美國11月CPI數(shù)據(jù)雖然顯示通脹進(jìn)一步降溫，但華爾街主要投行警告稱，該數(shù)據(jù)受到嚴(yán)重的技術(shù)性扭曲和統(tǒng)計偏差影響，難以真實(shí)反映物價趨勢。包括巴克萊和摩根士丹利在內(nèi)的機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，這份“充滿噪音”的報告不足以推動美聯(lián)儲在短期內(nèi)改變政策立場。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，美國11月核心CPI僅錄得0.16%的增長（基于9月至11月的雙月變化），同比增速降至2.6%，顯著低于市場預(yù)期的3.0%。摩根士丹利Michael T Gapen團(tuán)隊的數(shù)據(jù)也顯示，10月和11月的核心CPI月均漲幅僅為0.08%，大幅低于此前預(yù)期的0.28%。

盡管表面讀數(shù)疲軟，但分析認(rèn)為，數(shù)據(jù)采集的時間窗口和缺失數(shù)據(jù)的處理方式人為壓低了通脹數(shù)值。巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)家Pooja Sriram團(tuán)隊估算，由于價格采集集中在“黑色星期五”促銷期間，疊加住房租金數(shù)據(jù)的計算方法問題，11月核心CPI的實(shí)際讀數(shù)可能存在約20-25個基點(diǎn)的下行偏差。

鑒于數(shù)據(jù)的種種測量問題，華爾街普遍認(rèn)為美聯(lián)儲不會對此反應(yīng)過度。巴克萊認(rèn)為，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）改變政策共識的門檻依然很高，決策者將更關(guān)注即將公布的12月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，而非這份被扭曲的報告。該行維持美聯(lián)儲將在2026年3月和6月降息的預(yù)測，認(rèn)為1月降息的可能性極低。

數(shù)據(jù)失真與下行偏差

本次CPI報告最大的爭議在于數(shù)據(jù)采集和處理過程中的技術(shù)性干擾。摩根士丹利在報告中直言這是一份“充滿噪音”的數(shù)據(jù)，指出美國勞工統(tǒng)計局（BLS）可能對部分缺失數(shù)據(jù)類別采用了“延后結(jié)轉(zhuǎn)”（carry forward）的處理方式，即實(shí)際上假設(shè)了0%的通脹率，從而導(dǎo)致讀數(shù)意外下行。

巴克萊進(jìn)一步拆解了導(dǎo)致偏差的兩大核心因素。首先是價格采集的時間點(diǎn)問題。報告指出，受特定因素影響，價格采集被限制在11月下半月，這恰逢“黑色星期五”促銷期。參考?xì)v史數(shù)據(jù)，促銷期的進(jìn)口商品價格通常比上半月低1%左右。巴克萊估算，僅此一項(xiàng)就可能導(dǎo)致核心CPI被低估10-15個基點(diǎn)。

其次是租金數(shù)據(jù)的缺失。由于缺乏10月份的租金和業(yè)主等價租金（OER）數(shù)據(jù)，統(tǒng)計局可能在計算時假設(shè)了租金零增長。這種統(tǒng)計上的“空白填補(bǔ)”使得雙月度的數(shù)據(jù)比較出現(xiàn)失真，并可能對后續(xù)直至2026年4月的數(shù)據(jù)計算產(chǎn)生持續(xù)的干擾效應(yīng)。

住房與服務(wù)業(yè)疲軟存疑

分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，住房和服務(wù)業(yè)通脹的驟降是拉低整體數(shù)據(jù)的關(guān)鍵，但這一趨勢的真實(shí)性受到質(zhì)疑。據(jù)摩根士丹利統(tǒng)計，核心服務(wù)業(yè)通脹大幅低于預(yù)期，主要受初級住宅租金和OER極為疲軟的讀數(shù)拖累。

巴克萊的數(shù)據(jù)顯示，報告中的租金僅上漲0.13%，OER上漲0.27%（雙月度漲幅）。這意味著10月和11月的平均月度租金漲幅僅為6個基點(diǎn)。分析師對此表示高度懷疑，認(rèn)為即使考慮到市場租金降溫的趨勢，這一數(shù)值也顯著低于合理水平，進(jìn)一步印證了統(tǒng)計方法存在下行偏差的觀點(diǎn)。

此外，除住房外的核心服務(wù)業(yè)也表現(xiàn)疲軟。航空公司票價在兩個月內(nèi)大幅下跌6.6%，醫(yī)療保險服務(wù)下跌2.9%。摩根士丹利指出，如果這種醫(yī)療保險CPI的減速持續(xù)，可能暗示明年4月前該分項(xiàng)每月都將面臨超過1個基點(diǎn)的下行壓力。

政策門檻未被觸發(fā)

盡管通脹數(shù)據(jù)看似為降息提供了理由，但華爾街分析師警告投資者不要過度解讀。巴克萊對此持審慎態(tài)度，認(rèn)為由于涉及大量測量問題，這份報告無法為FOMC提供清晰的通脹路徑信號。

巴克萊在研報中強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲1月28日會議降息的門檻很高。搖擺不定的票委將把目光投向計劃于1月發(fā)布的12月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，以獲取更可靠的經(jīng)濟(jì)信號。

基于對“數(shù)據(jù)噪音”的判斷，巴克萊維持其基準(zhǔn)預(yù)測不變，即美聯(lián)儲將在2026年實(shí)施兩次降息，分別在3月和6月，隨后利率將維持穩(wěn)定至2027年底。摩根士丹利雖然下調(diào)了短期通脹預(yù)測，但也同樣提示，如果技術(shù)性因素是導(dǎo)致當(dāng)前疲軟的主因，12月通脹數(shù)據(jù)可能會出現(xiàn)重新加速。