財聯(lián)社12月15日訊（編輯 劉蕊）上周五，美股AI科技股迎來了一場“腥風血雨”：英偉達、甲骨文和博通為首的科技股相繼大跌，讓投資者對AI泡沫和算力基建前景的擔憂重燃。

事實上，在最近的財報季中，英偉達、甲骨文和博通都交出了強勁的財報業(yè)績，公司高管們也在財報電話會上反復強調(diào)公司業(yè)績增長的前途無量。

但與AI熱潮初期投資者們狂熱的“all in AI”不同，這一次，投資者們的目光不在專注于那些令人頭暈目眩的超高增速上，而是聚焦在了支出成本、毛利率和風險因素之上。

這也表明，圍繞AI的交易邏輯正逐漸從“宏大敘事”轉向“現(xiàn)實回報”。一些投資者們擔憂，AI泡沫的破裂，似乎已經(jīng)進入倒計時。

博通的好成績單卻換來市場“毒打”？

在這樣的轉變潮流中，博通可謂是一個代表案例。該公司在上周發(fā)布了一份全面好于預期的財報后，股價卻在周五暴跌11.43%。這是該股自今年1月份暴跌17.4%以來最大的單日跌幅。

財報顯示，在人工智能數(shù)據(jù)中心定制處理器以及相關網(wǎng)絡芯片的銷售激增下，博通取得了強勁的業(yè)績增長。在與分析師的電話會議上，博通首席執(zhí)行官陳福陽反復強調(diào)，當前730億美元的積壓訂單并不意味著未來18個月的全部交付營收，未來公司訂單量仍有可能加速增長。

如果是在一年前，這樣的財報和業(yè)績會大概率能迎來投資者們的熱情追捧。但如今，市場的反應卻是一股腦的拋售。

市場的反應讓一些華爾街分析師也摸不著頭腦。伯恩斯坦分析師斯泰西·拉斯貢直言，博通公司在發(fā)布第四季度財報后股價下跌令人費解。

“博通股價下跌，人工智能概念股的焦慮情緒似乎仍在持續(xù)，”拉斯貢在報告中表示?！疤拱渍f，我們不確定市場還能有什么更高的要求，因為該公司在人工智能領域的表現(xiàn)不僅超出預期，而且還在加速發(fā)展?！?/p>

有分析師認為，市場的擔憂情緒可能來自于博通毛利率的下滑。由于前期產(chǎn)線擴張的成本上升，博通短期內(nèi)利潤率預計受到嚴重沖擊。

博通首席財務官克爾斯滕·斯皮爾斯（Kirsten Spears）在財報電話會議上承認，博通部分人工智能芯片系統(tǒng)的“毛利率將會降低”，因為公司需要采購更多零部件來生產(chǎn)服務器機架。

“這只股票（博通）今年迄今已上漲75-80%?，F(xiàn)在出現(xiàn)了一些回調(diào)也很正常，”瑞穗證券分析師維杰·拉凱什周五表示，“我們會在回調(diào)時買入?！?/blockquote>

但是，也有分析師認為，博通的股價下跌可能更多是由于市場對于AI泡沫的整體焦慮情緒。

甲骨文的“AI野心”遭質疑

就在博通暴跌的前一天，美股科技巨頭甲骨文也經(jīng)歷了近11%的暴跌，足以體現(xiàn)AI市場上目前普遍的焦慮情緒。

在甲骨文上周最新公布的財報中，甲骨文第二季度剩余履約義務（RPO，即尚未確認的合同收入）同比增長438%，已經(jīng)達到5230億美元，遠超F(xiàn)actSet分析師此前5020億美元的普遍預期，而且在上一季度的巨額RPO基礎上進一步增長了15%。

這意味著，為了滿足市場強勁的需求，公司可能需要進一步舉債融資，來為其項目建設投入資金。

然而，市場愈發(fā)懷疑，投入高昂資金、建造配備昂貴GPU的AI數(shù)據(jù)中心并將其出租，這種商業(yè)模式是否真的具有吸引力？如果進行粗略而簡單的計算，這個答案似乎是否定的。

據(jù)外媒援引分析師的粗略估算，即便樂觀預測，未來甲骨文眾多龐大項目的投資回報率將遠低于10%，如果毛利率尚未達到目標范圍，回報率還會更低。

考慮到甲骨文在這一過程中所需要承擔的資金流風險，這樣的回報率似乎并不能令人滿意。

此外，甲骨文公司在10月份的一次演講中預測，其AI基礎設施業(yè)務的調(diào)整后毛利率未來將在30%至40%之間。該公司還舉例說明了一項AI交易，稱該交易將在六年內(nèi)創(chuàng)造600億美元的收入和210億美元的毛利潤。

然而，光從財報來看，甲骨文目前距離這個目標似乎任重而道遠。財報顯示，甲骨文的AI基礎設施業(yè)務在截至8月份的季度中毛利率僅為14%。扣除運營費用后，營業(yè)利潤將會更低。

在甲骨文公司的財報電話會議上，另一個引人注目的消息是其資本支出預期更新。甲骨文公司將全年預期上調(diào)了150億美元，并聲稱這些支出預計將在2027財年帶來40億美元的增量收入。

如果將這兩個數(shù)字放在一起，顯然會讓人感到非常不合理：甲骨文今年額外投入150億美元，目標是明年實現(xiàn)40億美元的營收。在當前的毛利率水平下，這樣的投入何時能回本，將會是一個問題。

