今年前三季度港股主要互聯(lián)網(wǎng)和地產(chǎn)行業(yè)回購金額排名中，貝殼位居第四。

作者 | 小鑫

編輯 | 小白

今年以來，港股市場的亮眼表現(xiàn)（截至11月4日，恒生指數(shù)累計漲逾29%，恒生科技指數(shù)累計漲逾30%）背后，有兩大力量提供了堅實支撐。

其一，是南向資金的持續(xù)大幅加倉。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月4日，今年以來南向資金累計凈流入已超1.27萬億港元，創(chuàng)下年度凈流入額的歷史新高，是港股市場最大的增量資金來源。

其二，是港股上市公司真金白銀的積極回購。截至11月3日，今年已有239家港股上市公司進行了回購操作，累計回購金額高達1461.89億港元。這種“外部輸血”（南向資金）與“內部造血”（公司回購）的結合，共同構筑了市場的信心底座。

在這一“回購潮”成為市場重要主題的背景下，11月10日發(fā)布三季報的貝殼（02423.HK，BEKE.N），其堅定的“注銷式回購”戰(zhàn)略，可能比單季度的業(yè)績數(shù)字更值得長線投資者關注。

穩(wěn)健經(jīng)營是回購的底氣

在深入探討股東回報之前，企業(yè)的基本面永遠是第一位的。貝殼披露的2025年第三季度業(yè)績，是其執(zhí)行大規(guī)?；刭彽牡讱馑?。

2025年第三季度，房地產(chǎn)市場延續(xù)了“政策底”向“市場底”傳導的關鍵階段。多地持續(xù)出臺優(yōu)化措施，市場信心和購買力持續(xù)恢復中。

在此背景下，貝殼憑借其平臺和服務能力，穩(wěn)住了核心業(yè)務基本盤。Q3實現(xiàn)總交易額（GTV）達7367億元，凈收入同比增長2.1%至231億元，凈利潤7.47億元，經(jīng)調整凈利潤達12.86億元，凈收入、經(jīng)調整凈利潤均優(yōu)于彭博一致預期的229.6億元和12.25億元，分別超出約1.4億元和6100萬元，證明了其商業(yè)模式的韌性。

貝殼本季度的最大亮點在于業(yè)務結構的顯著優(yōu)化?！胺欠慨a(chǎn)交易業(yè)務”（家裝家居、房屋租賃）的凈收入占比歷史性提升至45%，標志著貝殼“一體（房產(chǎn)交易）三翼（家裝、租賃、貝好家）”戰(zhàn)略已進入收獲期，多元化業(yè)務成功構建了對抗行業(yè)周期的能力。

首先來看家裝家居業(yè)務，Q3凈收入達43億元，貢獻利潤率提升至32%，同比增0.8個百分點。

房屋租賃服務的增長尤為強勁，Q3收入達57億元，同比大增45.3%。該業(yè)務實現(xiàn)城市層面分攤總部費用前的盈利，貢獻利潤率達8.7%（同比提升4.3個百分點），截至季末在管房源規(guī)模已超過66萬套。

Q3存量房業(yè)務GTV達到5056億元，同比提升5.8%，新房業(yè)務Q3 GTV為1963億元。

在保持業(yè)務增長的同時，貝殼展現(xiàn)了優(yōu)秀的成本控制能力。Q3經(jīng)營費用為43億元，同比下降1.8%，環(huán)比下降6.7%。

驅動上述業(yè)務提效離不開AI技術的深度賦能。

例如在房產(chǎn)交易領域，AI助手“好客”識別的商機雖僅占個位數(shù)比例，卻貢獻了超過50%的成交量。租賃業(yè)務實現(xiàn)了全流程智能運營，在收房端，AI使人效提升13%，審核時長大幅降低96%。

貝殼Q3持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用達6.48億元，同比增13.2%。

截至2025年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物高達92.2億元人民幣。Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流8.5億元。

