在“快樂消費(fèi)”成為經(jīng)濟(jì)新引擎的當(dāng)下，熱度持續(xù)攀升的現(xiàn)實(shí)娛樂生態(tài)吸引著市場(chǎng)的關(guān)注。

11月13日，大麥娛樂公布了2025/26財(cái)年中期業(yè)績，交出了一份營收與利潤雙雙增長的答卷。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年9月30日，公司總收入同比增長33%至40.47億元（人民幣，下同），歸母凈利潤同比大增54%至5.20億元。

圖源：大麥娛樂

增長數(shù)字的背后，是科技與文化碰撞出的花火。從收入構(gòu)成來看，在“娛樂+AI”戰(zhàn)略下，演出內(nèi)容與科技業(yè)務(wù)、IP衍生業(yè)務(wù)成為推動(dòng)大麥娛樂增長的雙引擎。內(nèi)容、技術(shù)與IP進(jìn)一步融合，一個(gè)圍繞現(xiàn)實(shí)娛樂場(chǎng)景、觸達(dá)用戶需求的新型文化消費(fèi)生態(tài)加速成形。

這個(gè)持續(xù)壯大的現(xiàn)實(shí)娛樂生態(tài)，也許是文娛行業(yè)未來十年的新答案。

用戶規(guī)模突破3億，大麥增長結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變

在體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)全面進(jìn)入主流的當(dāng)下，用戶對(duì)文娛內(nèi)容的期待正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。

從過去的“觀看”，到如今的“參與、沉浸與社交”，線下娛樂已經(jīng)不再是單純的消費(fèi)場(chǎng)景，而是逐漸成為年輕人身份表達(dá)與情緒寄托的生活方式。據(jù)虎鯨文娛集團(tuán)發(fā)布的國慶文娛消費(fèi)報(bào)告顯示，在反映消費(fèi)趨勢(shì)的國慶黃金周，線下演出觀演人次同比增長近四成。大麥娛樂剛剛發(fā)布的中期業(yè)績進(jìn)一步驗(yàn)證了這股浪潮的涌現(xiàn)，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)規(guī)?；瘮U(kuò)張與內(nèi)容品質(zhì)提升的黃金周期。報(bào)告期內(nèi)，大麥娛樂演出內(nèi)容與科技業(yè)務(wù)收入達(dá)到13.39億元，同比增長15%。

這是大麥娛樂過去多年持續(xù)布局后所形成的生態(tài)厚度的集中釋放。

如果從底層結(jié)構(gòu)觀察，大麥娛樂的競(jìng)爭力首先建立在穩(wěn)固且高度成熟的票務(wù)基本盤之上。財(cái)報(bào)顯示，大麥平臺(tái)交易總額（GMV）穩(wěn)中有升，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)；現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)規(guī)模及效率不斷攀升，期內(nèi)服務(wù)2500余場(chǎng)大型演出，服務(wù)場(chǎng)次同比增長19%。在演出供給高度密集的當(dāng)下，穩(wěn)定而可靠的票務(wù)服務(wù)已經(jīng)成為所有演出方都無法忽視的基礎(chǔ)設(shè)施，這種“看似樸素但不可替代”的基本盤，是大麥娛樂能夠不斷拓展業(yè)務(wù)邊界的基石。

依托于票務(wù)體系上的優(yōu)勢(shì)，大麥平臺(tái)用戶規(guī)模已突破3億。數(shù)億用戶本身就說明，中國的線下娛樂消費(fèi)需求已經(jīng)進(jìn)入大眾化階段，而大麥APP在今年的全面升級(jí)則讓這一增長更具確定性。通過AI技術(shù)的深度介入，平臺(tái)構(gòu)建起“快、全、準(zhǔn)、近”的現(xiàn)實(shí)娛樂消費(fèi)服務(wù)體系，不僅提升了購票體驗(yàn)，也拓展了消費(fèi)范圍。當(dāng)覆蓋超過12000家影院、20000個(gè)場(chǎng)館與10萬多個(gè)景點(diǎn)項(xiàng)目之后，大麥APP無疑已成長為了全品類一站式娛樂票務(wù)平臺(tái)。這種平臺(tái)化能力也讓大麥更像是中國版，甚至是生態(tài)規(guī)模更大的Live Nation。Live Nation能成為千億級(jí)市值的全球線下娛樂巨頭，就是構(gòu)建了從內(nèi)容、票務(wù)到場(chǎng)館的閉環(huán)體系。

而大麥演出以票務(wù)為核心引擎，疊加了更強(qiáng)的技術(shù)能力，去放大現(xiàn)實(shí)娛樂的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，甚至向上游供給源頭發(fā)力，用優(yōu)質(zhì)供給來滿足消費(fèi)者日益增長的文化消費(fèi)需求。報(bào)告期內(nèi)，大麥演出旗下六大內(nèi)容廠牌協(xié)同發(fā)力，使公司能夠保持從頭部演出到普惠型項(xiàng)目的多層次供給，《2025阿那亞·蝦米音樂節(jié)》《易烊千璽2025演唱會(huì)「礐嶨」》等頭部項(xiàng)目的成功擴(kuò)大了品牌號(hào)召力。也正是基于持續(xù)不斷的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的輸出，推動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)娛樂內(nèi)容收入在上半財(cái)年實(shí)現(xiàn)超過50%的同比增速。

