每經(jīng)記者：李娜 每經(jīng)編輯：葉峰

近日，業(yè)內(nèi)稱為“史上最嚴(yán)”公募銷售新規(guī)的《公開募集證券投資基金銷售行為規(guī)范（征求意見稿）》正式發(fā)布，也深刻影響基金公司市場部、渠道經(jīng)理們的日常工作。“這條怎么理解？”“那個指標(biāo)實(shí)際怎么展示？”——類似的討論曾在多個基金公司內(nèi)部會議中頻繁出現(xiàn)。

這份旨在讓基金銷售徹底告別明星光環(huán)與數(shù)字游戲，回歸投資者利益至上的文件，勾勒出了一幅理想的長期投資圖景。然而，當(dāng)這幅藍(lán)圖與ETF的工具性、固收+客戶的穩(wěn)健需求、投資者短期的決策習(xí)慣等相遇時，一系列具體而深刻的現(xiàn)實(shí)考題也隨之浮現(xiàn)。

當(dāng)ETF的規(guī)?？潭认?/strong>

在新規(guī)的諸多條款中，“不得對基金規(guī)模、基金規(guī)模增長等進(jìn)行宣傳”的規(guī)定，在行業(yè)內(nèi)引發(fā)了廣泛的探討。這項(xiàng)規(guī)定的初衷在于杜絕規(guī)模崇拜，引導(dǎo)投資者回歸產(chǎn)品本質(zhì)。然而，多位公募基金人士指出，對于ETF這類高度標(biāo)準(zhǔn)化的工具，規(guī)模恰恰是其核心性能參數(shù)之一。

一位公募基金的ETF投研人士打了個比方：“這就像消費(fèi)者選購一款通用充電寶，在接口和容量都一樣的情況下，大多數(shù)人會下意識地選擇銷量最大、網(wǎng)點(diǎn)最多的那個品牌。這不是盲從，而是因?yàn)殇N量背后代表了更高的可得性、更可靠的流轉(zhuǎn)和更穩(wěn)定的服務(wù)?！?/p>

與此同時，一位活躍的ETF交易者向記者描述了他的感受：“這就好比去超市買瓶裝水，以前我可以直接拿銷量最高的那款，因?yàn)樗ǔＡ鬓D(zhuǎn)最快、日期最新。這個新規(guī)相當(dāng)于撕掉了銷量標(biāo)簽，那我該如何快速判斷哪款水最新鮮，不會拿到積壓貨呢？為了找到流動性最好的ETF，我得自己去查專業(yè)數(shù)據(jù)，這對普通投資者來說實(shí)在不夠便利?！?/p>

某大型基金公司指數(shù)投研人士直言：“就ETF而言，規(guī)模是一個客觀的中性指標(biāo)，而非營銷噱頭。在嚴(yán)格規(guī)范表述的前提下，能否允許客觀披露規(guī)模信息？這至少有三點(diǎn)必要性：第一，規(guī)模是流動性的基礎(chǔ)，規(guī)模較大的ETF的買賣價差通常更小，能直接為投資者節(jié)省交易成本；第二，這符合全球成熟市場機(jī)構(gòu)投資者的通用篩選邏輯，他們往往將一定規(guī)模視為交易順暢的保障；第三，這本身也是一種風(fēng)險提示，能幫助投資者遠(yuǎn)離因規(guī)模過小而可能面臨的流動性枯竭或清盤風(fēng)險。”

與此同時，另一項(xiàng)規(guī)定要求是需重點(diǎn)宣傳指數(shù)基金的工具屬性和資產(chǎn)配置功能，并在登載標(biāo)的指數(shù)業(yè)績時遵守嚴(yán)格的區(qū)間要求。

對此，滬上某基金公司產(chǎn)品策略人士表達(dá)了關(guān)切：“ETF是透明的工具，其價值就在于緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)。如果完全禁止展示指數(shù)的短期表現(xiàn)，就像只告訴司機(jī)一條公路的長期平均車速，卻不提示他當(dāng)前的實(shí)時路況和車流變化。這對于希望把握階段行情的交易型投資者來說，信息是不完整的。我們理解防止短線炒作的目的，但工具的短期性能數(shù)據(jù)，對使用者同樣具有重要參考價值。”

在上述接受采訪的基金公司人士看來，未來的關(guān)鍵在于如何在新規(guī)去浮夸、防誤導(dǎo)的框架下，找到一種更精準(zhǔn)的方式，來傳達(dá)ETF這類特殊產(chǎn)品必不可少的、與交易效率密切相關(guān)的核心信息。

從看排名到該如何看？

新規(guī)中，“必須使用三年及以上的公開數(shù)據(jù)排名”的要求，成為了另一個關(guān)注的焦點(diǎn)。這項(xiàng)旨在引導(dǎo)長期投資的條款，在實(shí)操層面也聽到了不同的聲音。

這一硬性要求與投資者真實(shí)的持有習(xí)慣可能存在一定的偏離。深圳某公募基金渠道人士表示：“很多客戶的資金規(guī)劃和投資周期根本不到三年，用一份三年的總成績單去推薦，可能導(dǎo)致客戶買入后，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的近期表現(xiàn)與他的短期預(yù)期完全不符?！?/p>

