端到端系統(tǒng)開(kāi)發(fā)L4自動(dòng)駕駛解決方案，該系統(tǒng)整合了感知、預(yù)測(cè)等關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)，在保持相同性能水平情況下，切換到更具成本效益的車規(guī)級(jí)GPU，降低硬件成本。

但以上這些并不能完全掩飾公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

其一是和行業(yè)巨頭蘿卜快跑、特斯拉Robotaxi和Waymo等相比，公司背后并無(wú)百度、特斯拉和谷歌這樣的巨頭“撐腰”，后續(xù)燒錢(qián)的實(shí)力很可能不如這些巨頭，或?qū)?dǎo)致其研發(fā)創(chuàng)新力度（如L5自動(dòng)駕駛）和規(guī)模等受限。

其二是目前公司的主要客戶都是在國(guó)內(nèi)。其進(jìn)軍海外更宏大市場(chǎng)的前景，可能受限于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的宏觀阻力。比如，今年早些時(shí)候，美國(guó)政府最終通過(guò)了一項(xiàng)規(guī)定，實(shí)際上禁止在聯(lián)網(wǎng)汽車（包括自動(dòng)駕駛系統(tǒng)）中使用中國(guó)技術(shù)。而在公司當(dāng)前希望拓展的中東、歐洲以及新加坡等市場(chǎng)，小馬智行尚未獲得這些地區(qū)運(yùn)營(yíng)無(wú)人駕駛出租車的全面許可。

總結(jié)來(lái)看，小馬智行如果能確保在L4自動(dòng)駕駛技術(shù)和商業(yè)化規(guī)模方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，確實(shí)能夠在“自動(dòng)駕駛出行革命”的大潮之中，獲得較穩(wěn)定的護(hù)城河。但后續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵還在于“燒錢(qián)”的能力、技術(shù)研發(fā)的成效以及出海的準(zhǔn)入資格，面對(duì)國(guó)內(nèi)外眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如果在這幾個(gè)方面不能持續(xù)進(jìn)步，后續(xù)盈利能力將面臨顯著風(fēng)險(xiǎn)。

免責(zé)聲明
（上下滑動(dòng)查看全部）

任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。投資有風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。財(cái)經(jīng)早餐力求文章所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等。本文僅代表作者本人觀點(diǎn)。