出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

10月29日，聚焦電網設備與金融雙主業(yè)的國網英大披露了三季報，在金融市場較為火熱的情形下，國網英大歸母凈利潤大增53%以上，其中第三季度利潤更是同比增長100%以上。

有意思的是，雖然公司歸母凈利潤大增，但大幅增長的盈利并未給公司帶來現金，相反由于購買金融資產的增加，公司經營性現金大額流出。

此外，除卻金融業(yè)務，國網英大與電力裝備相關的業(yè)務依舊乏善可陳。近一年子公司更換董事長，部分股權也被劃轉給南瑞集團有限公司。內部管理及股權變動，又將為國網英大帶來什么變化？

1、投資股票基金賺翻，凈利潤增長超50%

公開資料顯示，國網英大前身為置信電氣，2003年在上交所主板上市。公司主要從事電力裝備業(yè)務，包括配電設備、高電壓技術與服務等，是國家電網的電工電氣裝備制造供應商。

由于主營業(yè)務盈利能力持續(xù)下滑，2020年在國家電網主導下，將國家電網旗下的英大信托、英大證券注入置信電氣，公司也搖身一變成為電氣設備+金融雙輪驅動的產業(yè)金融公司，公司控股股東變?yōu)閲译娋W。

在注入金融資產后，國網英大業(yè)績迅速改善，2019年國網英大扣非后虧損6697萬元，2020年公司扣非后盈利達12.56億元。

在國家電網支持下，國網英大無論是電氣設備業(yè)務還是金融業(yè)務都在發(fā)展壯大。2024年，公司營業(yè)總收入及扣非后凈利潤分別為112.9億元、15.46億元，2020年公司營業(yè)總收入和扣非后凈利潤則分別為80.92億元、12.56億元。

2025年前三季度，國網英大盈利能力進一步提升。2025年前三季度，國網英大扣非后凈利潤達22.06億元，同比大增53.62%。僅第三季度，公司扣非后凈利潤便多達10.77億元，同比增長103.98%。

對于公司業(yè)績大增，國網英大給出的解釋是，主要系資本市場波動影響金融產品處置收益和市值變化所致。

而這主要體現在公允價值變動收益及投資收益上。2025年前三季度國網英大公允價值變動收益及投資收益分別為11.99億元、6.52億元，2024年同期則為4.73億元、1.12億元，相比去年同期，僅此兩項便為國網英大多帶來12.6億元收益。

而公司的投資收益及公允價值變動損益，主要由子公司英大信托及英大證券投資取得。截至2025年6月30日，英大信托及英大證券可交易性金融資產分別為117.80億元、40.23億元。

可交易性金融資產包含債券、股票、基金等。2025年前三季度，由于資本市場火熱，英大信托及英大證券持有的股票、基金等可交易性金融資產價格大漲，公司也取得了較為豐厚的投資收益及公允價值變動收益。

有意思的是，雖然公司利潤大增，但現金流卻為負。2025年前三季度，國網英大經營性現金流出19.41億元。

而公司賺取的利潤主要用于加大金融資產的投資，截至2025年9月30日，國網英大持有的可交易性金融資產為202.9億元，較2024年底的168.7億元增長超34億元。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向國網英大了解，2025年公司仍在加大交易性金融資產投資，請問具體投向的是何品種？鑒于股票、基金等證券產品波動率較大，若持續(xù)加大該方面投資，公司該如何控制風險？截至發(fā)稿，未獲得國網英大回應。

2、73億元營收僅1.4億元利潤，電氣裝備業(yè)務盈利能力弱

得益于資本市場火熱，國網英大金融業(yè)務表現極其亮眼，但公司實體業(yè)務電氣裝備業(yè)務表現依舊不佳。

據悉，國網英大電氣裝備業(yè)務主要由旗下子公司置信電氣負責經營，該業(yè)務也是國網英大營收主要來源，2024年該子公司電氣裝備業(yè)務實現營業(yè)收入73.51億元，占公司主營業(yè)務收入比例為65.12%。

雖然營收較為龐大，但產生的凈利潤不到1.5億元，占2024年國網英大歸母凈利潤比例不到10%。

該業(yè)務利潤占比過低，與其薄弱的盈利能力有很大關系。數據顯示，2024年國網英大電子裝備制造業(yè)務毛利率僅為11.31%，而公司金融業(yè)務毛利率則高達65.49%。

據悉，國網英大電氣裝備業(yè)務主要包含節(jié)能變壓器、直流電容器、復合絕緣子及電力監(jiān)測裝置等產品，主要用于高壓電力輸送及保障電網安全穩(wěn)定運行。

過去幾年，由于風電、光伏發(fā)電等新型發(fā)電崛起，市場對于特高壓輸電需求大增，直流電容器、節(jié)能變壓器等高等電氣裝備在新型電力設備中扮演極為重要的角色。

