每經(jīng)記者：蔡鼎 每經(jīng)編輯：張益銘

近日，港交所官網(wǎng)披露，A股上市公司濱化股份（SH601678，股價4.68元，市值96.26億元）向港交所首次呈交了IPO（首次公開募股）申請文件，華泰國際和建銀國際為聯(lián)席保薦人。

招股書顯示，濱化股份擬將此次港股IPO募集資金用于在濱州北海經(jīng)濟開發(fā)區(qū)源網(wǎng)荷儲項目建設、提升研發(fā)能力、在國內(nèi)建設高端電子化學品生產(chǎn)設施、發(fā)展海外銷售及服務網(wǎng)絡及一般營運資金。

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理濱化股份招股書發(fā)現(xiàn)，雖然公司自稱在氯堿化學品行業(yè)穩(wěn)居龍頭地位，但該板塊的收入占比近年來呈不斷下滑的趨勢。同時，由于公司氯堿化學品售價大幅下降，拖累了公司近年來的毛利率，導致公司2022年至2025年上半年的毛利率累計下降超18個百分點。

記者注意到，濱化股份曾于2023年8月底披露高達20億元的定增預案，不過該預案在2024年5月被下調(diào)至14億元，隨后又在2024年10月份被終止并撤回申請文件。此外，截至記者發(fā)稿，濱化股份前董事長張忠正不超過1688.78萬股的減持計劃仍在進行。

氯堿化學品收入下滑

招股書顯示，濱化股份是國內(nèi)一家綜合型化工集團，業(yè)務領(lǐng)域包括氯堿化學品、碳三碳四化學品及濕電子化學品三大核心板塊。其中，公司在氯堿化學品行業(yè)穩(wěn)居龍頭地位。

具體來看，2022年、2023年、2024年和2025年上半年（以下簡稱報告期內(nèi)），濱化股份的主要收入來源為氯堿化學品，占比分別為90.8%、88.4%、59.8%和41.9%，呈不斷下滑趨勢。同期，公司碳三碳四化學品的收入占比從0上升至47.4%。

濱化股份稱，氯堿化學品板塊一直是公司基礎(chǔ)業(yè)務，而碳三碳四化學品則是公司近年來發(fā)展的一項重要新業(yè)務，碳三碳四化學品廣泛應用于塑料、橡膠、紡織及電子材料等行業(yè)。

濱化股份的核心產(chǎn)品包括燒堿、環(huán)氧丙烷、MTBE（甲基叔丁基醚）、電子級氫氟酸等。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，按2024年收入計，公司是中國最大的粒狀燒堿、食品級片狀燒堿、三氯乙烯、四氯乙烯及氯丙烯生產(chǎn)商；按截至2025年上半年末的產(chǎn)能計，公司是中國最大的環(huán)氧丙烷民營生產(chǎn)商。此外，濱化股份亦是國內(nèi)少數(shù)能夠制造用于先進半導體工藝的電子級氫氟酸的生產(chǎn)商之一。

截至2025年上半年末，濱化股份已將產(chǎn)品分銷至全球超過100個國家及地區(qū)，但公司的主要收入來自國內(nèi)。報告期內(nèi)，公司的海外收入占比分別為6.1%、5.4%、3.4%和2.9%。

報告期內(nèi)毛利率大降

業(yè)績方面，報告期內(nèi)，濱化股份分別實現(xiàn)營收88.92億元、73.06億元、102.28億元和73.54億元，分別實現(xiàn)凈利潤12.03億元、3.99億元、2.17億元和1.36億元?？梢钥闯?，雖然公司2024年營收增長40%，但該年凈利潤卻下滑45.54%，出現(xiàn)“增收不增利”的情況。2023年，濱化股份的營收和凈利潤甚至出現(xiàn)“雙降”。

報告期內(nèi)，濱化股份的毛利率從2022年的26.5%大幅降至2025年上半年的8.4%，累計降幅為18.1個百分點。

濱化股份采用以直銷為主、分銷為輔的銷售模式。不過，報告期內(nèi)公司透過分銷商銷售產(chǎn)生的收入占比分別為23.2%、25.2%、33.0%和33.8%，呈上升趨勢。

