長江商報(bào)消息●長江商報(bào)記者 沈右榮

增收不增利，三只松鼠（300783.SZ）交出了一份承壓的財(cái)報(bào)。

根據(jù)最近披露的三季度報(bào)告，2025年前三季度，三只松鼠實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為77.59億元，同比增長約8%；歸母凈利潤為1.61億元 ，同比下降約為53%。

營收增長、歸母凈利潤下降，個中原因，可能與費(fèi)用吞噬相關(guān)。

2025年前三季度，三只松鼠的銷售費(fèi)用高達(dá)16.05億元，同比增長逾24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營業(yè)收入增幅。

在2025年半年報(bào)中，三只松鼠提及銷售費(fèi)用增長時稱，部分線上平臺流量結(jié)構(gòu)變化，費(fèi)率有所提升，線下分銷加大市場費(fèi)用投入。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，近年來，三只松鼠將超過60%的銷售費(fèi)用用于平臺服務(wù)及推廣，也就是流量費(fèi)。

2024年，三只松鼠實(shí)際控制人、掌門人章燎源曾定下一個目標(biāo)，2026年的營業(yè)收入達(dá)200億元。

近幾年，三只松鼠不斷試錯，除了布局量販零食和硬折扣，還賣寵物食品、預(yù)制菜、日化等。但這些動作，并未帶來三只松鼠經(jīng)營業(yè)績高速增長。

如今的三只松鼠，將如何達(dá)成2026年200億元營收目標(biāo)？

前三季銷售費(fèi)16億增24%

三只松鼠的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)預(yù)期中的下降，只是，降幅有點(diǎn)大。

2025年前三季度，三只松鼠實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為77.59億元，同比增長8.22%；歸母凈利潤為1.61億元，同比下降52.91%。如果剔除億元左右的政府補(bǔ)助等，其扣非凈利潤為5713.71萬元，同比下降幅度達(dá)78.57%。

分季度看，2025年一二三季度，公司營業(yè)收入分別為37.23億元、17.54億元、22.81億元，同比增長2.13%、22.77%、8.91%；歸母凈利潤分別為2.39億元、-1.01億元、2226.89萬元，同比下降22.46%、441.41%、56.79%。

季度數(shù)據(jù)顯示，營收同比均為增長，而歸母凈利潤走勢與此嚴(yán)重背離，均為下降。

三只松鼠并未在三季報(bào)中解釋增收不增利的原因。而在半年報(bào)中，其解釋利潤變動原因?yàn)椋簣?jiān)果原料成本上漲，影響毛利率；部分線上平臺流量結(jié)構(gòu)變化，費(fèi)率有所提升；線下分銷加大市場費(fèi)用投入，加速日銷品布局及終端滲透等。

2025年上半年，三只松鼠的銷售費(fèi)用為11.19億元，其中推廣費(fèi)及平臺服務(wù)費(fèi)為7.61億元，占銷售費(fèi)用的68%。

2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用16.05億元，同比增長24.03%，主要系平臺及推廣費(fèi)用增加所致。

由此可見，大幅增長的銷售費(fèi)用吞噬了利潤，一定程度上說明公司困于流量。此外，管理費(fèi)用2.28億元，同比增長了50%，也影響了利潤。

經(jīng)營現(xiàn)金流凈額驟降1691%

與利潤大幅下滑相關(guān)的是，三只松鼠的經(jīng)營現(xiàn)金流驟降。

2025年前三季度，三只松鼠的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-5.06億元，與上年同期的3180.36萬元相比，出現(xiàn)從凈流入到凈流出的性質(zhì)性變化，降幅達(dá)1690.52%

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，前三季度的經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，這是三只松鼠2018年同期以來的首次。

對此，三只松鼠解釋稱，主要是經(jīng)營性采購支出增加所致。

截至2025年9月末，公司存貨9.92億元，較2024年末的20.83億元減少52.36%。公司稱，主要是未到銷售旺季備貨量減少所致。但與上年同期的6.56億元相比，增幅為51.22%。

三只松鼠債務(wù)有所增加。截至2025年9月末，公司短期借款5.76億元，同比增長284%。期末短期有息負(fù)債合計(jì)為6.78億元，與之對應(yīng)的是貨幣資金為2.42億元，交易性金融資產(chǎn)（理財(cái)產(chǎn)品）1.30億元，合計(jì)為3.72億元。

當(dāng)然，三只松鼠并不存在償債壓力，公司還有約10億元可轉(zhuǎn)讓大額存單。

值得一提的是，近年來，三只松鼠在轉(zhuǎn)型路上探索，多次試錯。

靠線上流量起家的三只松鼠近年來頻頻發(fā)力線下渠道，但多次調(diào)整。

2022年末，三只松鼠擁有23家投食店、538家聯(lián)盟小店，較2021年末分別凈減少117家、387家。

2023年，三只松鼠提出“高端性價(jià)比”，重新構(gòu)建線下門店體系，開創(chuàng)自有品牌社區(qū)零食店。當(dāng)年末，三只松鼠社區(qū)零食店開設(shè)149家，原有店型266家。

2024年，三只松鼠淡化社區(qū)零食店，取而代之的是國民零食店和聯(lián)盟小店。當(dāng)年末，公司國民零食店296家，聯(lián)盟小店37家。

當(dāng)年10月，三只松鼠宣布將分別以不超過2億元和0.6億元收購量販零食品牌愛零食和硬折扣超市品牌愛折扣的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，但在2025年6月，公司終止收購愛零食。

頻繁轉(zhuǎn)型，市場將三只松鼠的上述動作視作頻繁試錯。

2025年5月，三只松鼠又宣布推出自有品牌全品類生活館，產(chǎn)品品類包括米面糧油、生鮮蔬果、日化洗護(hù)等。

從賣休閑零食到賣預(yù)制菜，再到日化洗護(hù)，三只松鼠跨度有點(diǎn)大。

從目前的經(jīng)營業(yè)績來看，三只松鼠仍然處于試錯階段。

前三季度，三只松鼠營收同比增長8.22%，如果以此速度推算，全年?duì)I收預(yù)計(jì)達(dá)115億元。那么，相較2026年的200億元營收目標(biāo)，相差85億元。一年之內(nèi)營收增加85億元，難度可想而知。

屆時，章燎源的目標(biāo)能實(shí)現(xiàn)嗎？