穩(wěn)定的盈利能力和健康的現(xiàn)金流，為貝殼提供了強大的“彈藥庫”，使其有能力在價值低估時回饋股東。

單季回購2.8億美元創(chuàng)近兩年新高，真金白銀彰顯決心

如果說業(yè)績是“底氣”，那么持續(xù)的回購就是“誠意”和“信心”的體現(xiàn)。

根據(jù)貝殼公告，公司在第三季度累計回購2.8億美元，同比提升38.3%。這一數(shù)字不僅創(chuàng)下近兩年單季度回購新高，也使貝殼成為港股中回購力度最大的公司之一。

2025年至今，貝殼累計回購總金額較去年同期提升15.7%。今年前三季度港股主要互聯(lián)網(wǎng)和地產(chǎn)行業(yè)回購金額排名中，貝殼位居第四。

回顧貝殼的整體回購計劃，2022年9月，公司啟動股份回購計劃，在12個月內最多回購10億美元股票。2023年8月、2024年8月，該計劃被兩次延長和擴大。今年，回購計劃又被延長和擴大至2028年8月底和50億美元。

公司的回購承諾是長期和穩(wěn)定的。

自2022年9月啟動回購計劃以來，截至2025年9月30日，貝殼已累計回購約23億美元，累計回購股數(shù)占啟動前總股本約11.5%。

在當前復雜的市場環(huán)境下，管理層選擇將大量現(xiàn)金用于回購股票，傳遞了兩個清晰的信號：

1、管理層對當前股價的判斷，認為公司價值被嚴重低估。

2、對未來發(fā)展的信心，相信公司未來的增長和盈利能力足以支撐這一資本支出，且未來價值將超過當前股價。

為何“注銷式回購”是更高級的股東回報？

相較于其他公司的回購，貝殼回購的“含金量”更高，因為它采取的是“注銷式回購”。

傳統(tǒng)回購，即公司回購的股票是作為“庫存股”持有，未來可能用于員工股權激勵或再融資。這種方式并不會減少總股本。

比如港交所2024年6月推行庫存股改革，允許上市公司將回購的股份作為庫存股持有而非強制注銷，很多公司因此一定程度上提升了回購的積極性和效率。

貝殼一直進行的注銷式回購，這意味著這些股票將從總股本中永久消失。

這種方式將給股東帶來更直接的收益。

1、增厚EPS（每股收益）：假設公司凈利潤不變（例如100億），總股本從10億股減少到9億股，每股收益（EPS）將直接從10元提升到11.11元，憑空增加11.1%。 2、提升ROE（凈資產(chǎn)收益率）：回購減少了股東權益，在凈利潤不變的情況下，ROE被動提升。 3、鎖定長線基金：這種策略對長線投資者（如養(yǎng)老基金、主權基金）極具吸引力。他們不需要依賴股價的短期波動，而是通過公司“自我濃縮”實現(xiàn)了權益的被動增值。

這方面最典型的例子是巴菲特和蘋果公司。蘋果在過去五年中，通過持續(xù)的大規(guī)?；刭徸N，其股本減少了近14%（從2020年8月股份拆分至今）。這意味著，即使其總利潤沒有增長，持有蘋果股票的股東，其每股收益也憑空增長了15.7%。巴菲特正是因看好回購對EPS的增厚效應，大舉買入蘋果公司股票，獲利豐厚。

根據(jù)富途的數(shù)據(jù)，近期，多家知名機構股東增持貝殼股票，其中挪威銀行投資管理、淡馬錫等知名長線投資機構也位列其中。

（來源：富途）

貝殼這種清晰、預期明確且對股東友好的回報策略，是吸引和留住這些“聰明錢”的關鍵因素。

在不確定中尋找貝殼的“確定性”

貝殼的三季報固然重要，它反映了公司在動蕩的房地產(chǎn)市場環(huán)境中的經(jīng)營韌性。但對于二級市場投資者而言，更具信號意義的，是貝殼以“注銷式回購”戰(zhàn)略提供了一種穿越周期的確定性。

在行業(yè)仍處于筑底的背景下，貝殼通過其核心業(yè)務（房產(chǎn)交易）產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再通過“一體三翼”尋找新的增長曲線，最后用“注銷式回購”將經(jīng)營成果高效、直接地回饋給留下的股東。

這不僅是財務安排，更是一種商業(yè)格局。當市場開始獎勵那些真正尊重股東、高效配置資本的企業(yè)時，貝殼的長期價值正被越來越多的人重新認識。

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