1

根據(jù)最新發(fā)布的行業(yè)統(tǒng)計(jì)，2025年第三季度，軍工板塊重點(diǎn)企業(yè)迎來關(guān)鍵性業(yè)績轉(zhuǎn)折，整體營收與歸母凈利潤雙雙實(shí)現(xiàn)同比顯著轉(zhuǎn)正。這一積極信號充分印證了軍工領(lǐng)域已走出低谷，正式邁入系統(tǒng)性復(fù)蘇的新階段。

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在納入統(tǒng)計(jì)的162家核心軍工企業(yè)中，2025年三季報(bào)合計(jì)錄得營業(yè)收入6003.75億元，較去年同期增長16.99%。從利潤表現(xiàn)看，國防軍工板塊歸母凈利潤于一季度觸底后持續(xù)回暖，三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)298.22億元，同比增長14.01%，展現(xiàn)出明確的景氣上行趨勢。

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當(dāng)前，中國軍工產(chǎn)業(yè)正加速構(gòu)建“內(nèi)需為基、外貿(mào)拓展、民品協(xié)同”的三維驅(qū)動格局，逐步擺脫以往依賴單一市場的傳統(tǒng)模式，邁向更加多元、可持續(xù)的發(fā)展路徑。

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業(yè)績拐點(diǎn)：營收利潤雙回升，子板塊分化明顯

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進(jìn)入2025年第三季度，軍工行業(yè)呈現(xiàn)出“收入端普遍修復(fù)、盈利端差異凸顯”的結(jié)構(gòu)性增長態(tài)勢，整體復(fù)蘇呈現(xiàn)不均衡但方向一致的特點(diǎn)。

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從收入角度看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)基本實(shí)現(xiàn)正向增長。除中游-信息化配套及軟件板塊僅微幅上漲5.24%外，其余細(xì)分領(lǐng)域均表現(xiàn)出不同程度的提速跡象。

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其中，中游-分系統(tǒng)環(huán)節(jié)表現(xiàn)最為亮眼，營收同比飆升73.77%；下游整機(jī)制造板塊亦取得25.70%的較快增速；上游電子元器件及芯片類企業(yè)則扭轉(zhuǎn)2024年同期負(fù)增長局面，回升至12.56%的同比增長水平，反映出終端需求正在穩(wěn)步釋放。

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細(xì)分板塊方面，航發(fā)板塊仍面臨小幅壓力，同比下滑0.86%；而國防信息化、航空、航天（彈）、地面兵裝、船舶以及商業(yè)航天等多數(shù)領(lǐng)域均已顯現(xiàn)底部反彈跡象，分別實(shí)現(xiàn)73.60%、26.51%、26.14%、21.96%、14.84%和3.76%的同比增長。

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在盈利能力層面，不同環(huán)節(jié)之間的差距進(jìn)一步拉大。下游整機(jī)與中游-分系統(tǒng)企業(yè)的歸母凈利潤分別增長48.92%和89.71%，體現(xiàn)出較強(qiáng)的定價(jià)主導(dǎo)權(quán)和成本轉(zhuǎn)移能力。

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相比之下，上游材料（-14.36%）、中游-加工制造（-20.16%）以及中游-信息化配套及軟件（-4.50%）等中間環(huán)節(jié)仍承受盈利壓力。航發(fā)與商業(yè)航天板塊利潤下滑尤為明顯，同比降幅分別達(dá)37.11%和35.23%。

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復(fù)蘇動力：三曲線驅(qū)動，行業(yè)邁向全面成長

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我國軍工產(chǎn)業(yè)已由過去以國內(nèi)采購為主的傳統(tǒng)模式，轉(zhuǎn)向“內(nèi)需支撐、出口拉動、民用融合”三位一體的全新發(fā)展格局，發(fā)展動能更趨豐富且具備長期延續(xù)性。

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第一增長曲線依托國內(nèi)軍事現(xiàn)代化進(jìn)程。該部分需求聚焦實(shí)戰(zhàn)化備戰(zhàn)與裝備迭代升級，主要來源于國防預(yù)算的穩(wěn)定投入及重大型號項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)。在2027年建軍百年目標(biāo)推動下，2025至2027年間行業(yè)發(fā)展確定性強(qiáng)，疊加“十四五”收官與“十五五”規(guī)劃銜接窗口期，政策與訂單紅利集中釋放。

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第二增長曲線來自軍貿(mào)市場的快速擴(kuò)張。憑借高性價(jià)比產(chǎn)品、完整的作戰(zhàn)體系輸出能力以及深度的地緣合作關(guān)系，中國軍工企業(yè)在國際軍品市場中的份額穩(wěn)步提升。海外訂單的不斷簽約不僅帶來直接經(jīng)濟(jì)收益，也增強(qiáng)了國家戰(zhàn)略影響力，形成內(nèi)外聯(lián)動的良性效應(yīng)。

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第三增長曲線源于軍用技術(shù)向民用領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化應(yīng)用。高端軍工科技成果正加速向商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、新能源開發(fā)、深海探測、大型客機(jī)等領(lǐng)域滲透，催生多個萬億級新興產(chǎn)業(yè)集群。這些新興市場反過來推動先進(jìn)材料、精密器件和新型工藝的研發(fā)突破，實(shí)現(xiàn)“軍技促民、民技助軍”的雙向循環(huán)。

