日前，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)修訂形成的《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》（下稱《指引》），已下發(fā)至各公募機(jī)構(gòu)。這份文件引發(fā)業(yè)內(nèi)思考：它將如何重塑規(guī)模36萬億、涉及超7億基民的資產(chǎn)管理行業(yè)的價(jià)值邏輯？

《指引》中的若干要求，尤其是將核心人員薪酬與長期投資結(jié)果深度綁定的設(shè)計(jì)，已在業(yè)內(nèi)激起討論。銷售部門人員需要將至少50%的考核權(quán)重與投資者盈虧情況掛鉤，這在很大程度上被視作挑戰(zhàn)，因?yàn)楣蓟饘K端投資者的行為把控能力有限。

業(yè)內(nèi)人士當(dāng)然可以對規(guī)則表達(dá)困惑甚至質(zhì)疑。這背后的關(guān)切，源于一個(gè)樸素的期待：讓基金真正為投資者創(chuàng)造價(jià)值。監(jiān)管層應(yīng)該廣泛聽取意見，理解各方關(guān)切，解釋制度設(shè)計(jì)初衷，在這樣的溝通中，凝聚最大共識，讓規(guī)則能真正落地生根。

從專業(yè)角度看，《指引》的諸多設(shè)計(jì)指向明確：

其一，拉長考核周期，三年以上指標(biāo)權(quán)重不低于80%。這并非否定短期業(yè)績表現(xiàn)，而是試圖構(gòu)建一個(gè)更趨近于真實(shí)回報(bào)周期的評價(jià)體系，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)構(gòu)建跨越牛熊的投資能力，不要追逐曇花一現(xiàn)的排名。

其二，績效薪酬與基金業(yè)績強(qiáng)掛鉤，并提高強(qiáng)制跟投比例。這實(shí)質(zhì)上是將從業(yè)者的個(gè)人利益與投資者利益物理綁定，讓“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”從口號變?yōu)榭蓤?zhí)行的機(jī)制�！吨敢沸略龅男匠曜匪髋c問責(zé)條款，同樣適用于離職人員，意在構(gòu)建貫穿職業(yè)生涯的責(zé)任鏈條，遏制短期機(jī)會(huì)主義。

其三，在嚴(yán)格約束的同時(shí)，也為差異化留出空間�！吨敢凡]有對所有崗位“一刀切”。對基金經(jīng)理的考核聚焦業(yè)績與基準(zhǔn)偏離；對固收投資強(qiáng)化信用與流動(dòng)性管理，以及《指引》中新增的也是討論熱度較高的對銷售部門的考核，則突出客戶盈虧。這都體現(xiàn)了監(jiān)管的精細(xì)化考量。

然而，專業(yè)的制度設(shè)計(jì)仍需直面現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜性。業(yè)界的核心關(guān)切在于：銷售人員如何能對不可控的客戶擇時(shí)負(fù)責(zé)？基金經(jīng)理為規(guī)避嚴(yán)厲的懲罰，是否會(huì)走向策略的極度保守或者抱團(tuán)投資，反而損害市場活力和投資者長期回報(bào)？薪酬懲罰制度是否促使能人轉(zhuǎn)向私募基金？這些擔(dān)憂，觸及了規(guī)則在執(zhí)行中可能面臨的深層博弈。

《指引》對銷售人員考核的意圖在于，推動(dòng)其角色從“賣方”向“買方顧問”轉(zhuǎn)型，激勵(lì)其從“賣產(chǎn)品”導(dǎo)向“服務(wù)好客戶賬戶”，這需要整個(gè)代銷生態(tài)的協(xié)同進(jìn)化。而對基金經(jīng)理而言，嚴(yán)格的業(yè)績基準(zhǔn)約束，其目的之一是防范不負(fù)責(zé)任的風(fēng)格漂移和過度冒險(xiǎn)，引導(dǎo)投資回歸本源。如何平衡“防范風(fēng)險(xiǎn)”與“鼓勵(lì)創(chuàng)造”，將是檢驗(yàn)規(guī)則智慧的關(guān)鍵。

事實(shí)上，保障投資者的長期利益與給予管理人合理的激勵(lì)空間并不對立。一個(gè)激勵(lì)相容的制度，長遠(yuǎn)看有利于行業(yè)的健康生態(tài)。基金新規(guī)的“長周期”與“跟投”設(shè)計(jì)，也試圖為真正秉持長期主義的“投資長跑者”創(chuàng)造更友好的環(huán)境，使其不必過度焦慮于短期排名壓力。

任何一項(xiàng)觸及利益與觀念重塑的制度變革，都會(huì)伴隨爭議。行業(yè)對《指引》的某些條款也有疑慮。消除疑慮，既需要持續(xù)的專業(yè)溝通，闡明設(shè)計(jì)的底層邏輯與配套安排，更需要市場在實(shí)踐中逐步驗(yàn)證規(guī)則的效果。

從根本上看，《指引》推動(dòng)行業(yè)從“規(guī)模競賽”轉(zhuǎn)向“價(jià)值創(chuàng)造”的導(dǎo)向，符合投資者與社會(huì)公眾的根本利益。其落地過程，將是監(jiān)管意志、機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型與公眾認(rèn)知之間不斷調(diào)適、尋求共識的動(dòng)態(tài)過程。我們相信，通過各方的建設(shè)性互動(dòng)，一種更健康、更可持續(xù)的行業(yè)新生態(tài)終將形成。

（作者 洪小棠）

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

洪小棠

財(cái)富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長期關(guān)注公私募基金、銀行理財(cái)、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯(lián)系：hxt082420@sina.com