當(dāng)下，備受行業(yè)關(guān)注的銀行理財(cái)估值整改工作已進(jìn)入最后沖刺階段。中國證券報(bào)記者近日獲悉，多數(shù)理財(cái)公司已提前完成相關(guān)整改任務(wù)。與此同時(shí)，中誠信指數(shù)等新型第三方估值工具正悄然進(jìn)入行業(yè)視野。這類工具旨在平滑凈值鋸齒狀波動，同時(shí)保持對基礎(chǔ)估值體系的錨定，但其合規(guī)性與適用性尚待檢驗(yàn)。

2026年，理財(cái)產(chǎn)品將開啟全面凈值化的新起點(diǎn)。面對債市波動傳導(dǎo)加劇、巨量高息存款到期的市場變局，理財(cái)機(jī)構(gòu)正將多元資產(chǎn)配置與精準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)防控作為核心的突圍路徑。

多家機(jī)構(gòu)“提前交卷”

“我們在12月初就已完成估值整改工作，行業(yè)內(nèi)多數(shù)機(jī)構(gòu)都不會拖延至最后一天。目前來看，大部分機(jī)構(gòu)應(yīng)該都完成了整改。”某股份行理財(cái)公司人士說。

從記者近期采訪的情況來看，絕大多數(shù)理財(cái)公司都已提前落實(shí)估值整改任務(wù)，收尾工作主要集中在少量非活躍券種的估值校準(zhǔn)、歷史浮盈核算返還等細(xì)節(jié)層面。

某東部地區(qū)理財(cái)公司投資經(jīng)理表示，公司此次整改完全對標(biāo)監(jiān)管要求，組建了專項(xiàng)團(tuán)隊(duì)推進(jìn)各項(xiàng)任務(wù)，目前已全部完成整改。此次整改情況關(guān)系到后續(xù)公司的監(jiān)管評級，“我們都盡量把工作做扎實(shí)，希望能拿到高評級”。據(jù)了解，監(jiān)管評級與理財(cái)公司的業(yè)務(wù)范圍、創(chuàng)新資格等直接掛鉤，這無疑加大了機(jī)構(gòu)落實(shí)整改的內(nèi)生動力。

監(jiān)管部門此次重點(diǎn)整治的違規(guī)估值行為包括使用收盤價(jià)、平滑估值及自建估值模型等。根據(jù)要求，理財(cái)公司應(yīng)當(dāng)采用中債、中證、外匯交易中心等機(jī)構(gòu)提供的當(dāng)日估值，且該規(guī)定覆蓋直投及委外業(yè)務(wù)。同時(shí)，理財(cái)公司需將產(chǎn)品產(chǎn)生的正偏離收益有序返還客戶。

在此次整改過程中，行業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)，未出現(xiàn)市場擔(dān)憂的產(chǎn)品贖回踩踏、規(guī)模大幅下降等情況。上述東部地區(qū)理財(cái)公司投資經(jīng)理透露：“下半年以來，債市表現(xiàn)承壓。在整改過程中，我們通過釋放正偏離收益，在一定程度上修復(fù)了客戶體驗(yàn)。疊加投資者教育逐步深入以及機(jī)構(gòu)在銷售端加強(qiáng)了適當(dāng)性管理，我們的產(chǎn)品未發(fā)生集中贖回?！?/p>

值得一提的是，多位業(yè)內(nèi)人士提到銀行理財(cái)客群發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，部分客戶因難以適應(yīng)凈值波動，選擇回流存款市場；部分客戶逐漸接受收益與波動相伴，主動適應(yīng)凈值化產(chǎn)品。從風(fēng)險(xiǎn)偏好分布看，R1級（風(fēng)險(xiǎn)承受力最低）客戶占比小幅下降，R5級（風(fēng)險(xiǎn)承受力最高）客戶占比穩(wěn)步提升。同時(shí)，得益于行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營積累的信任基礎(chǔ)，不少高凈值客戶開始嘗試結(jié)構(gòu)更復(fù)雜的理財(cái)產(chǎn)品。

新型估值工具受關(guān)注

多位理財(cái)行業(yè)人士表示，當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品已基本實(shí)現(xiàn)凈值化披露。如何在凈值波動常態(tài)化的市場中有效控制理財(cái)產(chǎn)品凈值波動并優(yōu)化客戶的持有體驗(yàn)，已成為理財(cái)公司面臨的攻堅(jiān)課題。在此背景下，中誠信指數(shù)、中債資信等新型第三方估值工具開始受到關(guān)注。

自資管新規(guī)實(shí)施以來，采用第三方估值已成為行業(yè)常態(tài)。目前，銀行間債券普遍采用中債估值，交易所債券多參考中證估值，這兩大估值體系共同構(gòu)成了行業(yè)定價(jià)的基石。而新型估值服務(wù)的本質(zhì)在于，通過復(fù)雜模型、拉長觀察窗口期等技術(shù)手段，對基于單日成交數(shù)據(jù)的“原始公允價(jià)值”進(jìn)行優(yōu)化，輸出一條波動更為平緩的“參考估值曲線”。其核心目標(biāo)是平滑凈值鋸齒狀波動，同時(shí)保持對基礎(chǔ)估值體系的錨定，避免與市場真實(shí)價(jià)值嚴(yán)重偏離。

