除了干預(yù)還是干預(yù)。

高盛作為一個(gè)頂級(jí)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，越來越中國(guó)化了。十一月對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的評(píng)估報(bào)告，提出了一個(gè)8萬億的救市方案，預(yù)設(shè)增加8萬億額外的財(cái)政支持，2025年底樓市就能穩(wěn)住，2027年將迎來2%的增長(zhǎng)，反之，財(cái)政不做超常規(guī)的干預(yù)，房?jī)r(jià)將再下跌20%-25%。

干預(yù)主義部分地也可以說是凱恩斯主義，其實(shí)，凱恩斯主義在很大程度上是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)標(biāo)簽，它定義的是政府與市場(chǎng)的邊界，本身就是個(gè)變數(shù)，在歷史上沒有成功的經(jīng)典案例。美國(guó)走出1929的大蕭條，實(shí)際上受益于二次世界大戰(zhàn)，與凱恩斯主義不能對(duì)號(hào)入座。1934 年凱恩斯拜見羅斯福時(shí)，試圖說服對(duì)方推行大規(guī)模財(cái)政赤字政策，但羅斯福壓根不認(rèn)可，事后評(píng)價(jià)凱恩斯 “完全是個(gè)書呆子”“更像數(shù)學(xué)家而非政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家”。

高盛對(duì)中國(guó)樓市的評(píng)估，干得也是“數(shù)學(xué)家”的活。

樓市現(xiàn)在有93萬億未售出的庫(kù)存，又疊加上59萬億的債務(wù)，8萬億砸下去是假定了現(xiàn)在市場(chǎng)的平衡點(diǎn)是靜態(tài)的，從而定義了干預(yù)將扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)，觸發(fā)拐點(diǎn)。8萬億中，4萬億支撐在建工程，2萬億保交付，剩余的2萬億去庫(kù)存。從單純數(shù)據(jù)看這個(gè)方案沒問題，樓市說到底是貨幣現(xiàn)象，砸錢一定能砸出水花，但要扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)，絕不會(huì)是8萬億。

為什么？

因?yàn)橹袊?guó)樓市的底層邏輯是土地財(cái)政，地方財(cái)政50%的收入來自土地出讓金，2021年是土地出讓金收入的天花板，高達(dá)87051億元，這也是8萬億，但當(dāng)期全國(guó)城市除上海外全部入不敷出，也就是說，每年地方財(cái)政要有10萬億左右的土地出讓金收入才能平衡，2025年前三季度，土地出讓金收入22302億元，這個(gè)缺口太大了，差不多又是一個(gè)8萬億。這意味著什么，意味著樓市的修復(fù)方式是龜兔賽跑，不管庫(kù)存有多大，都不會(huì)斬?cái)喙?yīng)端，如果停止土拍，就要另補(bǔ)一個(gè)8萬億支撐地方財(cái)政。

既然土地出讓金的缺口定義了地方財(cái)政的缺口，那么 ，去年加發(fā)的12萬億超長(zhǎng)期特別國(guó)債，不管名義上投向基建、民生還是債務(wù)置換，最終還是在補(bǔ)房地產(chǎn)的洞，但是，并沒有阻止樓市的下跌趨勢(shì)。今年也一樣，8萬億同樣扭轉(zhuǎn)不了趨勢(shì)。

結(jié)論：高盛的8萬億砸錢方案，救不了中國(guó)的房地產(chǎn)，只要土地財(cái)政的底層邏輯不變，就不會(huì)是一個(gè)8萬億，而是年年都要砸進(jìn)去8萬億，這個(gè)結(jié)果會(huì)迎來貨幣貶值，即凱恩斯主義的最后一招。

救市將是長(zhǎng)期主義，政策的期待是通過2%的弱通脹，做軟著陸，從宏觀消費(fèi)上解決問題。