該人士進(jìn)一步指出：“我們確實(shí)覺得近六個月的業(yè)績排名，時間上是有點(diǎn)短。但從過往投資者的使用習(xí)慣來看，他們對基金近一年業(yè)績排名的關(guān)注度其實(shí)比較高。”

一家中型基金公司的投研人士則指出：“市場風(fēng)格是會輪動的。一個三年業(yè)績優(yōu)秀的基金，其收益可能主要來自前兩年契合當(dāng)時風(fēng)格，但近一年可能已經(jīng)轉(zhuǎn)向。完全屏蔽短期排名信息，固然能避免追漲殺跌，但也讓投資者失去了觀察基金經(jīng)理近期適應(yīng)能力的一個重要維度。這可能導(dǎo)致投資者基于過去時的輝煌做出進(jìn)行時的決策?！?/p>

需要厘清的是，新規(guī)限制的是基金間的相對排名，而非單只基金的絕對業(yè)績。 換言之，基金公司仍可展示“近一年漲幅XX%”這樣的自身數(shù)據(jù)，只是不能進(jìn)行全市場比較與排名。

一位資深基民表示：“我不是盲目相信排名，但這是一個高效的初篩工具，能讓我快速了解，在關(guān)注的類別里，哪些基金近期相對表現(xiàn)更好?，F(xiàn)在如果只能看到孤零零的漲幅數(shù)字，沒有橫向?qū)Ρ龋液茈y快速判斷這個漲幅到底是優(yōu)秀、一般還是落后，這等于增加了決策成本?！?/p>

這些討論共同指向一個更深層的問題：新規(guī)在倒逼銷售機(jī)構(gòu)改變薦基話術(shù)的同時，也要求投資者教育和服務(wù)必須迅速跟上，以填補(bǔ)排名消失后留下的決策信息空白。

客戶溝通新課題

在新規(guī)征求意見稿中，“不得使用正收益或正收益概率等表述”的規(guī)定，則是引發(fā)了主打穩(wěn)健的固收+策略基金領(lǐng)域人士的關(guān)注。

監(jiān)管的意圖在于防止任何可能暗示穩(wěn)賺不賠的絕對化宣傳，推動銷售行為更加審慎、全面。不過，多位基金公司人士指出，對于固收+這類特定產(chǎn)品，此項(xiàng)規(guī)定在執(zhí)行層面還需要進(jìn)行更細(xì)致的考量。

前述深圳基金公募渠道人士分析道：“這項(xiàng)規(guī)定觸及了固收+產(chǎn)品與客戶溝通的一個核心環(huán)節(jié)，我們的目標(biāo)客戶高度關(guān)注本金安全和體驗(yàn)的穩(wěn)健性。展示產(chǎn)品在過往完整年度中實(shí)現(xiàn)正收益，是證明其風(fēng)險控制能力與投資目標(biāo)達(dá)成度最直接的方式之一。我們認(rèn)為這與單純承諾未來收益有本質(zhì)區(qū)別?！?/p>

在該渠道人士看來，若新規(guī)落地，公募基金以及銷售機(jī)構(gòu)需要找到新的方式，向風(fēng)險厭惡型客戶有效傳達(dá)產(chǎn)品的穩(wěn)健特性。從過往銷售實(shí)踐來看，正收益是客戶最容易理解的風(fēng)險控制佐證。如果轉(zhuǎn)向更專業(yè)的風(fēng)險指標(biāo)，如何讓普通投資者直觀地理解并建立信任，可能是需要面臨的新課題。

北京某基金公司固收人士則是建議，未來的細(xì)則或許可以探索，在嚴(yán)格禁止預(yù)測和承諾并伴隨充分風(fēng)險提示的規(guī)范框架內(nèi)，允許以中性、客觀的措辭陳述產(chǎn)品的歷史運(yùn)作事實(shí)，從而既符合監(jiān)管的審慎性原則，又兼顧了特定類型產(chǎn)品的信息傳遞需求與投資者的合理知情權(quán)。

此外，新規(guī)要求所有基金業(yè)績展示必須同步呈現(xiàn)“波動風(fēng)險指標(biāo)”，并以通俗易懂方式解釋。監(jiān)管意圖在于扭轉(zhuǎn)重收益、輕風(fēng)險的營銷慣性，使風(fēng)險與收益一體兩面成為投資者決策的基本認(rèn)知。行業(yè)普遍認(rèn)同這一原則方向，但對于如何具體執(zhí)行，存在顯著的實(shí)操困惑。

從討論的內(nèi)容來看，主要集中于兩點(diǎn)：一是指標(biāo)選擇不明確?！安▌语L(fēng)險指標(biāo)”具體指最大回撤、波動率還是其它？標(biāo)準(zhǔn)不一可能導(dǎo)致展示信息依然不可比。二是解釋方式與營銷場景存在矛盾。在宣傳海報、短視頻等有限篇幅內(nèi)，如何真正通俗易懂地解釋專業(yè)術(shù)語，而不流于形式，是一線從業(yè)者面臨的實(shí)際難題。

這份尚在征求意見的規(guī)范，正引發(fā)一場行業(yè)性的深度思考。其諸多條款所觸及的，正是長期投資理念與短期市場慣性之間的張力。未來規(guī)則如何最終定稿與落地，考驗(yàn)著在原則堅守與現(xiàn)實(shí)適配之間取得平衡的智慧。