根據(jù)中誠信指數(shù)公司披露的信息，其債券估值體系融合了金融工程建模、機(jī)器學(xué)習(xí)與大數(shù)據(jù)技術(shù)，將市場交易數(shù)據(jù)與自身積累的信用研究數(shù)據(jù)深度耦合。在構(gòu)建債券估值體系過程中，中誠信指數(shù)采用活躍價(jià)格與樣本主體雙輪驅(qū)動，捕捉市場結(jié)構(gòu)性行情，構(gòu)建收益率曲線；使用債券因子模型定義相似債券，更好地估計(jì)不活躍債券的價(jià)格。

“這類新型估值工具本質(zhì)上并未偏離公允性原則，與此前凈值平滑工具有著本質(zhì)區(qū)別?！鄙鲜鰱|部地區(qū)理財(cái)公司投資經(jīng)理表示，其核心原理是對資產(chǎn)估值結(jié)果進(jìn)行加權(quán)平均等，且會針對不同債券品種進(jìn)行差異化處理，并未顛覆原有估值邏輯，這類服務(wù)對市場的實(shí)際影響相對有限。

上述股份行理財(cái)公司人士告訴記者，監(jiān)管層對于此類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的態(tài)度保持審慎?！拔覀兺瑯有拇骖檻]：經(jīng)過‘二次加工’的估值結(jié)果，會否契合公允價(jià)值的監(jiān)管定義？會否削弱風(fēng)險(xiǎn)揭示的有效性，進(jìn)而對投資者決策形成誤導(dǎo)？會否滋生出新的估值灰色地帶？”該人士強(qiáng)調(diào)，在監(jiān)管部門全力推進(jìn)估值透明化、真實(shí)化的行業(yè)導(dǎo)向下，任何試圖修飾凈值表現(xiàn)的技術(shù)手段，都必將面臨監(jiān)管與市場的雙重嚴(yán)格審視。

時(shí)值銀行理財(cái)估值整改收官與監(jiān)管評級的關(guān)鍵窗口期，多數(shù)理財(cái)公司秉持合規(guī)優(yōu)先的原則，對于這類可能引發(fā)爭議的新興估值服務(wù)持審慎觀望態(tài)度。

錨定多元配置謀突圍

面對即將到來的2026年銀行理財(cái)全面凈值化，多家理財(cái)公司人士坦言，行業(yè)將迎來諸多挑戰(zhàn)。在此背景下，理財(cái)產(chǎn)品的核心競爭力將聚焦三大維度：資產(chǎn)配置的多元性、對沖工具運(yùn)用的精準(zhǔn)度、跨市場機(jī)會挖掘的深度。

“隨著估值整改全面實(shí)施，債市波動將更直接地傳導(dǎo)至理財(cái)產(chǎn)品凈值，給行業(yè)帶來嚴(yán)峻考驗(yàn)。這不僅源于理財(cái)產(chǎn)品持倉大量債券，更因大量債券資產(chǎn)與今年以來快速擴(kuò)張的開放式、短期開放式或短期封閉式理財(cái)產(chǎn)品深度綁定?！蹦忱碡?cái)公司總裁說。

在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品的核心定位仍是以絕對收益為導(dǎo)向，而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，關(guān)鍵是做好大類資產(chǎn)配置，嚴(yán)守止盈止損紀(jì)律，精準(zhǔn)把握市場時(shí)點(diǎn)與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)機(jī)遇，這無疑對傳統(tǒng)銀行理財(cái)?shù)倪\(yùn)作模式提出了挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)銀行理財(cái)?shù)目腿憾嘣从诖婵钣脩?，運(yùn)作模式偏向配置型，較少涉足交易波段操作與大類資產(chǎn)主動配置。

上述理財(cái)公司總裁分享了她所在機(jī)構(gòu)的應(yīng)對策略：雖然債券組合已全面采用市值法估值，且今年以來中債指數(shù)整體走弱，但團(tuán)隊(duì)通過積極的波段交易，仍實(shí)現(xiàn)超100個(gè)基點(diǎn)的超額回報(bào)。在此基礎(chǔ)上，機(jī)構(gòu)進(jìn)一步配置跨境資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)較高收益，并通過保留一定的高流動性倉位及現(xiàn)金類資產(chǎn)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊，最終形成兼顧收益與波動的組合。她表示：“這種圍繞‘收益-風(fēng)險(xiǎn)’平衡、多資產(chǎn)聯(lián)動的配置框架，有望成為2026年行業(yè)重要的發(fā)力方向?！?/p>

對于2026年的資產(chǎn)配置方向，某理財(cái)公司首席投資官將目光鎖定在高息存款到期潮帶來的市場機(jī)遇上：“據(jù)測算，2026年銀行體系將有30萬億元高息定期存款集中到期，巨量到期存款亟須新的財(cái)富管理出口，原有配置方案已難以滿足居民保值增值需求?！彼毖?，2026年市場最迫切的需求是推出年化收益率在2.5%-3.5%的穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品，唯有錨定這一收益區(qū)間開展大類資產(chǎn)配置，才能精準(zhǔn)對接居民財(cái)富遷移的需求。