作者 / 叢杰

出品 / 科技Nice（Tech-Nice）

若羽臣以一份亮眼的三季度成績(jī)單闖入大眾視野，卻在資本市場(chǎng)的舞臺(tái)上陷入“冰火兩重天”的復(fù)雜境地。

這家消費(fèi)服務(wù)企業(yè)，正站在業(yè)績(jī)高增與估值泡沫、A股溢價(jià)與港股理性的十字路口，其港股上市之舉，無(wú)疑將成為檢驗(yàn)其真實(shí)價(jià)值的關(guān)鍵試金石。

業(yè)績(jī)高增：雙輪驅(qū)動(dòng)下的璀璨綻放

2025年10月末，若羽臣交出的三季度答卷令人矚目：?jiǎn)渭緺I(yíng)收高達(dá)8.19億元，同比激增123.39%；凈利潤(rùn)達(dá)3251萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)73.21%。前三季度，營(yíng)收與凈利增速均超過(guò)80%，旗下綻家品牌營(yíng)收翻倍，品牌管理業(yè)務(wù)更是呈高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱驚艷。

深入剖析其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)“自有品牌 + 品牌管理”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略是業(yè)績(jī)高增的核心密碼。

自有品牌板塊，綻家成為絕對(duì)的明星。三季度，綻家營(yíng)收2.27億元，同比增長(zhǎng)118.9%；1 - 9月累計(jì)營(yíng)收6.8億元，同比激增148.6%。憑借洗護(hù)品類精準(zhǔn)的差異化定位，綻家在細(xì)分市場(chǎng)迅速搶占份額。在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，它精準(zhǔn)捕捉到“成分黨”“精致生活”等消費(fèi)群體的需求，通過(guò)內(nèi)容營(yíng)銷與場(chǎng)景化體驗(yàn)，成功打破圈層，實(shí)現(xiàn)快速崛起。這一賽道市場(chǎng)規(guī)模正以25%的年增速擴(kuò)張，為綻家的持續(xù)高增長(zhǎng)提供了廣闊空間。

品牌管理業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)出色。三季度營(yíng)收2億元，同比增長(zhǎng)114.1%；前三季度累計(jì)營(yíng)收5.39億元，同比增長(zhǎng)71.1%。若羽臣憑借多年積累的用戶洞察、渠道資源與數(shù)字化能力，為外部品牌提供全鏈路運(yùn)營(yíng)服務(wù)，打開(kāi)了營(yíng)收增長(zhǎng)的全新通道。這種“自有品牌樹(shù)標(biāo)桿、管理業(yè)務(wù)擴(kuò)規(guī)?！钡哪Ｊ?，不僅保證了自有品牌高達(dá)超50%的毛利率，還實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的快速放量，形成了良性的業(yè)務(wù)循環(huán)。

從行業(yè)大背景來(lái)看，若羽臣的增長(zhǎng)與消費(fèi)市場(chǎng)“精細(xì)化運(yùn)營(yíng)”的趨勢(shì)高度契合。電商流量紅利逐漸消退，品牌方對(duì)專業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)的需求急劇增加，若羽臣順勢(shì)成為品牌方的重要合作伙伴。2025年前三季度，其服務(wù)的品牌數(shù)量從58個(gè)增至83個(gè)，自有品牌SKU從22個(gè)擴(kuò)展至35個(gè)，業(yè)務(wù)邊界的不斷拓寬，成為營(yíng)收高增的有力支撐。

然而，業(yè)績(jī)高增的背后并非毫無(wú)隱憂。營(yíng)收增長(zhǎng)過(guò)度依賴少數(shù)品類與品牌，綻家貢獻(xiàn)了自有品牌板塊90%以上的營(yíng)收。一旦洗護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或消費(fèi)者偏好發(fā)生變化，其增長(zhǎng)穩(wěn)定性將受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。同時(shí)，高速擴(kuò)張帶來(lái)了運(yùn)營(yíng)成本的上升，三季度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)98.7%，雖低于營(yíng)收增速，但費(fèi)用率仍高達(dá)28.3%，高于行業(yè)平均水平5.6個(gè)百分點(diǎn)。若后續(xù)營(yíng)收增速放緩，費(fèi)用壓力可能進(jìn)一步凸顯，這種“高增長(zhǎng)依賴高投入”的模式能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為盈利韌性，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

