作者 商迪安

資本市場(chǎng)回暖，疊加壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，保險(xiǎn)巨頭迎來(lái)了一段最好的時(shí)光。

截至10月30日，中國(guó)人壽、中國(guó)人保、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)和太平洋保險(xiǎn)五大保險(xiǎn)巨頭都公布了今年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，成績(jī)亮眼。

前三季度，五大巨頭的合計(jì)營(yíng)收為2.37萬(wàn)億元，歸母凈利潤(rùn)之和達(dá)4260.39億元，大幅超過(guò)2024年全年水平；其中，營(yíng)收增幅為13.6%，但凈利潤(rùn)增幅卻高達(dá)33.54%，說(shuō)明五大險(xiǎn)企在降本增效、擴(kuò)大收益組合上取得明顯成效。

今年第三季度，五大保險(xiǎn)巨頭的單季凈利之和潤(rùn)增幅高達(dá)68.34%，顯著超越市場(chǎng)預(yù)期。得益于資本市場(chǎng)回暖，五大巨頭都從投資收益增加中獲益，特別是三季度快速升溫的資本市場(chǎng)為五大巨頭帶來(lái)了明顯收益。細(xì)看之下也有不同，中國(guó)人壽仍然是壽險(xiǎn)的巨無(wú)霸；中國(guó)平安則從精細(xì)化運(yùn)營(yíng)中獲利，代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)喜人；中國(guó)人保鞏固了財(cái)險(xiǎn)基本盤(pán)；太平洋保險(xiǎn)則依靠壽險(xiǎn)銀保渠道的迅速增長(zhǎng)。

中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)如今仍處于發(fā)展和轉(zhuǎn)型的周期，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中，行業(yè)大勢(shì)是普遍回升向好。但兩極化也日漸明顯，五大巨頭堅(jiān)定在轉(zhuǎn)型中求發(fā)展，狠抓精細(xì)化運(yùn)營(yíng)；腰部險(xiǎn)企則追求穩(wěn)健發(fā)展；亦有中小險(xiǎn)企在苦苦掙扎。

渠道質(zhì)量提升，夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)

2025年前三個(gè)季度，五大保險(xiǎn)巨頭的營(yíng)業(yè)收入分別為：中國(guó)平安8329.4億元、中國(guó)人壽5378.95億元、中國(guó)人保5209.9億元、太平洋保險(xiǎn)3449.04億元、新華保險(xiǎn)1372.52億元。對(duì)應(yīng)的增幅分別是：7.4%、25.9%、10.9%、11.1%、28.3%，其中四家錄得兩位數(shù)以上的增幅，還有兩家超過(guò)了20%。

凈利潤(rùn)方面，中國(guó)平安達(dá)到1328.56億元，中國(guó)人壽為1678.04億元，中國(guó)人保、太平洋保險(xiǎn)和新華保險(xiǎn)則分別是468.22億元、457億元和328.57億元。同比增速分別是：11.5%、60.5%、28.9%、19.3%、58.9%。

從中可以看到，五大保險(xiǎn)巨頭的凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收，均達(dá)到兩位數(shù)以上，其中中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)則是60%左右。核心原因主要有兩點(diǎn)：最根本的原因是渠道質(zhì)量的提升以及新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)；最直接原因是投資組合收益增加和成本效率的提升。

近年來(lái)，五大保險(xiǎn)巨頭加快推動(dòng)渠道轉(zhuǎn)型，一方面從追求人力規(guī)模的轉(zhuǎn)化轉(zhuǎn)變?yōu)樯钊胪诰驖摿Υ龠M(jìn)產(chǎn)能提升；另外一方面則是大力發(fā)展銀保渠道，協(xié)同推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)。

