文：樓進(jìn)

人工智能（AI）的熱潮正在席卷全球，但在狂熱背后，風(fēng)險的陰影也逐漸浮現(xiàn)。自2022年底生成式AI橫空出世以來，科技巨頭便持續(xù)在芯片與數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施上投入巨資。據(jù)統(tǒng)計，今年全球相關(guān)投資已達(dá)1.5萬億美元，明年更預(yù)計突破2萬億美元。

2025年上半年美國GDP平均增長1.6%，比最初預(yù)期的要好得多，但細(xì)究卻幾乎是AI投資撐起來的。數(shù)據(jù)顯示，AI相關(guān)資本支出對美國上半年GDP增長的貢獻(xiàn)高達(dá)近一半，部分統(tǒng)計口徑下甚至達(dá)到92%。

從硅谷到華爾街，“算力即未來”的口號成了絕對共識，企業(yè)們陷入了集體性的“錯失恐懼癥”，生怕慢人一步就會被時代淘汰。但這場投資狂歡背后，非理性的擴(kuò)張正在催生多重風(fēng)險，讓美國經(jīng)濟(jì)在繁榮表象下積累著越來越深的脆弱性。

算力競賽成企業(yè)“生存必修課”

如今的美國企業(yè)界，AI算力儲備已從“競爭優(yōu)勢”異化為“生存底線”，一場不計成本的軍備競賽正在上演?？萍季揞^們的投入規(guī)?？胺Q震撼：微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta四家公司今年的資本開支就將達(dá)到3440億美元，相當(dāng)于美國GDP的1.1%，較去年激增50%以上。整個科技“七巨頭”預(yù)計全年AI基礎(chǔ)設(shè)施投入逼近4000億美元，這一數(shù)字恰好占據(jù)了上半年美國GDP增長的半壁江山。

它們瘋狂囤積芯片，導(dǎo)致計算機(jī)及相關(guān)設(shè)備投資同比暴漲41%，數(shù)據(jù)中心建造支出更是創(chuàng)下400億美元的年化紀(jì)錄，較去年增長30%，成為疲軟建筑業(yè)中唯一的“亮色”。根據(jù)彭博報道，亞馬遜在全球數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)的真實規(guī)模遠(yuǎn)超過外界認(rèn)知，運營的計算設(shè)施總數(shù)突破900座，遍布全球50多個國家和地區(qū)。

這種狂熱早已溢出科技行業(yè)，老板們見面必談AI，仿佛不談AI就是落伍，市場甚至已陷入“沾邊就漲”的非理性狀態(tài)——英偉達(dá)CEO與三星會長一頓炸雞聚餐，竟能帶動禽類加工、炸雞機(jī)器人等關(guān)聯(lián)領(lǐng)域股價飆升。這種情緒傳導(dǎo)下，“錯失恐懼癥”徹底爆發(fā)：一家中型制造企業(yè)的CEO直言，“現(xiàn)在不投AI，不是賺多賺少的問題，而是三五年后是否還能存在的問題”。蘋果執(zhí)行長庫克傳在明年將“被退休”，部分原因就是大股東們對他推動AI投資不力，非常不滿。于是，不少企業(yè)不顧自身業(yè)務(wù)實際，投入到算力競賽，形成了“為AI而AI”的跟風(fēng)熱潮。

投資結(jié)構(gòu)的失衡更顯畸形。過去兩年，美國數(shù)據(jù)中心建造支出翻了一倍，其占非住宅建造支出的比重從2%飆升至5%，電力相關(guān)投資也同步激增。與之形成鮮明對比的是，購物中心、寫字樓等傳統(tǒng)商業(yè)建筑建設(shè)持續(xù)萎縮，私人部門非住宅建造總支出自2023年初見頂后便穩(wěn)步下滑。資本瘋狂涌入AI硬件領(lǐng)域，卻忽視了算法優(yōu)化、數(shù)據(jù)質(zhì)量提升、應(yīng)用場景落地等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，導(dǎo)致AI產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“頭重腳輕”的病態(tài)結(jié)構(gòu)。更值得警惕的是，這場投資熱潮還伴隨著大量進(jìn)口依賴——英偉達(dá)等公司的核心芯片多為進(jìn)口，雖拉動了名義投資增長，卻未能完全轉(zhuǎn)化為國內(nèi)實際產(chǎn)出，相當(dāng)于美國經(jīng)濟(jì)用巨額資本為他國制造業(yè)“買單”。

非理性擴(kuò)張埋下三重隱患

企業(yè)層面的盲目跟風(fēng)，正在催生嚴(yán)重的投入產(chǎn)出失衡。AI領(lǐng)域的“燒錢”程度遠(yuǎn)超想象：OpenAI上半年收入僅43億美元，凈虧損卻高達(dá)135億美元，第三季度單季虧損更是突破115億美元，陷入“越發(fā)展越虧損”的怪圈。麥肯錫的調(diào)研更揭露了行業(yè)真相：近80%部署AI的企業(yè)未能實現(xiàn)凈利潤提升，95%的生成式AI試點項目沒有帶來直接財務(wù)回報。