估值迷局：高市盈率與股東減持的信號(hào)碰撞

若羽臣在A股市場(chǎng)享受著高估值的“榮耀”，卻也陷入了估值合理性的爭(zhēng)議漩渦。截至2025年10月末，其靜態(tài)市盈率高達(dá)124.53倍，滾動(dòng)市盈率86.14倍，而同期A股消費(fèi)服務(wù)行業(yè)平均市盈率僅38倍，電商運(yùn)營(yíng)細(xì)分賽道平均市盈率52倍，估值顯著偏離行業(yè)中樞。與互聯(lián)網(wǎng)巨頭相比，若羽臣的估值溢價(jià)更為夸張，騰訊市盈率不足30倍，阿里不足25倍。這些企業(yè)擁有更強(qiáng)的現(xiàn)金流、更廣泛的用戶基礎(chǔ)與更成熟的盈利模式，相比之下，若羽臣作為細(xì)分領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，高估值背后缺乏足夠的“護(hù)城河”支撐。

二股東朗姿股份的持續(xù)減持，更是為估值迷局增添了變數(shù)。2025年三季度，朗姿股份減持2.78個(gè)百分點(diǎn)，持股比例從7.14%降至4.36%，年內(nèi)套現(xiàn)超3億元。作為早期投資者，朗姿股份的減持行為往往被視為對(duì)企業(yè)估值的“用腳投票”。在若羽臣股價(jià)持續(xù)走高、估值處于歷史高位時(shí)選擇離場(chǎng)，既可能是出于自身資金需求，也可能反映出對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)潛力的謹(jǐn)慎判斷。

減持消息公布后，若羽臣股價(jià)在3個(gè)交易日內(nèi)下跌8.2%，投資者對(duì)高估值的擔(dān)憂已開(kāi)始傳導(dǎo)。

深入剖析高估值的成因，“短期炒作”與“賽道溢價(jià)”起到了重要推動(dòng)作用。一方面，若羽臣業(yè)績(jī)連續(xù)多個(gè)季度高增，吸引了短期資金的關(guān)注，部分機(jī)構(gòu)為追求業(yè)績(jī)排名，盲目推高股價(jià)，導(dǎo)致估值脫離基本面；另一方面，消費(fèi)升級(jí)與數(shù)字化運(yùn)營(yíng)賽道被視為“長(zhǎng)期風(fēng)口”，若羽臣作為其中的“成長(zhǎng)股”，獲得了一定的賽道溢價(jià)。

從基本面看，其盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力仍有不足。2025年前三季度毛利率35.2%，低于行業(yè)龍頭壹網(wǎng)壹創(chuàng)的42.8%；凈資產(chǎn)收益率12.3%，低于消費(fèi)服務(wù)行業(yè)平均水平3.7個(gè)百分點(diǎn)。這種“高估值與弱盈利”的不匹配，使得若羽臣的股價(jià)缺乏堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，一旦業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期，估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大。

港股上市：估值重塑與資本布局的艱難挑戰(zhàn)

在估值迷局的壓力下，若羽臣選擇沖刺港股上市，這既是拓寬融資渠道的迫切需求，也是試圖通過(guò)港股市場(chǎng)的“理性估值”緩解A股估值壓力的戰(zhàn)略舉措。然而，這一過(guò)程注定充滿挑戰(zhàn)。