比如，太平洋保險(xiǎn)壽險(xiǎn)的核心人力人均產(chǎn)能提升了16.6%；新華保險(xiǎn)人均產(chǎn)能同比增長(zhǎng)達(dá)到50%，月均績(jī)優(yōu)人力同比提升；中國(guó)人保也強(qiáng)調(diào)質(zhì)量的改善；平安壽險(xiǎn)截至今年9月末的個(gè)人壽險(xiǎn)銷(xiāo)售代理人數(shù)量35.4萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)了代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值23.3%的同比增幅，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值則同比增長(zhǎng)29.9%。

銀保渠道則成為五大巨頭增長(zhǎng)的又一助推劑。2025年前三季度，太平洋保險(xiǎn)壽險(xiǎn)銀保渠道的保費(fèi)規(guī)模同比增長(zhǎng)63.3%，其中新保期繳規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)43.6%；新華保險(xiǎn)的銀保渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入合計(jì)669.41億元，同比增長(zhǎng)47.7。平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)170.9%。

在兩大積極內(nèi)因的推動(dòng)下，五大保險(xiǎn)巨頭的保費(fèi)規(guī)模和新業(yè)務(wù)價(jià)值迎來(lái)高增長(zhǎng)，預(yù)示著保險(xiǎn)行業(yè)的全面復(fù)蘇。

中國(guó)人壽今年前三季度的總保費(fèi)、續(xù)期保費(fèi)和新單保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的同比增幅。新華保險(xiǎn)的保費(fèi)收入增幅達(dá)到18.6%；其中長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增長(zhǎng)了59.8%。太平洋保險(xiǎn)壽險(xiǎn)的規(guī)模保費(fèi)也增長(zhǎng)了14.2%。人保壽險(xiǎn)的保險(xiǎn)服務(wù)收入增長(zhǎng)18.2%。中國(guó)平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)并沒(méi)有公布保費(fèi)，但健康險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)到約1270億元，醫(yī)療險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)2.6%。

五大保險(xiǎn)企業(yè)的新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)最為搶眼。其中，中國(guó)人壽前三季度的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比提升41.8%；平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)成357.24億元，同比增幅高達(dá)46.2%；人保壽險(xiǎn)報(bào)告期內(nèi)新業(yè)務(wù)價(jià)值可比口徑同比增長(zhǎng)76.6%；太平洋保險(xiǎn)壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值在可比口徑下同比增長(zhǎng)31.2%；新華保險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值則同比增長(zhǎng)50.8%。

東吳證券在一份研報(bào)中提到，個(gè)險(xiǎn)渠道保險(xiǎn)代理人數(shù)量短期大幅下降，是粗放式增長(zhǎng)向精細(xì)化、專(zhuān)業(yè)化方向調(diào)整的必然結(jié)果，是保險(xiǎn)行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

隨著渠道改革和整體轉(zhuǎn)型出現(xiàn)的是產(chǎn)品策略的轉(zhuǎn)變，近年來(lái)，得益于居民理財(cái)需求的變化，包括五大保險(xiǎn)巨頭在內(nèi)，分紅險(xiǎn)的銷(xiāo)售占比逐步提高。太平洋保險(xiǎn)壽險(xiǎn)代理人渠道新保期繳中分紅險(xiǎn)占比已經(jīng)提升至58.6%；平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)計(jì)劃進(jìn)一步豐富分紅產(chǎn)品體系，加快推出新的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品。

渠道改革的紅利仍將逐步釋放，對(duì)五大保險(xiǎn)巨頭來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見(jiàn)成效，但依靠?jī)?nèi)在改革推動(dòng)業(yè)績(jī)快速?gòu)?fù)蘇仍然需要比較長(zhǎng)的時(shí)間。前三季度——特別是今年第三季度，五大保險(xiǎn)巨頭的凈利潤(rùn)增速超過(guò)了營(yíng)收增幅，主要還是得益于資本市場(chǎng)的回暖以及自身的成本控制優(yōu)化。

投資收益、成本效率的雙輪驅(qū)動(dòng)

“資本市場(chǎng)向好增長(zhǎng)”、“把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)加大權(quán)益投資力度”，在五大巨頭的財(cái)報(bào)和業(yè)績(jī)會(huì)中均被頻繁提及。