圖：2025阿那亞·蝦米音樂節(jié)

從內(nèi)容生產(chǎn)到票務(wù)體系、技術(shù)體系形成反哺關(guān)系時(shí)，平臺(tái)就進(jìn)入了類似“正循環(huán)”的增長階段，這種增長并不會(huì)隨著單一項(xiàng)目或單一周期的波動(dòng)而失效，反而會(huì)隨著生態(tài)的擴(kuò)張持續(xù)增強(qiáng)。

IP衍生業(yè)務(wù)收入翻倍，“第二增長”曲線體系日趨完善

在演出票務(wù)領(lǐng)域建立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，大麥娛樂將用戶流量與內(nèi)容影響力延伸至IP衍生賽道。

以“阿里魚”為核心的IP衍生業(yè)務(wù)，保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，IP衍生業(yè)務(wù)收入達(dá)到11.60億元，同比增長105%。其中，阿里魚收入實(shí)現(xiàn)超過100%的同比增長，利潤也基本實(shí)現(xiàn)翻倍。

這種高速增長代表著市場(chǎng)需求旺盛，更說明阿里魚已經(jīng)具備了足以支撐規(guī)?；瘮U(kuò)張的商業(yè)能力。

更關(guān)鍵的是，在現(xiàn)實(shí)娛樂生態(tài)中，阿里魚處于承上啟下的位置，它既可以承接大麥娛樂內(nèi)容側(cè)的IP曝光與話題熱度，又通過阿里系渠道完成產(chǎn)品銷售與用戶滲透，因此能夠在多個(gè)環(huán)節(jié)同時(shí)放大IP商業(yè)價(jià)值。

伽馬數(shù)據(jù)顯示，官方店鋪是企業(yè)IP衍生品布局的重點(diǎn)，此次統(tǒng)計(jì)的代表性IP中9成設(shè)有官方店鋪，淘天集團(tuán)是數(shù)字娛樂IP官方店鋪布局中最重要的渠道。

阿里魚背靠阿里巴巴生態(tài)體系，依托淘寶、天貓等電商渠道的流量支點(diǎn)，可以精準(zhǔn)洞察用戶的興趣偏好，并在內(nèi)容熱度的窗口期迅速推出衍生商品。這種“內(nèi)容驅(qū)動(dòng)、電商支持”的模式，在國內(nèi)IP運(yùn)營行業(yè)中具有稀缺的閉環(huán)優(yōu)勢(shì)。

結(jié)合這一優(yōu)勢(shì)，阿里魚圍繞“轉(zhuǎn)授權(quán)”與“IP零售運(yùn)營”雙線推進(jìn)，成果顯著。

一方面，阿里魚圍繞轉(zhuǎn)授權(quán)建立大規(guī)模合作網(wǎng)絡(luò)。公司已與三麗鷗家族、寶可夢(mèng)、環(huán)球影業(yè)等數(shù)百個(gè)國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)IP及版權(quán)方達(dá)成合作，并為泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品、周大福等數(shù)千家品牌商家提供IP授權(quán)整體解決方案，建立起覆蓋上下游的授權(quán)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

另一方面，通過IP零售運(yùn)營，阿里魚積極拓展線下消費(fèi)場(chǎng)景。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合上游版權(quán)方及潮玩品牌方開設(shè)了多家國內(nèi)首店。今年9月落地上海的吉伊卡哇中國大陸首家官方旗艦店，開業(yè)即引發(fā)消費(fèi)熱潮，驗(yàn)證了線下空間的潛力。同時(shí)，與全球收藏卡牌品牌TOPPS達(dá)成戰(zhàn)略合作并開設(shè)天貓旗艦店，使IP衍生品能夠觸達(dá)更廣泛的興趣圈層，讓IP價(jià)值在多元化渠道中持續(xù)釋放。

圖：吉伊卡哇中國大陸首家官方旗艦店上海揭幕

這樣的業(yè)務(wù)體系逐步完善，大麥娛樂在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)也愈發(fā)明顯。阿里魚憑借早期布局與多年積累，不僅形成了從IP獲取到線下體驗(yàn)的全鏈路運(yùn)營體系，而且實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；?、商業(yè)化與盈利能力的同步提升。這也意味著在即將到來的IP衍生品市場(chǎng)擴(kuò)張周期中，大麥娛樂更有可能成為享受紅利的核心玩家。