加之背靠國家電網，國網英大節(jié)能變壓器、直流電容器等產品出貨量持續(xù)上升，公司電氣裝備業(yè)務收入也在持續(xù)提升。

2020年，國網英大電氣裝備業(yè)務收入為49.81億元，2024年上升至73.51億元，年復合增長率為10.48%。

但受限于行業(yè)低毛利率特征，雖然營收龐大，但實際帶來的利潤增量較為有限。公司利潤主要還是來源于金融業(yè)務。

數據顯示，2024年公司幾大核心子公司合計實現利潤超20億元，其中英大信托、英大證券凈利潤分別為17.76億元、1.76億元。

由于電氣裝備盈利能力較差，市場對于國網英大是否會剝離電氣裝備業(yè)務，聚焦做大、做強金融業(yè)務抱有較大期待。

此前，公司第二大股東同為國家電網旗下的國網電力科學研究院有限公司，將其持有國網英大股權無償劃轉給其全資子公司南瑞集團有限公司。

（圖 / 百度百科）

作為國家電網旗下企業(yè)，南瑞集團業(yè)務主要集中在智能電網領域，與國網英大的電氣裝備業(yè)務有較強產業(yè)鏈互補效應。股權被成功劃轉，后續(xù)是否會涉及相關業(yè)務整合、合并也引起外界關注。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向國網英大了解，2025年6月，公司部分股權被劃轉至南瑞集團，鑒于國家電網內部正在推進專業(yè)化整合，且公司電氣裝備業(yè)務與南瑞集團智能電網有一定互補性，該業(yè)務在公司體系內盈利能力較差，后續(xù)是否會考慮剝離？截至發(fā)稿，未獲得國網英大回應。

3、證券子公司行業(yè)排名靠后，更換董事長引期待

拆分來看，國網英大金融業(yè)務除信托較為強勢，其證券業(yè)務并不出色。

2025年上半年，公司信托子公司實現凈利潤17.76億元，而證券業(yè)務凈利潤僅為1.76億元。因此，能否壯大證券業(yè)務，備受業(yè)內關注。

此前，英大證券迎來新任董事長，讓外界對于國網英大壯大其證券業(yè)務抱有期待。8月27日，國網英大原董事段光明辭職。同日，公司提名馬曉燕為公司非獨立董事候選人。

9月15日，該項提名獲得股東大會通過。9月17日，馬曉燕又正式接任國網英大子公司英大證券董事長一職。

有意思的是，2020年在國網英大剛完成重大資產重組時，馬曉燕便擔任國網英大總經理。2024年，因為工作調動馬曉燕辭去公司總經理一職，此后改任英大長安保險經紀有限公司總經理。

從馬曉燕履歷來看，其工作經歷都在國家電網金融體系。其先后擔任過國網資產管理有限公司財務資產處處長、英大基金管理有限公司董事長、英大長安保險經紀有限公司總經理等職。

此次回歸國網英大，并擔任英大證券董事長，也被業(yè)內人士認為能更好促進英大證券在國家電網內部金融資源的銜接。

而相對于公司信托業(yè)務，證券業(yè)務一直是國網英大的短板。據悉，公司證券業(yè)務主要由旗下子公司英大證券負責。

公開資料顯示，英大證券前身為1996年成立的蔚深證券，2006年實施重大資產重組成為國家電網控股公司。2020年，又被整體注入國網英大。

雖然背靠國家電網，但英大證券發(fā)展的并不理想。2025年上半年，英大證券實現營業(yè)收入3.89億元，歸母凈利潤為1.07億元。作為對比，同期42家上市券商營收排名最低的太平洋證券仍高達6.15億元，遠高于英大證券。

英大證券各項業(yè)務在行業(yè)內幾乎均處在中下游，在A股成交量大爆發(fā)的背景下，2025年上半年其經紀業(yè)務收入收入僅1億元出頭，投資業(yè)務及資管業(yè)務收入僅數百萬元。

若非靠自有資金投資基金、證券等金融產品帶來的投資收益及公允價值變動收益，合計為公司貢獻超1.3億元收入，僅靠基礎業(yè)務英大證券收入及利潤或許更加慘淡。

相較于公司業(yè)務，英大證券最為大家熟知的還是公司原首席經濟學家李大霄，作為“網紅經濟學家”，李大霄因成功判斷2015年牛市的起點及頂點而被大家熟知。此后，因為其獨特的發(fā)言風格，被投資者頻繁討論。

因為李大霄，英大證券獲得一定的關注度。2024年，因為年齡問題李大霄從英大證券退休，隨著李大霄的退休，英大證券在業(yè)內關注度有所下降。

但不管李大霄在任還是離休，依舊未能改變英大證券在券商行業(yè)各樣實力偏弱，排名靠后的尷尬處境。

此次英大證券迎來新任董事長，借助新任董事長在國家電網金融體系豐富的從業(yè)經驗，能否讓英大證券獲得國家電網更多的金融資源支持，是未來英大證券能否壯大的關鍵所在。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向國網英大了解，近期子公司英大證券迎來新任董事長，其在國家電網金融體系擁有較為豐富的從業(yè)經驗，隨著新任董事長的到來，英大證券能否得到國家電網更多的資源支持？除此之外，公司計劃如何提升公司證券業(yè)務收入？截至發(fā)稿，未獲得國網英大回應。

對于國網英大而言，得益于資本市場的火熱，公司金融業(yè)務收入大幅上升。拆分來看，公司除信托業(yè)務較為強勢外，原有的電氣裝備業(yè)務由于毛利率較低，盈利能力并不強。受限于子公司英大證券實力偏弱，公司證券業(yè)務收入也不理想。借助強大的股東背景，國網英大能否進一步做大證券業(yè)務，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關注。

*注：文中題圖來自國網英大官網；其余未署名配圖來自攝圖網，基于VRF協(xié)議。