2025年前三季度，五大巨頭的總投資收益之和達(dá)到8875億元，同比增長(zhǎng)35.64%。截至今年9月末，投資資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)達(dá)到20.26萬(wàn)億元。

中國(guó)人壽前三季度的總投資收益達(dá)到3685.51億元，同比增長(zhǎng)41%，總投資收益率為6.42%。新華保險(xiǎn)年化總投資收益率為8.6%；年化綜合投資收益率為6.7%。中國(guó)平安的保險(xiǎn)資金投資業(yè)績(jī)則大幅提升。前三季度，中國(guó)平安的保險(xiǎn)資金非年化綜合投資收益率達(dá)到5.4%，同比提高了1個(gè)百分點(diǎn)。

這主要說(shuō)明兩點(diǎn)：第一，五大保險(xiǎn)巨頭堅(jiān)定響應(yīng)了有關(guān)部門(mén)的要求，履行了“長(zhǎng)期資本”、“耐心資本”的責(zé)任，助力我國(guó)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展；第二，五大巨頭也從資本市場(chǎng)回暖中受益，夯實(shí)了自身的發(fā)展基礎(chǔ)。

去年9月26日，中央金融辦和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確要大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙，努力提振資本市場(chǎng)。加上新“國(guó)九條”的引導(dǎo)和“五篇大文章”的政策指引，我國(guó)資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好。

1月，中央金融辦等六部門(mén)再聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金加大入市力度，明確要求提升商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資比例與穩(wěn)定性。

保險(xiǎn)業(yè)資金則是資本市場(chǎng)重要的長(zhǎng)期資金來(lái)源之一，規(guī)模大、期限長(zhǎng)、穩(wěn)定性強(qiáng)，在資本市場(chǎng)中扮演關(guān)鍵角色。

金融監(jiān)管總局公布的2025年三季度保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用情況表顯示，截至2025年三季度末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到37.46萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)12.6%，較年中增長(zhǎng)3.4%。具體來(lái)看，人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額達(dá)到33.73萬(wàn)億元。

險(xiǎn)資在股票投資方面的規(guī)模與占比均呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。截至第三季度末，人身險(xiǎn)公司與財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司投資于股票和證券投資基金的余額合計(jì)為5.59萬(wàn)億元，較年初的4.11萬(wàn)億元增加1.49萬(wàn)億元，增幅高達(dá)36.2%，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中的占比也從年初的12.3%提升至14.9%。

此外，保險(xiǎn)公司的降本增效也取得明顯進(jìn)展。今年9月，金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤在“高質(zhì)量完成‘十四五’規(guī)劃”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上透露，壽險(xiǎn)公司2024年以來(lái)壓降成本3500億元，財(cái)險(xiǎn)公司綜合成本率降至近十年最低水平，費(fèi)用率更是創(chuàng)20年來(lái)的新低，行業(yè)內(nèi)生發(fā)展的動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)。

各大保險(xiǎn)公司以壓降成本為目標(biāo)，措施不一。從五大保險(xiǎn)巨頭來(lái)看，其相同點(diǎn)在于嚴(yán)格執(zhí)行“報(bào)行合一”，強(qiáng)化傭金費(fèi)用管控并豐富銀保產(chǎn)品。不同在于具體環(huán)節(jié)的執(zhí)行，比如中國(guó)平安，依托30萬(wàn)億字節(jié)數(shù)據(jù)和3.2萬(wàn)億高質(zhì)量文本語(yǔ)料，AI模型在車(chē)險(xiǎn)理賠中實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，欺詐識(shí)別率提升35%，減少了人工干預(yù)成本。客戶(hù)服務(wù)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)90%的溝通自動(dòng)化，資料處理效率提升，減少人力與時(shí)間成本。