港股市場(chǎng)具有獨(dú)特的投資邏輯，投資者更注重企業(yè)的盈利穩(wěn)定性、現(xiàn)金流狀況與估值合理性，對(duì)“高增長(zhǎng)、高估值”的成長(zhǎng)股接受度較低。以同行業(yè)的寶尊電商、麗人麗妝為例，其港股市盈率分別為28倍、35倍，遠(yuǎn)低于若羽臣A股當(dāng)前的估值水平。若羽臣在港股上市后，很可能面臨“估值折價(jià)”，導(dǎo)致A股與H股出現(xiàn)顯著溢價(jià)。這種“價(jià)差”不僅會(huì)引發(fā)投資者對(duì)A股估值的質(zhì)疑，還可能導(dǎo)致資金從A股流向H股，加劇A股股價(jià)波動(dòng)。

港股上市對(duì)若羽臣的另一重挑戰(zhàn)在于，如何向國(guó)際投資者講好“增長(zhǎng)故事”。與A股投資者更關(guān)注短期業(yè)績(jī)?cè)鏊俨煌酃赏顿Y者更看重企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與商業(yè)模式的可持續(xù)性。若羽臣需要向國(guó)際投資者證明：其一，高增長(zhǎng)并非依賴短期投入，而是源于核心能力的提升；其二，自有品牌與品牌管理業(yè)務(wù)能夠形成協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘；其三，能夠在控制成本的前提下，持續(xù)提升盈利水平。

從目前的數(shù)據(jù)看，若羽臣在這些方面仍缺乏足夠的說(shuō)服力。自有品牌依賴單一品類、品牌管理業(yè)務(wù)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)、盈利增速落后于營(yíng)收增速，這些問(wèn)題都可能成為國(guó)際投資者質(zhì)疑的焦點(diǎn)。

不過(guò)，港股上市也為若羽臣帶來(lái)了“估值重塑”的機(jī)遇。一方面，港股市場(chǎng)的理性估值能夠倒逼企業(yè)聚焦基本面，減少短期炒作，引導(dǎo)市場(chǎng)關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值；另一方面，通過(guò)港股上市，若羽臣可以引入國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，提升公司治理水平。

此外，港股市場(chǎng)的融資便利性也為其業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┲С?。若羽臣?jì)劃將港股募資用于自有品牌研發(fā)、數(shù)字化能力建設(shè)與海外市場(chǎng)拓展，這些投入若能轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，將有助于縮小A、H股估值差距，實(shí)現(xiàn)估值與基本面的匹配。

價(jià)值回歸才是長(zhǎng)久之道

若羽臣的三季度業(yè)績(jī)與港股上市計(jì)劃，深刻折射出消費(fèi)服務(wù)企業(yè)在資本市場(chǎng)中的普遍困境：如何在“高增長(zhǎng)”與“高估值”之間找到平衡，如何在“短期炒作”與“長(zhǎng)期價(jià)值”之間堅(jiān)守定力。

對(duì)于若羽臣而言，短期的業(yè)績(jī)高增固然值得欣喜，但更重要的是要夯實(shí)基本面。通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新提升運(yùn)營(yíng)效率，通過(guò)品類拓展降低單一依賴，通過(guò)成本控制增強(qiáng)盈利韌性，只有這樣，才能支撐起合理的估值，避免陷入“高增長(zhǎng) - 高估值 - 高減持 - 高回調(diào)”的惡性循環(huán)。

從行業(yè)層面看，若羽臣的案例也為消費(fèi)服務(wù)企業(yè)敲響了警鐘：在資本市場(chǎng)中，“故事”只能支撐短期估值，“業(yè)績(jī)”才是長(zhǎng)期價(jià)值的核心。隨著市場(chǎng)逐漸回歸理性，那些缺乏基本面支撐的高估值企業(yè)，終將面臨估值回調(diào)的壓力；而那些能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值、構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，才能在資本市場(chǎng)中穿越周期，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

若羽臣的港股上市之路，既是一次資本布局的嘗試，也是一場(chǎng)價(jià)值檢驗(yàn)的考驗(yàn)，其最終能否破局，取決于其能否在高增長(zhǎng)褪去后，實(shí)現(xiàn)真正的價(jià)值回歸。