“娛樂+AI”戰(zhàn)略深化，大麥娛樂步入新文娛升級(jí)周期

隨著中期業(yè)績展現(xiàn)出穩(wěn)健的增長動(dòng)力，從戰(zhàn)略視角、賽道前景以及全球化進(jìn)程來看，大麥娛樂在構(gòu)建一個(gè)能夠支撐長期增長的“多極引擎”系統(tǒng)。

首先從技術(shù)視角看，大麥娛樂推進(jìn)“娛樂+AI”戰(zhàn)略的節(jié)奏正在加快。

大麥APP在今年的全面升級(jí)，使現(xiàn)實(shí)娛樂消費(fèi)出現(xiàn)了類似“數(shù)字化服務(wù)躍遷”的體驗(yàn)變化，在“快、全、準(zhǔn)、近”的邏輯下，用戶可以更快速地匹配演出、更準(zhǔn)確地接收推薦、更便捷地進(jìn)入線下場(chǎng)景。

與此同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)端，燈塔AI已完成超600個(gè)項(xiàng)目的劇本評(píng)估、發(fā)行診斷及票房預(yù)測(cè)服務(wù)；虛擬拍攝技術(shù)也已落地8個(gè)攝影棚并投入多個(gè)影視項(xiàng)目使用。

AI技術(shù)正從用戶體驗(yàn)與內(nèi)容生產(chǎn)兩個(gè)維度，持續(xù)拓寬大麥娛樂的生態(tài)邊界與運(yùn)營效率。

在技術(shù)能力不斷增強(qiáng)的同時(shí)，公司業(yè)務(wù)層面增長動(dòng)力強(qiáng)勁，演出與IP衍生雙賽道均處于黃金發(fā)展周期。

演出市場(chǎng)正在進(jìn)入供給擴(kuò)張與需求爆發(fā)的疊加期，現(xiàn)場(chǎng)娛樂的熱度使大麥演出內(nèi)容與科技業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。而IP衍生品市場(chǎng)也迎來爆發(fā)式增長，根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)報(bào)告，多個(gè)IP的衍生品銷售額或于2025年取得超100%的增長，且分布于游戲、動(dòng)漫/動(dòng)畫、影視、原創(chuàng)形象等多個(gè)領(lǐng)域。

大麥娛樂憑借在演出內(nèi)容領(lǐng)域的深耕與阿里魚在IP運(yùn)營上的領(lǐng)先布局，精準(zhǔn)卡位兩大白金賽道。

在國內(nèi)市場(chǎng)的基本盤穩(wěn)固后，公司也開始將視野對(duì)準(zhǔn)更廣闊的全球市場(chǎng)，國際化戰(zhàn)略在近期邁出重要一步。

11月14日，大麥娛樂推出全球演出服務(wù)平臺(tái)“大麥國際（MAISEAT）”，面向全球用戶提供海內(nèi)外各類熱門演出的購票與觀演服務(wù)，并承接海外項(xiàng)目落地與國內(nèi)團(tuán)隊(duì)出海。

這次大動(dòng)作背后，是大麥娛樂逐步驗(yàn)證了自身系統(tǒng)化能力可以實(shí)現(xiàn)模式出海。此前，麥座平臺(tái)的國際版票務(wù)系統(tǒng)已被澳門銀河綜藝館等大型場(chǎng)館采用，國際版iCIRENA系統(tǒng)也陸續(xù)落地香港英皇戲院和Cinema City等影院。

港澳地區(qū)一直是中國企業(yè)出海的橋頭堡，大麥娛樂在香港、澳門證明了票務(wù)科技、場(chǎng)館運(yùn)營與標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)的全球化能力。

從內(nèi)容到科技、演出到IP，再從國內(nèi)到全球，大麥娛樂持續(xù)推動(dòng)全球現(xiàn)實(shí)娛樂生態(tài)進(jìn)化。

考慮到海外市場(chǎng)演出經(jīng)濟(jì)已經(jīng)孵化出一個(gè)單季營收達(dá)85億美元，市值320億美元的Live Nation，而中國擁有更大的文化消費(fèi)人口基數(shù)與更快迭代的娛樂需求，大麥娛樂在這一賽道上具備的長期增長空間并未完全顯現(xiàn)。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，這意味著文化消費(fèi)的熱潮可能孕育出新成長型行業(yè)的領(lǐng)軍者。

因此，多家機(jī)構(gòu)在研報(bào)中集體提高對(duì)大麥娛樂的評(píng)價(jià)。摩根士丹利繼續(xù)給出“增持”，高盛給予“買入”并設(shè)定1.38港元的目標(biāo)價(jià)，花旗認(rèn)為公司IP業(yè)務(wù)的潛力仍遠(yuǎn)未釋放。

從機(jī)構(gòu)的共識(shí)中不難看出，大麥娛樂正處在“娛樂+AI”戰(zhàn)略兌現(xiàn)、核心業(yè)務(wù)高增長持續(xù)顯性化、國際化布局加速推進(jìn)的關(guān)鍵時(shí)刻，而這種結(jié)構(gòu)性變化往往是一個(gè)新的增長周期的開始。

來源：港股研究社