太平洋保險(xiǎn)也利用人工智能技術(shù)協(xié)助降低運(yùn)營(yíng)成本。AI坐席已經(jīng)覆蓋了太平洋保險(xiǎn)近一半的客戶(hù)服務(wù)總量，健康險(xiǎn)理賠自動(dòng)化率達(dá)到16%，大模型對(duì)責(zé)任認(rèn)定的準(zhǔn)確率達(dá)到99%，件均成本減低47%。

外部投資環(huán)境改善，資本市場(chǎng)回暖；內(nèi)部通過(guò)科技賦能，結(jié)合產(chǎn)品優(yōu)化、渠道改革和人員結(jié)構(gòu)調(diào)整，降本提效，共同驅(qū)動(dòng)五大保險(xiǎn)巨頭經(jīng)營(yíng)情況向好，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。

掙扎的中小險(xiǎn)企

在行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，也有中小險(xiǎn)企出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，甚至經(jīng)營(yíng)困難。巨頭保險(xiǎn)公司的轉(zhuǎn)型、改革會(huì)帶動(dòng)行業(yè)整體的規(guī)范化，同樣也會(huì)推動(dòng)行業(yè)出清。

今年前三季度，人身險(xiǎn)行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入3.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.85%；凈利潤(rùn)合計(jì)4619.64億元，其中中國(guó)人壽、中國(guó)平安人壽、太平洋保險(xiǎn)壽險(xiǎn)三家合計(jì)占比超過(guò)60%。有14家中小保險(xiǎn)公司虧損，其中北大方正、長(zhǎng)生人壽、愛(ài)心人壽、橫琴人壽的虧損都超過(guò)了3億元。償付能力方面，長(zhǎng)生人壽、華匯人壽2家公司不達(dá)標(biāo)，北大方正已經(jīng)被列為數(shù)據(jù)核查的重點(diǎn)對(duì)象。

根據(jù)償付能力管理要求，保險(xiǎn)公司的核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%，風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)在B類(lèi)及以上，償付能力才能達(dá)標(biāo)。長(zhǎng)生人壽第三季度的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為38.9%、61.3%，沒(méi)有達(dá)標(biāo)。華匯人壽最新一季度的風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為C類(lèi)，沒(méi)有達(dá)標(biāo)。

比起壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)，財(cái)險(xiǎn)更像是進(jìn)入了格局固化的平穩(wěn)發(fā)展周期。中國(guó)人保、中國(guó)平安和太平洋保險(xiǎn)財(cái)險(xiǎn)仍然在財(cái)險(xiǎn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模的斷檔領(lǐng)先，是行業(yè)唯三的在今年前三季度取得千億以上保費(fèi)的財(cái)險(xiǎn)公司。

83家財(cái)險(xiǎn)企業(yè)中（包括非上市財(cái)險(xiǎn)公司）今年前三個(gè)季度獲得凈利潤(rùn)之和達(dá)到778.22億元，同比大增53.43%，凈利潤(rùn)的大增主要來(lái)源于投資收益率的上升和綜合成本率的優(yōu)化。但也出現(xiàn)了8家虧損的財(cái)險(xiǎn)企業(yè)，以及亞太財(cái)險(xiǎn)、安華農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)和前海聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)結(jié)果均為C類(lèi)，未達(dá)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

隨著行業(yè)改革的深入，巨頭保險(xiǎn)公司將憑借可靠性、穩(wěn)定性在用戶(hù)層面建立更強(qiáng)的信任感和良好的認(rèn)知。在巨頭的推動(dòng)下，行業(yè)的健康度、規(guī)范性進(jìn)一步提升。

綜合來(lái)看，今年第三季度的收入和凈利潤(rùn)爆發(fā)，預(yù)示著保險(xiǎn)行業(yè)正在迎來(lái)一個(gè)新的黃金發(fā)展周期。但從根本上來(lái)說(shuō)，整個(gè)行業(yè)只有不斷提升內(nèi)生動(dòng)力，堅(jiān)持改革，才能迎來(lái)真正的“黃金時(shí)代”，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。