財(cái)聯(lián)社12月22日訊（記者 李潔）萬科在化解債務(wù)問題之路上，其20億元債券兌付迎來了一個(gè)短暫的“緩沖期”，但危機(jī)并未解除。

今日晚間萬科發(fā)布公告，公司2022年度第四期中期票據(jù)（“22萬科MTN004”）展期一年的議案在12月15日到期后，再次未獲債券持有人通過。

不過，債權(quán)人同意將本金和利息的支付寬限期由原本的5個(gè)交易日大幅延長(zhǎng)至30個(gè)交易日，截止日期順延至2026年1月28日。

這一決定為萬科爭(zhēng)取了寶貴的喘息時(shí)間，但也讓這場(chǎng)債務(wù)博弈進(jìn)入了更深的層面。

隨著2026年1月28日這個(gè)新節(jié)點(diǎn)的臨近，如果萬科不能解決“增信”這一核心痛點(diǎn)，這場(chǎng)博弈很可能會(huì)從“技術(shù)性展期”演變?yōu)檎嬲膫鶆?wù)危機(jī)。對(duì)萬科而言，其面臨諸多重大挑戰(zhàn)，而如何重新贏得債權(quán)人的信任，是其當(dāng)前能否渡過難關(guān)的一個(gè)關(guān)鍵所在。

債權(quán)人因何“不買賬”？

業(yè)內(nèi)人士指出，寬限期延長(zhǎng)至1月28日，對(duì)萬科而言，意味著寬限期內(nèi)“不視為違約、不產(chǎn)生罰息”，其在30個(gè)交易日內(nèi)無需立即支付本金和利息，也不必承擔(dān)違約帶來的額外財(cái)務(wù)成本（如罰息、違約金）。

這為其爭(zhēng)取了寶貴的現(xiàn)金流緩沖時(shí)間，有助于緩解短期兌付壓力，避免立即觸發(fā)交叉違約條款。

對(duì)債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)敞口而言，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出，雖然寬限期內(nèi)不視為違約，但債權(quán)人仍面臨本金和利息未能按時(shí)回收的風(fēng)險(xiǎn)，且期間不計(jì)罰息，意味著其資金被占用卻無額外補(bǔ)償。若萬科在寬限期后仍無法兌付，債權(quán)人將面臨更大的信用損失和回收不確定性，風(fēng)險(xiǎn)敞口實(shí)質(zhì)上升。

萬科這筆債券展期一年的議案，為何兩次均未獲通過，持有人主要的擔(dān)憂是什么？

就此問題，一位房地產(chǎn)行業(yè)分析師向記者表示，這其中或反映出投資人對(duì)萬科償債能力信心不足。“當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，萬科經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善有限，且2026年仍有大規(guī)模債務(wù)到期，債權(quán)人擔(dān)憂展期只是‘拖延時(shí)間’，未來仍不排除可能會(huì)違約的概率�！�

而按照市場(chǎng)上公開的最新信息，萬科在第二次持有人會(huì)議上，并未能拿出令債權(quán)人滿意的“新籌碼”。

雖然公司承諾在寬限期內(nèi)支付6000萬元的到期利息，并提出了本金展期12個(gè)月的方案，但核心爭(zhēng)議點(diǎn)在于增信措施的缺失。

柏文喜告訴記者，萬科展期方案中缺乏有效增信，這從投票結(jié)果即可看出：首次持有人會(huì)議三項(xiàng)議案中，唯一獲得較高支持率（83.4%）的議案二雖然提出國(guó)企擔(dān)保意向，但擔(dān)保形式、法律效力與執(zhí)行細(xì)節(jié)不明，未能打消債權(quán)人對(duì)“空頭承諾”的疑慮。

“另外，這其中可能也有投資者‘落袋為安’的心理：在房企頻發(fā)違約背景下，債權(quán)人更傾向于盡快回收現(xiàn)金，而非接受展期承擔(dān)未來不確定性，尤其是對(duì)無抵押、無強(qiáng)增信的展期方案極度謹(jǐn)慎。”柏文喜表示。

“窗口期”延長(zhǎng)

按當(dāng)前狀況，在2026年1月28日寬限期結(jié)束時(shí)，若萬科仍未能拿出有效的、獲得90%以上表決權(quán)通過的展期方案，其出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約的概率將大幅度上升。

上述分析師認(rèn)為，如萬科正式構(gòu)成公開市場(chǎng)違約，這不僅會(huì)引發(fā)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)一步降級(jí)，還可能觸發(fā)交叉違約條款。

據(jù)中指院統(tǒng)計(jì)，萬科2025年12月將有57億信用債到期；2026年將有123.66億信用債到期。

中證鵬元分析師認(rèn)為，對(duì)萬科而言，債券展期是燃眉之急，借鑒市場(chǎng)上其它房企處置經(jīng)驗(yàn)，爭(zhēng)取延長(zhǎng)寬限期是行業(yè)普遍做法。

那么，萬科在延長(zhǎng)的寬限期內(nèi)可能會(huì)采取什么措施，以避免出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約？

一位研究機(jī)構(gòu)高層告訴記者，萬科最緊迫的事項(xiàng)是，需要在這短暫而寶貴的緩沖期內(nèi)，推動(dòng)新展期方案獲得通過。

“萬科已提出第二次展期方案，包括本金展期一年、12月22日前支付6000萬元利息、提供增信措施，并延長(zhǎng)寬限期至30個(gè)交易日。預(yù)計(jì)萬科接下來會(huì)拿出新的議案，而在技術(shù)層面上，其需要爭(zhēng)取在新議案的表決中取得90%以上持有人同意�！痹摳邔尤耸勘硎�。

在柏文喜看來，這其中的關(guān)鍵在于落實(shí)增信措施，包括需要明確并落地實(shí)質(zhì)性增信，如資產(chǎn)抵押、國(guó)企擔(dān)保、銀行賬戶監(jiān)管、銷售回款歸集等，增強(qiáng)債權(quán)人信心。為使展期議案得以通過，萬科需要與重點(diǎn)持有人展開積極溝通，針對(duì)未投同意票的大機(jī)構(gòu)進(jìn)行一對(duì)一談判，可能通過“側(cè)袋協(xié)議”或私下補(bǔ)償?shù)确绞綘?zhēng)取關(guān)鍵票數(shù)。同時(shí)，應(yīng)有效推進(jìn)資產(chǎn)處置與融資，加快出售非核心資產(chǎn)、商業(yè)物業(yè)或股權(quán)，爭(zhēng)取在寬限期內(nèi)回籠部分資金，作為展期方案的配套保障。

其表示，這些措施有著重要意義，將為后續(xù)債券展期鋪路：即使本期債券展期成功，2025年12月28日還有37億元“22萬科MTN005”待兌付，因此需提前準(zhǔn)備一攬子化債方案，避免出現(xiàn)“多米諾骨牌”式違約。

“可以說，延長(zhǎng)的寬限期是萬科避免違約的‘最后窗口期’，但其能否度過危機(jī)，關(guān)鍵取決于能否在1月28日前拿出一個(gè)債權(quán)人愿意接受、增信扎實(shí)、執(zhí)行可行的展期方案。否則，實(shí)質(zhì)性違約將難以避免，并可能引發(fā)系統(tǒng)性連鎖反應(yīng)。”柏文喜在接受記者采訪時(shí)說。