在市場的擔憂情緒下，一則關于甲骨文的“小作文”令市場更加恐慌：據(jù)知情人士透露，甲骨文公司已將其為OpenAI準備的一些數(shù)據(jù)中心的完工日期從2027年推遲至2028年。

上述報道加劇了AI概念股的拋售，不僅僅是科技板塊，就連美股的電力與能源相關個股都同樣受到波及。

盡管甲骨文隨后進行了反駁，但該公司股價周五依舊跌逾4%。甲骨文發(fā)言人澄清稱：“相關場地的選址和交付時間表，是在與OpenAI簽署協(xié)議后密切協(xié)商并共同確定的。目前，對滿足合同承諾所需的所有站點，沒有出現(xiàn)任何延誤，所有里程碑都在按計劃推進?！?/p>

然而，市場擔憂的重點顯然并不只是甲骨文的項目建設進度，還在于甲骨文目前大舉擴張所帶來的高昂成本壓力。

“史上最大AI基建項目”也危險了？

和甲骨文面臨類似窘境的是英偉達。今年9月，英偉達和OpenAI共同公布了一項令人矚目的計劃——OpenAI將利用英偉達的系統(tǒng)打造和部署至少10千兆瓦（GW）的AI數(shù)據(jù)中心，使用數(shù)百萬塊英偉達的圖形處理器（GPU）訓練和部署OpenAI的下一代AI模型。

英偉達CEO黃仁勛聲稱這將是“史上最大的人工智能基礎設施項目”，分析師則估計，該交易可能會為英偉達帶來高達 5000 億美元的收入。這一消息曾一度鼓舞投資者大舉加倉，推動英偉達股價上升。

然而兩個月后，英偉達執(zhí)行副總裁兼首席財務官科萊特·克雷斯卻向投資者承認，這項備受吹捧的合作項目仍處于意向書階段，根本沒有達成最終協(xié)議。

當被問及10吉瓦承諾中實際鎖定的資金數(shù)額時，克雷斯說：“我們?nèi)晕催_成最終協(xié)議?！?/p>

這個消息無疑是給投資者們頭上澆了一盆涼水。

目前尚不清楚這筆交易為何尚未完成，但英偉達最新的季度報告中提供了線索。該文件明確指出：“無法保證任何投資都將按照預期條款完成，甚至有可能根本無法完成”，這不僅涉及與OpenAI的合作安排，還涉及英偉達計劃向Anthropic投資100億美元以及向英特爾投資50億美元的計劃。

在一份冗長的“風險因素”章節(jié)中，英偉達詳細闡述了支撐此類巨額交易的脆弱架構。

該公司強調(diào)，這一情況的可靠性僅取決于全球構建和運行其系統(tǒng)所需的數(shù)據(jù)中心的能力。英偉達必須提前一年以上下單購買GPU、高帶寬內(nèi)存、網(wǎng)絡設備以及其他組件，通常采用不可取消、預付款的合同形式。如果客戶縮減規(guī)模、推遲融資或改變方向，英偉達警告稱，它可能會面臨“過剩庫存”、“取消罰款”或“庫存撥備或減值”的情況。

最大的影響因素似乎在于物理世界：據(jù)英偉達公司表述，“數(shù)據(jù)中心的容量、能源和資金”的供應對于客戶部署他們所承諾的AI系統(tǒng)至關重要。電力設施建設被描述為一個“需耗時數(shù)年的過程”，并面臨“監(jiān)管、技術和建設方面的挑戰(zhàn)”。

英偉達警告稱，如果客戶無法獲得足夠的電力或融資，可能會“推遲客戶部署計劃或降低AI應用的普及程度”。

英偉達也承認，自身創(chuàng)新的速度使得規(guī)劃工作變得更加困難。該公司已改為每年推出一種新的架構同時仍支持之前的系列產(chǎn)品。該公司指出，更快的架構更新節(jié)奏“可能會加大預測需求的難度”，并可能導致“當前系列產(chǎn)品的需求減少”。

這些聲明呼應了像華爾街“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）這樣的“人工智能悲觀論者”的警告。伯里曾聲稱，英偉達及其他芯片制造商過度延長了其芯片的使用壽命，而這些芯片最終的貶值將導致投資周期出現(xiàn)故障。

巨額的投入何時有回報？

事實上，上周五甲骨文、博通和英偉達等科技股的下跌，只是市場對于AI行業(yè)大興基建的前景焦慮情緒的縮影。

自ChatGPT問世以來，納斯達克100指數(shù)已上漲不止一倍，這也意味著，美股市場對于無比龐大的AI基礎設施投資忍耐度已經(jīng)愈發(fā)趨近于極限。當各大科技巨頭們到瘋狂購置AI GPU/AI ASIC等AI硬件基礎設施的時候，投資者們迫切追問的一個問題是：何時能夠看到回報？

摩根士丹利分析師估計，到2028年，大型科技公司將在人工智能基礎設施上投入約3萬億美元，而它們自身的現(xiàn)金流只能覆蓋其中的一半。

為了避免消耗過多手頭現(xiàn)金，像Meta和甲骨文這樣的巨頭企業(yè)正在利用私募股權和債務來為數(shù)據(jù)中心建設提供資金。

高盛分析師的一項評估發(fā)現(xiàn)，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心公司（擁有龐大云計算和計算能力的科技公司）在過去一年中承擔了1210億美元的債務，比該行業(yè)典型的債務負擔增長了300%以上。

硅谷之所以背負如此巨額的新增債務，是因為他們相信，未來人工智能帶來的巨額新收入足以償還這些債務。

但是，事實真的如此嗎？至少目前，投資者們正對此越來越懷疑。