編者按：

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放向縱深推進(jìn)，中資券商化身“金融航海家”，駛向更廣闊的全球市場(chǎng)。它們以跨境投行連接?xùn)|西，用財(cái)富管理服務(wù)民生，足跡遍布香港中環(huán)、倫敦金融城和紐約華爾街等金融樞紐，在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)出“中國(guó)聲音”。證券時(shí)報(bào)攜手中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)推出“券商‘出海’進(jìn)行時(shí)”欄目，全景展現(xiàn)中資券商從合規(guī)經(jīng)營(yíng)到本土化融合、從跟跑到領(lǐng)跑的心路歷程——詮釋中國(guó)資本市場(chǎng)如何從“參與者”蛻變?yōu)椤耙?guī)則制定者”，在開(kāi)放浪潮中書(shū)寫(xiě)高質(zhì)量發(fā)展新篇章。本文為專欄第四篇，敬請(qǐng)垂注！

“縱觀全球投行發(fā)展史，國(guó)際化是成就一流投行必由之路。”近日，國(guó)聯(lián)民生證券總裁葛小波接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)如是說(shuō)。

葛小波表示，當(dāng)前的中國(guó)企業(yè)出海，已從單純的市場(chǎng)拓展升級(jí)為參與全球治理、構(gòu)建新型國(guó)際關(guān)系。作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融中介，證券公司的國(guó)際化發(fā)展不僅關(guān)乎行業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力的提升，更是中國(guó)金融體系融入全球、貢獻(xiàn)中國(guó)智慧的關(guān)鍵一環(huán)。

出海是建設(shè)一流投行必然路徑

葛小波認(rèn)為，券業(yè)出海是響應(yīng)國(guó)家金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的核心舉措，也是建設(shè)一流投行的必然路徑。要真正形成具有全球影響力的一流投行，關(guān)鍵在于構(gòu)建多層次、有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)金字塔結(jié)構(gòu)——頂端是兩三家綜合型一流投行，中間形成十余家在某些細(xì)分領(lǐng)域具備國(guó)際水準(zhǔn)的準(zhǔn)一流投行。因此，建設(shè)一流投行并非僅依靠個(gè)別機(jī)構(gòu)，而是整個(gè)證券行業(yè)的共同使命，券業(yè)出海也不只是少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)的使命，而應(yīng)鼓勵(lì)各類公司基于自身優(yōu)勢(shì)與客戶需求，積極拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)。

當(dāng)前，中資企業(yè)的全球化需求為國(guó)內(nèi)券商創(chuàng)造了服務(wù)藍(lán)海。葛小波表示，隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和供應(yīng)鏈重構(gòu)，企業(yè)出海已從貿(mào)易出口轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈布局，催生了跨境并購(gòu)、境外上市、全球發(fā)債等多元化金融需求。

與此同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放不斷深化，為券商國(guó)際化鋪設(shè)了政策通道。中國(guó)提出的“一帶一路”倡議和全球發(fā)展倡議等新型合作框架，為國(guó)際金融合作注入了新動(dòng)力。從QFII、RQFII機(jī)制的持續(xù)完善，到跨境理財(cái)通升級(jí)；從滬深港通擴(kuò)容，到存托憑證互聯(lián)互通，中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放已形成“管道式開(kāi)放—制度型開(kāi)放—全面開(kāi)放”的遞進(jìn)格局。

境外投行三類成熟模式

縱觀全球，高盛、摩根士丹利等華爾街巨頭無(wú)不通過(guò)全球化布局構(gòu)建了核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。葛小波總結(jié)，目前境外投行已形成了三類成熟的發(fā)展模式。

第一類是以高盛、摩根士丹利為代表的投行項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)型。它們依托頂尖的研究能力和豐富的客戶資源，專注于并購(gòu)重組、首次公開(kāi)募股（IPO）及結(jié)構(gòu)化融資等業(yè)務(wù)，以“項(xiàng)目制”為核心打造差異化優(yōu)勢(shì)。

第二類為綜合性全能銀行模式，代表企業(yè)包括花旗、匯豐、摩根大通等。這一模式的核心在于商業(yè)銀行與投行業(yè)務(wù)的深度融合，借助商業(yè)銀行低成本的存款基礎(chǔ)和信貸資源，支持承銷(xiāo)、并購(gòu)等業(yè)務(wù)，并通過(guò)資產(chǎn)證券化、債券承銷(xiāo)等工具提升資本效率。

