多頭聚集。

作者 | beyond

編輯 | 小白

當(dāng)我們談?wù)撔履茉?，最終總是繞不開“鋰”這個關(guān)鍵元素。無論是三元鋰電池還是磷酸鐵鋰電池，其制造都離不開鋰鹽產(chǎn)品作為基礎(chǔ)原料。這一需求的確定性，為具備資源優(yōu)勢的企業(yè)提供了發(fā)展的土壤。

融捷股份（002192.SZ，公司）的核心業(yè)務(wù)，便緊密圍繞著鋰資源的開發(fā)與轉(zhuǎn)化展開。公司坐擁的甲基卡鋰輝石礦，以及其與下游企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，是其被市場所熟知的主要標(biāo)簽。

經(jīng)歷了價格的劇烈波動后，市場對鋰產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的審視回歸理性，更加聚焦于其真實(shí)的成本控制能力與資源儲備的“家底”。如今，我們再來看融捷股份，或許能有一個更為清晰的視角。

增收不增利與單季反彈

根據(jù)公司發(fā)布的2025年三季報，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元，同比增長26%；但歸母凈利潤1.4億元，同比下降21%，呈現(xiàn)出“增收不增利”的特點(diǎn)。這一矛盾現(xiàn)象背后，是鋰資源行業(yè)周期性調(diào)整與公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型共同作用的結(jié)果。

（來源：公司2025年三季報）

收入與盈利的反差主要源于公司盈利能力的下滑。前三季度，公司毛利率為45.9%，同比微降0.3個百分點(diǎn)，而凈利率為28.3%，較2024年的38.3%降幅較大，顯示公司在成本控制和費(fèi)用管理方面面臨壓力。

不過分季度看，第三季度公司單季業(yè)績顯著改善，營收2.1億元，同比增長35%；歸母凈利潤5858萬元，同比激增249%。這一強(qiáng)勁反彈，讓市場對公司可能正在逐步克服前期面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)，而抱有期待。

我們在觀察一家企業(yè)的財務(wù)狀況是否健康，可以從以下三點(diǎn)來看：

一是，營收是否在漲（代表商品賣出去了），說明公司的市場份額與業(yè)務(wù)正在擴(kuò)張； 二是，盈利是否在漲（代表賣出東西賺錢了），體現(xiàn)了企業(yè)的效率與商業(yè)模式的有效性； 三，也是最關(guān)鍵的，經(jīng)營活動現(xiàn)金流是否在漲（代表賺的錢實(shí)實(shí)在在變成現(xiàn)金揣兜里了），這是前兩項增長的最終認(rèn)證。

這三方面都在持續(xù)增長，才表明這是一家財務(wù)健康、頗具看點(diǎn)的企業(yè)。從前兩項來看，公司的收入雖然在增長，但盈利能力下滑，構(gòu)成了一幅頗為矛盾的圖景。我們再來看看公司的現(xiàn)金流情況。

2025年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額2.3億元，同比下降36%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額不佳主要源于應(yīng)收賬款高企和存貨的增加。

截至2025年9月末，公司應(yīng)收賬款余額1.6億元，較上年末增長了59%；存貨余額1.6億元，較上年末增長了120%。

整體來看，公司最新一季的財務(wù)表現(xiàn)復(fù)雜。2025年9月末國內(nèi)碳酸鋰價格7.3萬元/噸左右仍處低位，碳酸鋰價格波動直接影響著公司盈利能力表現(xiàn)，且存在較大不確定性。

產(chǎn)業(yè)鏈布局與產(chǎn)能建設(shè)加速

融捷股份的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高度集中特征，鋰礦采選業(yè)務(wù)占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，鋰精礦產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長52%，主要得益于產(chǎn)量增加1.5倍。

盡管三季報未披露具體業(yè)務(wù)占比，但基于歷史數(shù)據(jù)及行業(yè)特征可合理推斷，鋰礦采選業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司絕大部分營收。

公司核心資產(chǎn)為四川甘孜州甲基卡鋰輝石礦，該礦具備資源稟賦優(yōu)越、開采成本低的顯著優(yōu)勢。2025年三季度，公司通過與康定市政府簽署“原礦外運(yùn)”合作協(xié)議，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，鋰精礦自給率維持在70%以上，為業(yè)績提供穩(wěn)定支撐。

如今，公司正積極推進(jìn)從“資源開采”向“材料加工”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，構(gòu)建“鋰礦采選—鋰鹽加工—正負(fù)極材料—鋰電池設(shè)備”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。今年，公司在業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面的動作頻繁。

正極材料項目穩(wěn)步推進(jìn)。公司全資子公司廣州融捷電源在廣州市南沙區(qū)投資建設(shè)鋰離子電池正極材料制造及研發(fā)基地項目，固定資產(chǎn)投資不低于9億元。

該項目環(huán)評報告已于2025年7月獲得批復(fù)，預(yù)示著項目即將進(jìn)入建設(shè)階段，有望進(jìn)一步完善公司鋰電池材料產(chǎn)業(yè)鏈布局。

鋰礦選礦產(chǎn)能擴(kuò)張也在有序進(jìn)行。2024年12月，融達(dá)鋰業(yè)與康定市政府簽署協(xié)議，約定在礦山原址新增35萬噸/年選礦產(chǎn)能。

截至今年9月末，融達(dá)鋰業(yè)正進(jìn)行該項目的前期籌備工作。同時，公司原礦外運(yùn)委托加工業(yè)務(wù)順利開展，共計委托加工原礦石32萬噸。這些產(chǎn)能擴(kuò)張項目有望為公司未來的增長奠定基礎(chǔ)。

市場觀察

融捷股份2025年三季報呈現(xiàn)出“轉(zhuǎn)型初期階段”的特征。短期來看，公司鋰礦采選業(yè)務(wù)憑借資源稟賦優(yōu)勢，在行業(yè)下行周期中仍保持一定的盈利能力；中長期則需關(guān)注其向鋰電材料制造的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能否成功落地。

廣州南沙正極材料基地是公司轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵抓手，該項目若能在2026-2027年順利投產(chǎn)，將顯著優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低對單一采礦業(yè)務(wù)的依賴。同時，融達(dá)鋰業(yè)35萬噸/年選礦擴(kuò)產(chǎn)項目的推進(jìn)，將進(jìn)一步鞏固公司在資源端的競爭優(yōu)勢。

股價表現(xiàn)來看，2025年7月之后，該股呈現(xiàn)多頭聚集的態(tài)勢，10月23日向上攻擊，隨后突破去年“924”以來的橫向整固。后續(xù)，需要觀察多頭聚集的態(tài)勢能否延續(xù)。

（來源：市值風(fēng)云APP）

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