作者|深水財經(jīng)社 冰火

“優(yōu)等生”為何偏買“虧損生”？

11月25日晚，蘇州春秋電子（603890）一則收購公告炸了鍋：公司擬花5.98億人民幣，要約收購一家國外虧損液冷上市公司。

這筆買賣到底值不值？投資者的擔(dān)憂，藏在次日近5%的跌幅里。

一、5.98億接下“虧損盤”

為了搶灘液冷賽道，春秋電子下了血本。據(jù)公告披露，公司要通過在新加坡設(shè)立的全資子公司，給納斯達(dá)克哥本哈根交易所上市的Asetek A/S發(fā)收購邀約，打算用現(xiàn)金把對方整個盤下來。

收購價每股1.72丹麥克朗，總金額最多5.48億丹麥克朗，換算成人民幣差不多5.98億元。Asetek的重要股東已承諾，要約發(fā)出去10個工作日內(nèi)肯定接受。

但這個收購標(biāo)的的業(yè)績卻是慘不忍睹，2023年標(biāo)的公司還賺了600萬美元，2024年直接虧了2394萬美元，2025年前三季度又虧了627萬美元。雖說虧幅有所收窄，但連續(xù)虧損的狀態(tài)，還是讓這筆收購蒙上了一層陰影。

至于為啥虧，公司披露了倆核心原因：一是，做液冷業(yè)務(wù)的兩個大客戶，現(xiàn)在都搞起了“雙供應(yīng)商”策略，不再單靠Asetek供貨，訂單量自然就降了；二是，新拓展的模擬賽車外設(shè)業(yè)務(wù)還在起步階段，賣貨的錢沒多少，研發(fā)和打廣告的投入?yún)s砸了不少，一進(jìn)一出就虧了錢。

二、春秋豪賭的底氣

明知道Asetek在虧損，春秋電子還敢砸巨資接下這個“燙手山芋”，顯然有自己的算盤。最核心的，就是看中了Asetek的技術(shù)和客戶資源，想借著這筆收購實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

先說說被收購的Asetek到底是做啥的。據(jù)公告披露，它主要搞高性能臺式機的液冷散熱器，從研發(fā)到生產(chǎn)銷售全鏈條覆蓋，每年能賣70~100萬臺，戴爾外星人、華碩、NZXT這些全球大牌，常年找它做ODM代工，客戶資源確實硬氣。

春秋電子在消費電子結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域深耕了好多年，手里的客戶資源和Asetek高度重合，說白了就是“客戶能共用”。而Asetek在液冷領(lǐng)域攢了20多年的技術(shù)經(jīng)驗，還有穩(wěn)定的國際客戶網(wǎng)，這正是春秋電子眼下最需要的——它想從單純的“電子制造商”，轉(zhuǎn)型成“電子+液冷解決方案服務(wù)商”，靠這筆收購開辟新的增長路子。

而且對春秋電子來說，這也是國際化的關(guān)鍵一步。拿下Asetek后，它就能借著對方的全球供應(yīng)鏈和客戶網(wǎng)絡(luò)，在國際產(chǎn)業(yè)鏈里更有話語權(quán)，不再局限于國內(nèi)市場。

更重要的是，Asetek業(yè)績并非毫無翻身希望。據(jù)公告披露，2025年10月，它剛跟液冷業(yè)務(wù)的一個大客戶簽了份“保底合同”：對方承諾未來兩年至少從它這兒買3500萬美元的貨，這份合同預(yù)計2026年二季度就能開始貢獻(xiàn)利潤，要是能順利落地，Asetek的盈利狀況大概率能改善。

春秋電子自己的“家底”也夠厚，扛風(fēng)險的能力不弱。今年前三季度，公司營收31.97億元，同比增長7.21%；歸母凈利潤2.31億元，同比暴漲63.91%，賺錢能力正在快速提升。有這樣的業(yè)績打底，它才有底氣去賭液冷賽道的未來。

按照春秋電子的規(guī)劃，交易完成后，它會把Asetek的生產(chǎn)環(huán)節(jié)接過來，用自己在精密制造、規(guī)?；a(chǎn)和成本控制上的優(yōu)勢，幫Asetek降低制造成本、擴大產(chǎn)能。要是能把Asetek的技術(shù)、客戶，跟自己的制造優(yōu)勢結(jié)合好，說不定能讓Asetek扭虧為盈，成為新的利潤增長點。

三、股民為何“用腳投票”？

不過資本市場對這筆收購的態(tài)度，顯然沒那么樂觀。截至11月26日，也就是收購公告發(fā)布后的第一個交易日，春秋電子的股價就跌了近5%，報收15.66元/股，總市值71.40億元。雖說公司今年以來累計漲幅還有35%，但單日近5%的跌幅，已經(jīng)很能說明市場的擔(dān)憂。

在股吧里，投資者的吐槽更直接。有網(wǎng)友說：“這根本不是好事，現(xiàn)在PC都成夕陽產(chǎn)業(yè)了，PC液冷沒啥前景，真正有未來的是AI服務(wù)器液冷，這股就是‘見光死’?！?/p>

還有人質(zhì)疑資金用途：“聽說用發(fā)債的錢去收購虧損公司，真看不懂，那破公司真值5億多嗎？”

更有人擔(dān)心海外風(fēng)險：“等你好不容易把這虧損公司弄盈利了，丹麥政府會不會出來干預(yù)收回？之前聞泰科技的例子還擺在那兒呢。”

這些擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。畢竟交易完成后，Asetek的財務(wù)數(shù)據(jù)會并入春秋電子的報表，要是Asetek短期內(nèi)沒法扭虧，肯定會直接拖累春秋電子的業(yè)績。而且海外收購涉及的政策風(fēng)險、整合風(fēng)險，都是不小的挑戰(zhàn)。

（全球市值研究機構(gòu)深水財經(jīng)社獨家發(fā)表，轉(zhuǎn)載引用請注明出處）