84億美金交易的驗證，38億人民幣定增的底氣，約33億港幣IPO的沖鋒，百利天恒正將其技術平臺的“數(shù)據(jù)價值”，轉化為“全球運營”的資本。

2025年秋季，百利天恒的資本運作正在以全球化節(jié)奏進入加速期。

9月18日，百利天恒宣布完成近38億元人民幣的A股定向增發(fā)，資金剛剛落袋；11月7日，百利天恒（2615.HK）在香港啟動全球公開發(fā)售（IPO），并于11月17日正式上市，有望于上市當日即納入港股通。

兩個月內，連續(xù)進行兩次大規(guī)模融資，這已不是一家公司對現(xiàn)金安全渴求的體現(xiàn)，而是公司實現(xiàn)遠期目標的決心。

創(chuàng)始人朱義博士此前已多次公開宣告：“5年內，百利天恒要成為一家入門級MNC（全球跨國藥企）”。

此次A+H的聯(lián)動，是一次極其高效的資本運作，A股定增主要用于國內創(chuàng)新研發(fā)，H股IPO則劍指海外。

H股IPO是百利天恒成為MNC藍圖的關鍵拼圖。

它提供的不僅是“彈藥”，更是一個全球資本平臺。在與BMS（百時美施貴寶）的84億美元天價交易驗證了其技術價值后，百利天恒正迅速將“技術勢能”轉化為“全球運營”的動能。

這家公司的資本故事，本質上是一個技術信心的故事。

H股IPO：錨定全球的資本配置

此次百利天恒全球發(fā)售863.43萬股H股，發(fā)售價區(qū)間為每股347.5港元至389港元，集資凈額區(qū)間在30.01-33.59-億港元。

聯(lián)席保薦人陣容豪華，包括高盛、摩根大通、中信證券。

基石投資者的名單，透露了更深層的信息，BMS赫然在列。

BMS的身份特殊——它不僅是百利天恒核心資產(chǎn)iza-bren的潛在84億美元金額的合作伙伴，更在此刻成為公司的股權投資者。這種從“合作伙伴”到“股東”的轉變，給資本市場釋放了強烈的看多信號。

這傳遞了兩個關鍵信息。

第一，BMS對iza-bren的合作高度確信。通過股權投資深度綁定利益，打消了市場對未來合作“退貨”風險的疑慮。

第二，BMS的投資，是對百利天恒整個技術平臺的認可。它在用真金白銀押注，這個平臺有能力產(chǎn)出下一個iza-bren。

百利天恒的資本戰(zhàn)略是清晰的“A+H”聯(lián)動。A股平臺在2025年9月完成了約38億人民幣的定向增發(fā)，這筆資金主要用于鞏固國內的創(chuàng)新藥研發(fā)。H股平臺在2025年11月啟動IPO，這兩個動作間隔不足兩月，戰(zhàn)略協(xié)同性極強。

進入港股市場，更市場化的定價，引入更多海外投資者，為百利天恒的全球臨床試驗和商業(yè)化鋪路。與此同時，多市場上市也分散了對單一資本市場的依賴，為公司持續(xù)高投入的研發(fā)計劃提供保障。

H股IPO是實現(xiàn)MNC目標的“加速器”，正在為百利天恒的全球化運營構建資本平臺。港股多元投資者對醫(yī)藥股更為包容的背景下，此次IPO也被視作資本市場對百利天恒未來發(fā)展的助力。

Iza-bren，百億美元分子的全球新基石

2023年底與BMS達成戰(zhàn)略合作是百利天恒的轉折點。

交易總額高達84億美元，首付款8億美元。這一數(shù)字刷新了當時全球ADC領域單藥對外授權的總價紀錄。

但這筆交易的價值，更在結構。

百利天恒保留了iza-bren（BL-B01D1）在美國的共同開發(fā)和共同商業(yè)化權益（co-co）。

百利天恒的目標是“入局”。

保留美國市場權益，意味著百利天恒將深度參與全球最核心、利潤最豐厚市場的運營，這是成為真正MNC的必經(jīng)之路。

支撐這一交易結構的是Iza-bren的數(shù)據(jù)。

Iza-bren是百利天恒自主研發(fā)的全球首創(chuàng)（First-in-Class）、新概念（New concept）且唯一進入III期臨床階段的EGFR×HER3雙特異性抗體ADC。

在肺癌（NSCLC）領域，2025年9月的WCLC（世界肺癌大會）上，百利天恒公布的數(shù)據(jù)顯示iza-bren聯(lián)合奧希替尼一線治療EGFR突變型NSCLC，實現(xiàn)了100%的客觀緩解率（ORR）。

這是一個極具顛覆潛力的臨床數(shù)據(jù)。

在鼻咽癌（NPC）領域，iza-brenIII期試驗（BL-B01D1-303）期中分析已在2025年7月達到主要終點。同年9月，該適應癥已獲中國藥監(jiān)局藥品審評中心（CDE）正式納入優(yōu)先審評。相關數(shù)據(jù)在2025年10月的歐洲腫瘤內科學會（ESMO）大會上，以LBA（重磅摘要）口頭報告形式進行了公布，相較于傳統(tǒng)化療實現(xiàn)療效翻倍。如今，iza-bren的臨床試驗已覆蓋肺癌、乳腺癌、消化道腫瘤等十余種腫瘤。