濱化股份的原材料主要包括原鹽、液化石油氣（主要是丙烷和丁烷）、原煤及其他。報告期內(nèi)，濱化股份主要向中國及海外供應商采購原材料，同時公司能夠獨立生產(chǎn)所需的部分原材料。報告期內(nèi)，濱化股份對前五大供應商的采購額占總采購額的比例分別為28.4%、27.7%、46.5%和49.0%，呈不斷集中的趨勢。同期，公司對最大單一供應商的采購額占比分別為12.8%、15.2%、19.8%和19.8%。

濱化股份也在招股書中提及，“這種供應商集中風險及依賴可能會導致多種挑戰(zhàn)，包括潛在的供應中斷、供應商定價能力增強以及質(zhì)量控制問題……”

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，報告期內(nèi)，濱化股份的流動資產(chǎn)均小于流動負債，即流動比率小于1。具體來看，報告期內(nèi)公司的流動資產(chǎn)分別為45.8億元、40.34億元、36.06億元和50.37億元，而同期，公司的流動負債分別為47.02億元、59.21億元、56.64億元和72.69億元，均高于同期的流動資產(chǎn)。

去年終止14億元定增

濱化股份的歷史可追溯至1968年，當年，其前身惠民地區(qū)北鎮(zhèn)化工廠成立，后更名為山東濱州化工廠。1998年5月21日，山東濱州化工廠重組為有限責任公司，成立山東濱州濱化化工有限公司，后更名為山東濱化集團有限責任公司，2007年10月10日，公司完成股份制改制。

2010年2月23日，濱化股份在上交所上市，募資總額為20.9億元。除了A股IPO募資外，上市至今，濱化股份還通過2012年8月和2014年7月發(fā)行中期票據(jù)累計融資10億元。此外，公司還曾在2020年4月發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募資24億元。

也就是說，算上A股IPO融資，濱化股份已通過直接融資的方式累計募資54.9億元。如果此次港股IPO順利，將是濱化股份A股上市以來第五次通過直接融資的方式融資。

值得注意的是，2023年8月底，濱化股份曾發(fā)布定增預案，擬定增募資20億元，用于包括“24/74.2萬噸/年環(huán)氧丙烷/甲基叔丁基醚（PO/MTBE）項目”在內(nèi)的3個項目。然而，2024年5月，公司將定增募資的金額從20億元下調(diào)至14億元，募投項目也從3個下調(diào)為1個。同年10月，公司又終止定增并撤回申請文件。

截至招股書披露日，濱化股份無控股股東，濱州和宜及濱州和遠（作為濱州和宜的普通合伙人）持有濱化股份已發(fā)行總股本的9.9%。其中，濱州和宜由山東濱化投資有限公司（作為其有限合伙人）持股99.9%，并由濱州和遠（作為其普通合伙人）持股0.1%。

此外，濱化股份在2025年7月底發(fā)布擬赴港上市公告后，前董事長張忠正在8月初發(fā)布減持計劃，其因“自身資金需求”，擬減持不超過1688.78萬股。截至記者發(fā)稿，張忠正的這一減持計劃仍在進行，濱化股份尚未發(fā)布任何關(guān)于其減持進展的公告。

在上述減持前，張忠正在濱化股份的持股比例已經(jīng)從2017年以前的10.50%降至5.9%。

針對公司報告期內(nèi)氯堿化學品營收占比和毛利率下滑等問題，2025年11月6日下午，《每日經(jīng)濟新聞》記者以投資者身份致電濱化股份，公司證券部人士表示，這些都是基礎(chǔ)的化工產(chǎn)品，價格也比較透明，（拖累毛利率）主要是因為產(chǎn)品價格下降。展望未來，該人士表示：“從需求來看，目前大部分燒堿用于氧化鋁生產(chǎn)，下游要看原料和產(chǎn)品的價差，若價差高，下游氧化鋁企業(yè)開工就會刺激商品需求?！睂τ?024年終止14億元定增與此次港股IPO募資，該人士明確稱其“沒有關(guān)系”。他表示，2024年的定增項目最后是用了銀行授信和自有資金完成了項目建設，目前都在投產(chǎn)了，項目也在產(chǎn)生現(xiàn)金流，未來公司會逐步將資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化。