技術(shù)迭代的“摩爾定律詛咒”讓這場競賽更具風(fēng)險性。新一代AI芯片的算力每18個月翻倍，意味著舊設(shè)備的貶值速度遠(yuǎn)超會計折舊周期——企業(yè)按5-10年計提折舊的服務(wù)器，可能3年內(nèi)就因性能落后而被淘汰。這種“淘汰速度快于回本速度”的困境，正在讓企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表暗藏危機(jī)。一旦行業(yè)情緒轉(zhuǎn)向，企業(yè)被迫計提大額資產(chǎn)減值，利潤將出現(xiàn)斷崖式下跌，進(jìn)而引發(fā)裁員、縮減投資等連鎖反應(yīng)。更嚴(yán)重的是，供應(yīng)鏈已經(jīng)不堪重負(fù)：GPU發(fā)貨速度遠(yuǎn)超數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)度，昂貴的芯片只能閑置在倉庫；電力供應(yīng)緊缺、熟練承包商不足導(dǎo)致項目頻繁延期，AI云服務(wù)商CoreWeave就因設(shè)施延誤面臨上億收入減記，行業(yè)內(nèi)的“推鍋大戰(zhàn)”愈演愈烈。

隱性杠桿的積累正在放大金融風(fēng)險。為了支撐巨額投資，科技巨頭們通過交叉持股、大額互簽訂單等方式深度綁定，甚至將數(shù)據(jù)中心長期租約證券化后打包出售，形成了一個看似完美卻缺乏真實經(jīng)營性現(xiàn)金流支撐的資本閉環(huán)。這種“花花轎子人抬人”的融資模式，讓風(fēng)險在行業(yè)內(nèi)快速傳導(dǎo)。與此同時，全球科技垃圾債發(fā)行量正逼近2020年歷史高點，企業(yè)與機(jī)構(gòu)整體債務(wù)規(guī)?？衷谀甑淄黄?萬億美元。

摩根士丹利預(yù)測，全球企業(yè)將在數(shù)據(jù)中心上花費3萬億美元，其中三分之一將是債務(wù)。其中就包括甲骨文公司近期發(fā)行180億美元債券，債務(wù)總額已突破1000億美元，而OpenAI承擔(dān)債務(wù)更超過1萬億美元。

高額債務(wù)與有限收益的矛盾日益尖銳，一旦融資環(huán)境收緊或市場情緒逆轉(zhuǎn)，這場投資狂歡將瞬間失去支撐，引發(fā)行業(yè)性的資金鏈斷裂。谷歌首席執(zhí)行官皮查伊坦言，當(dāng)前AI投資熱潮，確實存在非理性成分，若泡沫破裂，沒有任何企業(yè)能幸免。

單一引擎撐不起可持續(xù)增長

AI投資的“一枝獨秀”，正在讓美國經(jīng)濟(jì)的增長結(jié)構(gòu)變得極度失衡。美國銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·朱諾直言，AI已經(jīng)成為美國經(jīng)濟(jì)“幾乎唯一的投資來源”。這種單一依賴的增長模式，就像一輛只靠一個車輪行駛的汽車，看似在前進(jìn)，實則隨時可能翻車。更值得警惕的是，AI相關(guān)投資對GDP的拉動已經(jīng)超過了科網(wǎng)泡沫時期的峰值，而當(dāng)前對信息技術(shù)設(shè)備與軟件的實際投資規(guī)模是當(dāng)年的90倍，遠(yuǎn)超同期GDP的翻倍增速，泡沫化風(fēng)險已然凸顯。

產(chǎn)業(yè)層面的資源錯配正在侵蝕經(jīng)濟(jì)長期活力。海量資本沉淀在AI硬件設(shè)施上，不僅擠壓了傳統(tǒng)建筑業(yè)的發(fā)展空間，還分流了本可用于制造業(yè)升級、新能源研發(fā)、醫(yī)療健康創(chuàng)新等領(lǐng)域的資金與人力。數(shù)據(jù)顯示，過去兩年美國制造業(yè)產(chǎn)出占名義GDP的比重下滑至9.98%，首次跌破10%，較1995年的16.1%大幅縮水，而信息處理服務(wù)的占比卻持續(xù)攀升至1.75%。這種“脫實向虛”的趨勢，讓美國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)根基變得更加薄弱。更嚴(yán)重的是，AI投資的外溢效應(yīng)極其有限，僅惠及建筑業(yè)、電力部門和計算機(jī)設(shè)備行業(yè)，其余高科技行業(yè)及非高科技行業(yè)的產(chǎn)能利用率仍低于2023年初水平，未能形成全行業(yè)協(xié)同增長的良性循環(huán)。

系統(tǒng)性風(fēng)險的傳導(dǎo)路徑已經(jīng)清晰可見。AI概念股已深度嵌入標(biāo)普500指數(shù)，權(quán)重高度集中于少數(shù)科技巨頭，其股價波動直接影響資本市場穩(wěn)定。一旦市場意識到AI盈利前景不及預(yù)期，估值回調(diào)將迅速發(fā)生：OpenAI尋求政府貸款擔(dān)保的消息曝光后，納斯達(dá)克100指數(shù)一度下跌1.9%，就足以證明市場的脆弱性。

據(jù)統(tǒng)計，美國家庭財富平均有21%投資于股市，科技股上漲帶來的財富效應(yīng)推動消費，使美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。但若泡沫破滅，美國家庭財富或?qū)⒖s水8%，消費下降可能導(dǎo)致美國陷入衰退，并波及全球經(jīng)濟(jì)。

這場AI浪潮究竟是引領(lǐng)未來的曙光，還是加劇脆弱性的泡沫，關(guān)鍵不在于投入多少資本，而在于能否讓技術(shù)回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。否則，當(dāng)狂熱退去，留下的只會是滿目的瘡痍和脆弱的經(jīng)濟(jì)殘局。