在2025年ESMO大會上，公司披露了海外泛實體瘤研究的最新結果：cORR為55%，mPFS達5.4個月。與國內早期臨床數(shù)據(jù)相比，腫瘤獲益（mPFS）保持一致，而應答率（cORR）進一步提升。

這項研究是首個由中國自主研發(fā)的雙抗ADC，在西方人群中完成的大樣本、多瘤種試驗。結果與東方人群數(shù)據(jù)高度吻合，再次印證了iza-bren的全球適應性與國際化實力。

Iza-bren的成功，是百利天恒技術平臺價值的首次“全球公證”，這筆交易帶來的84億美元潛在現(xiàn)金流，為公司啟動MNC戰(zhàn)略提供了原始資本。

這筆現(xiàn)金流正在兌現(xiàn)。公司前期已收到由BMS支付的8億美元不可退還且不可抵扣的首付款。2025年9月30日，隨著全球II/III期關鍵注冊臨床試驗IZABRIGHT-Breast01的啟動，百利天恒已達成里程碑，觸發(fā)了第一筆2.5億美元的里程碑付款。

T-Bren，驗證平臺的可復制性

對于百利天恒，市場需要得到一個回答，Iza-bren是偶然的神來之筆，還是平臺系統(tǒng)性輸出的結果？

T-Bren (BL-M07D1) 提供了答案。

T-Bren是一款新型HER2 ADC，HER2是行業(yè)競爭最激烈的“紅?！卑悬c。T-Bren的目標是在這個紅海中，挑戰(zhàn)“同類最佳”（Best-in-Class, BIC）。

它正在兌現(xiàn)這一潛力。

在胃癌（GC/GEJ）領域，T-Bren用于治療HER2陽性晚期胃癌，已在2025年10月獲得CDE的“突破性治療藥物”認定。其在既往經(jīng)治的HER2陽性晚期胃癌或胃食管結合部腺癌患者中的安全性和有效性數(shù)據(jù)，也已在2025年ESMO大會上公布。

在乳腺癌（BC）領域，T-Bren的數(shù)據(jù)更為亮眼。根據(jù)2025年ESMO大會公布的I期研究（NCT05461768）數(shù)據(jù)，T-Bren在重度經(jīng)治的乳腺癌患者中表現(xiàn)出強大的療效。

T-Bren的數(shù)據(jù)，無論在HER2陽性還是低表達領域，均展現(xiàn)了全球頂級的競爭力。

如果說Iza-bren（FIC）的成功，證明了百利天恒平臺的創(chuàng)新高度，那么T-Bren（BIC）的成功，則證明了其HIRE-ADC平臺的工程化能力和產(chǎn)出穩(wěn)定性。

投資者定價的不會只是一款藥，這是一個被兩大BIC/FIC資產(chǎn)驗證過的“創(chuàng)新藥平臺”。

百利天恒的技術矩陣：MNC的持續(xù)動力

百利天恒的MNC愿景，建立在其獨特的“中美雙引擎”研發(fā)布局之上。

2014年在美國（西雅圖）成立的SystImmune負責“從0到1”的源頭創(chuàng)新，利用北美活躍的創(chuàng)新生態(tài)，專注新療法和新管線發(fā)現(xiàn)。

中國（成都）負責“從1到100”的規(guī)模化開發(fā)，利用中國高效的臨床資源和工程師紅利，加速臨床前和全球臨床驗證。

這種模式使其能以更優(yōu)的成本結構，更快地推進管線。

在這一模式下，百利天恒公司已構建了三層技術平臺矩陣。

第一梯隊是ADC平臺。以HIRE-ADC平臺為核心，這是當前的現(xiàn)金牛和價值核心。已由iza-bren和T-Bren成功驗證，目前有10種ADC候選藥物進入臨床階段。

第二梯隊是多抗平臺。以GNC平臺（多特異性T細胞銜接器）為代表，這是未來的增長引擎，已有4款創(chuàng)新分子進入臨床，均為“全球首創(chuàng)（FIC）”。

第三梯隊是核藥平臺。以HIRE-ARC平臺（抗體-放射性核素偶聯(lián)藥物）為儲備，首款新藥BL-ARC001已在2025年9月獲IND批準。

百利天恒的戰(zhàn)略視野清晰，ADC平臺負責產(chǎn)生當前價值和現(xiàn)金流，GNC平臺和ARC平臺確保了公司未來5到10年的創(chuàng)新迭代能力。

H股IPO的融資，正是為了全面加速這三層梯隊的全球化進程。

朱義的“五年之約”與MNC路徑圖

62歲的朱義博士，是公司的創(chuàng)始人、董事長、總經(jīng)理兼首席科學官，是百利天恒戰(zhàn)略的絕對核心。

對百利天恒，他目標明確：“5年內成為MNC” 。

這種意志體現(xiàn)在BMS交易的談判中。

從談判桌到研發(fā)一線再到資本運作，百利天恒管理層展現(xiàn)出卓越執(zhí)行力，這種“敢于梭哈”的自信，都來源于對自家平臺產(chǎn)品的絕對信心。

百利天恒的H股IPO，是一家準MNC為擴張而進行的全球資源重組與戰(zhàn)略延伸動作。

自此，百利天恒的MNC路徑圖已經(jīng)清晰。

*以上內容不構成投資建議，不代表刊登平臺之觀點，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。