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營運(yùn)指標(biāo)：現(xiàn)金流改善，訂單充裕保障未來增長

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2025年第三季度，軍工行業(yè)的運(yùn)營質(zhì)量整體趨于優(yōu)化，多項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示未來增長基礎(chǔ)更加牢固。

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合同負(fù)債與存貨規(guī)模均出現(xiàn)溫和上升，表明部分企業(yè)已開始積極組織生產(chǎn)并備貨交付。數(shù)據(jù)顯示，板塊合同負(fù)債由2024年同期的1992億元增至2025Q3的2399億元；存貨總額從3,594.80億元升至4,041.67億元。

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值得注意的是，盡管合同負(fù)債與存貨絕對值增加，但其占營業(yè)收入的比例卻有所下降，說明行業(yè)營收恢復(fù)速度超過庫存積累節(jié)奏，反映出真實(shí)需求回暖與產(chǎn)能響應(yīng)提速。

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受客戶單位人事調(diào)整逐步落地影響，相關(guān)企業(yè)的交付進(jìn)度與資金回籠情況明顯好轉(zhuǎn)。應(yīng)收賬款雖總量繼續(xù)攀升，但在營收中的占比同比下降0.97個百分點(diǎn)至73.78%，顯示出回款效率邊際改善。

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經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，2025Q3凈流出額為-314.26億元，雖仍處凈流出狀態(tài)，但相較2024Q3的-590.41億元大幅收窄，同比改善近47%?？紤]到軍工行業(yè)慣例為四季度集中回款，預(yù)計(jì)全年現(xiàn)金流狀況將顯著優(yōu)于前三季度。

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產(chǎn)業(yè)格局：結(jié)構(gòu)性增長背后的邏輯

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當(dāng)前“結(jié)構(gòu)性增長”現(xiàn)象的背后，主要有兩大核心因素共同作用。其一是訂單釋放節(jié)奏存在階段性差異：“十四五”規(guī)劃步入收官之年，前期因?qū)徟蛸Y源調(diào)配延遲的項(xiàng)目進(jìn)入集中交付窗口，但各細(xì)分領(lǐng)域推進(jìn)進(jìn)度并不同步。

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例如，導(dǎo)彈及地面武器系統(tǒng)等領(lǐng)域出現(xiàn)爆發(fā)式訂單釋放，達(dá)到歷史高位；船舶制造受益于民船周期上行疊加海軍裝備更新，表現(xiàn)強(qiáng)勁；而航空發(fā)動機(jī)板塊尚處于庫存消化階段，商業(yè)航天則可能受限于技術(shù)工程轉(zhuǎn)化或應(yīng)用場景落地節(jié)奏，短期承壓較為明顯。

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其二是產(chǎn)業(yè)鏈上下游議價(jià)能力與成本傳導(dǎo)機(jī)制的不對等。下游主機(jī)廠及部分中游分系統(tǒng)供應(yīng)商通常擁有更高的訂單可見度和更強(qiáng)的話語權(quán)，能夠有效將原材料漲價(jià)等壓力向上游轉(zhuǎn)移，因而利潤修復(fù)更為迅速。

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反觀上游原材料供應(yīng)與中游加工制造環(huán)節(jié)，一方面需消化前期高價(jià)庫存，另一方面面臨更為激烈的市場競爭環(huán)境，導(dǎo)致毛利率承壓，盈利空間受到擠壓。

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從整體盈利能力來看，在軍品控本導(dǎo)向下，2025年前三季度行業(yè)平均毛利率為17.7%，較2024年同期的18.6%下降0.92個百分點(diǎn)；凈利率由5.10%微降至4.97%。

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分環(huán)節(jié)看，除下游整機(jī)毛利率基本保持穩(wěn)定外，其余各層級均有不同程度下滑。其中，上游材料與電子元器件毛利率分別下降1.08和2.62個百分點(diǎn)；中游加工制造、信息化配套及分系統(tǒng)環(huán)節(jié)毛利率降幅分別為1.78、1.61和4.06個百分點(diǎn)，反映出成本壓力傳導(dǎo)過程中的層層累積效應(yīng)。

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發(fā)展前景：新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革

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軍工板塊的基本面修復(fù)已從2025年上半年的部分領(lǐng)域改善，演變?yōu)槎嗑S度、跨鏈條的協(xié)同增長。隨著“十四五”即將結(jié)束、“十五五”戰(zhàn)略藍(lán)圖逐步展開，整個行業(yè)正處于基本面重塑與發(fā)展模式升級的關(guān)鍵交匯點(diǎn)。

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國內(nèi)裝備需求的增長范圍持續(xù)拓寬，軍貿(mào)出口訂單接連落地，整體復(fù)蘇動能有望進(jìn)一步增強(qiáng)，資本市場對行業(yè)整合的預(yù)期也在持續(xù)升溫。這種以“內(nèi)需托底、軍貿(mào)增量、民品賦能”為核心的三輪驅(qū)動新格局，正在深刻重構(gòu)我國軍工產(chǎn)業(yè)的技術(shù)邊界、商業(yè)模式與發(fā)展邏輯。