2025 年的白酒行業(yè)，那真是一邊天堂一邊地獄。經(jīng)銷商們哭著喊著 “貨堆成山賣不動(dòng)”，茅臺(tái)卻反手甩出 300 億分紅；整個(gè)行業(yè)產(chǎn)量連著 9 年往下掉，頭部酒廠的庫存反倒越存越值錢。

咱說實(shí)話，罵聲聽得越多，越得扒開表象看本質(zhì)：白酒頭部企業(yè)的抗造能力，從來就不在短期賣了多少瓶酒上。

你知道不，2025 年白酒行業(yè)的壞消息就沒斷過：1-10 月規(guī)模以上白酒產(chǎn)量直接暴跌 11.5%，A 股白酒板塊三季報(bào)更是慘不忍睹，營收凈利雙雙下滑，被業(yè)內(nèi)罵成 “十年來最差”。

更要命的是 “史上最嚴(yán)禁酒令” 落地，政商務(wù)宴請直接砍半，就連婚宴市場都涼了 —— 現(xiàn)在 95 后辦婚禮，寧愿擺奶茶臺(tái)、果汁吧，也不愛擺白酒，退酒率高得讓經(jīng)銷商頭疼。

但這里面有個(gè)關(guān)鍵門道：這些壓力全壓在經(jīng)銷商身上，酒廠壓根沒受啥影響。

頭部酒廠早就玩明白了 “年初打款拿貨” 的套路，經(jīng)銷商得先把錢打給廠家，才能拿到配額，酒廠年初就把大部分利潤鎖死了。

就說茅臺(tái)，2025 年前三季度現(xiàn)金儲(chǔ)備還有 1595 億，11 月更是宣布每股分紅 23.957 元，合計(jì)派現(xiàn) 300 億，這底氣哪是靠短期賣酒撐起來的？

反觀經(jīng)銷商，那真是苦不堪言。鄭州一位干了十五年的老經(jīng)銷商說，倉庫里堆著三百萬的貨，夜里睡覺都能聽見它們在漲利息，庫存周轉(zhuǎn)得半年才能賣完，銀行利息卻按天算。

江蘇的王哥代理洋河，廠家逼著進(jìn)貨量漲 10%，不然就取消代理，結(jié)果他貸款進(jìn)了上百萬的貨，終端動(dòng)銷跌了 20%，一瓶海之藍(lán)賣出去還得倒貼 5 塊錢。

廣州商家更直白：“挺價(jià)挺不住，動(dòng)銷跌一半”。說白了，這就是行業(yè)的 “甩鍋術(shù)”：渠道扛下所有周期波動(dòng)，酒廠穩(wěn)穩(wěn)保住利潤基本盤，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)根本打不穿頭部企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。

我跟你講，白酒頭部企業(yè)的核心底氣，是兩個(gè)別的行業(yè)學(xué)不會(huì)的本事，就算現(xiàn)在罵聲震天，這兩道護(hù)城河也沒塌。

第一個(gè)是 “老酒變黃金” 的硬邏輯。高度白酒（52°、53°）這東西特別神奇，只要避光恒溫存好，不僅不會(huì)變質(zhì)，放得越久口感越柔和。

而且咱中國人就認(rèn) “陳酒” 這個(gè)理，覺得老酒更有面、更香醇。2000 年的飛天茅臺(tái)，當(dāng)年才賣 220 塊，到 2022 年就漲到 1.3 萬元，22 年漲了 60 倍。

就算 2025 年價(jià)格回調(diào)，十年以上的老酒依然比新酒貴不少�，F(xiàn)在酒廠積壓的高端基酒，根本不是廢品，而是 5 年后的 “搖錢樹”，時(shí)間越久越值錢。

就連汾酒的老酒也一樣，隨著清香型白酒崛起，十年以上的老汾酒價(jià)格也在穩(wěn)步上漲，成了不少藏家的香餑餑。

第二個(gè)是 “強(qiáng)者恒強(qiáng)” 的格局碾壓。2024 年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)有 989 家，但茅臺(tái)、五糧液等六大頭部企業(yè)，直接拿走了 86% 的利潤。2025 年行業(yè)調(diào)整期，更是 “大魚吃小魚”：

茅臺(tái) 1935 動(dòng)銷增長超 20%，洋河庫存去化了 30%-60%，郎酒紅花郎甚至實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，就連汾酒前三季度營收都反超了五糧液。

反觀中小酒廠，要么被庫存壓垮，要么直接倒閉，市場份額全被頭部企業(yè)悄悄搶走。

更關(guān)鍵的是，2024 年整個(gè)行業(yè)社會(huì)庫存高達(dá) 1200 萬千升，夠全國人喝一年半，這么大的庫存壓力下，頭部企業(yè)還能穩(wěn)住盈利，這防御能力可不是吹的。

別以為罵聲大就能閉眼沖，真正的防御資產(chǎn)，得滿足兩個(gè)硬條件，缺一不可。

首先是估值不能太離譜。如果還抱著 “買了就能翻倍” 的高成長幻想，那大概率要失望。

2025 年的頭部白酒，早就從 “暴漲股” 變成了 “高盈利慢增長資產(chǎn)”，防御性來自高毛利、穩(wěn)現(xiàn)金流和高分紅，不是短期暴漲。

現(xiàn)在不少頭部酒企的估值已經(jīng)回到合理區(qū)間，但要是還比歷史中樞高不少，那頂多是跌得比別的行業(yè)少，想立刻反彈可太難了。

其次是持有周期得夠長�，F(xiàn)在酒廠的庫存，對普通人來說是負(fù)擔(dān)，對頭部酒廠來說卻是未來的財(cái)富，但這得等時(shí)間發(fā)酵。

就像 2025 年國窖 1573 主動(dòng)控貨挺價(jià)，汾酒青花系列雖有波動(dòng)，但玻汾一直能順價(jià)銷售，這些都是頭部企業(yè)在熬周期。

你得愿意賺 “時(shí)間的錢” 和 “分紅的錢”，才能真正享受到防御資產(chǎn)的價(jià)值，要是想快進(jìn)快出賺差價(jià)，還是別碰了。

而且最新信號(hào)已經(jīng)很明顯了：12 月數(shù)據(jù)顯示，白酒庫存去化開始局部好轉(zhuǎn)，部分頭部產(chǎn)品批價(jià)已經(jīng)回升。這說明行業(yè)不是在崩盤，而是在筑底調(diào)整，頭部企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

白酒行業(yè)的寒冬是真的，年輕人不愛喝、消費(fèi)場景收縮也是事實(shí)，但別把 “行業(yè)調(diào)整” 當(dāng)成 “頭部不行”。頭部企業(yè)有老酒增值的底氣，有讓渠道扛風(fēng)險(xiǎn)的模式，還有集中度提升的紅利。

罵聲最大的時(shí)候，恰恰是看清本質(zhì)的機(jī)會(huì)：防御資產(chǎn)不是不跌，是跌得少、抗造、能熬。能不能賺錢，關(guān)鍵不是聽罵聲多響，而是看估值夠不夠低、拿得夠不夠久。

白酒頭部的防御戰(zhàn)，拼的從來不是短期熱度，而是能穿越周期的硬底氣。