第三類是精品投行模式，相關(guān)機(jī)構(gòu)憑借專業(yè)化與技術(shù)創(chuàng)新迅速崛起。比如，Evercore、Lazard等機(jī)構(gòu)，聚焦于醫(yī)療、能源等垂直領(lǐng)域或特定業(yè)務(wù)（如敵意并購(gòu)防御、家族辦公室服務(wù)等），以精耕行業(yè)和靈活決策提供定制服務(wù)；而以Citadel（城堡）為代表的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型機(jī)構(gòu)，則以量化做市為核心，通過(guò)高頻交易系統(tǒng)和算法模型在全球金融市場(chǎng)捕捉價(jià)差機(jī)會(huì)，收入及利潤(rùn)率表現(xiàn)突出。精品投行的崛起表明，在傳統(tǒng)投行規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)之外，垂直深耕與技術(shù)賦能已成為行業(yè)破局的重要路徑。

國(guó)際化步伐與產(chǎn)業(yè)出海相協(xié)同

“對(duì)中資券商而言，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)固然重要，但更重要的是要立足中國(guó)國(guó)情和自身優(yōu)勢(shì)，走出一條差異化發(fā)展道路。”葛小波說(shuō)道。

他認(rèn)為，中資券商的國(guó)際化應(yīng)利用好海外市場(chǎng)融資工具和并購(gòu)機(jī)會(huì)。以中信證券為例，該公司通過(guò)2011年H股發(fā)行及收購(gòu)里昂證券（CLSA），不僅實(shí)現(xiàn)了伴隨客戶出海、提升跨境服務(wù)能力的目標(biāo)，也將海外收入占比提升至15%~20%。

不過(guò)，目前中資券商提供的跨境服務(wù)仍存在明顯的可提升空間。部分機(jī)構(gòu)因境外業(yè)務(wù)虧損而不得不剝離低效資產(chǎn)，反映出國(guó)際化對(duì)券商的資本實(shí)力、人才儲(chǔ)備和風(fēng)控能力等提出了更高要求。

“面對(duì)國(guó)際投行百年積淀形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中資券商需要保持戰(zhàn)略定力，避免簡(jiǎn)單模仿?！备鹦〔ㄕJ(rèn)為，券業(yè)國(guó)際化發(fā)展應(yīng)把握三個(gè)關(guān)鍵：一是堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向，與中國(guó)產(chǎn)業(yè)出海相協(xié)同；二是以“中國(guó)視角”提供差異化的全球資產(chǎn)配置建議；三是構(gòu)建“科技+金融”復(fù)合競(jìng)爭(zhēng)力，借助數(shù)字技術(shù)突破地理限制，從而在全球競(jìng)爭(zhēng)中獲得可持續(xù)優(yōu)勢(shì)。

境外子公司注資等亟待政策優(yōu)化

葛小波表示，中國(guó)要建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，必須培育一批具有全球資源配置能力的投資銀行。這個(gè)過(guò)程不可能一蹴而就，需要政策、學(xué)界、業(yè)界、媒體等共同構(gòu)建有利于國(guó)際化發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)。為此，他提出三項(xiàng)建議：

一是完善頂層設(shè)計(jì)，完善出海的政策性指引，把監(jiān)管體系匹配得更全面，實(shí)現(xiàn)更順暢的跨境并表監(jiān)管。

二是優(yōu)化政策環(huán)境，在境外機(jī)構(gòu)設(shè)立、境外子公司注資等涉及跨境資金流動(dòng)、外匯管理等方面，可提供更多便利，同時(shí)健全風(fēng)險(xiǎn)防控框架。

“為券商境外子公司注資是有很強(qiáng)的杠桿效應(yīng)的，我們給境外子公司注資1元錢(qián)，可以幫中資企業(yè)多融資10元甚至100元錢(qián)?！备鹦〔ㄕf(shuō)。

三是鼓勵(lì)嘗試海外并購(gòu)。投行的發(fā)展史就是一部并購(gòu)史，通過(guò)并購(gòu)，券商可以快速獲取客戶資源以及專業(yè)團(tuán)隊(duì)，加速國(guó)際化進(jìn)程。因此，政策上可給予券商一定的支持和引導(dǎo)，鼓勵(lì)其積極尋求合適的海外并購(gòu)機(jī)會(huì)，以提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

本文原載于12月4日出版的《證券時(shí)報(bào)》，原標(biāo)題為《國(guó)聯(lián)民生證券總裁葛小波：國(guó)際化是成就一流投行必由之路》

責(zé)編：羅曉霞

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