從童話跨界硬核新能源

前不久，一家名為奧動(dòng)新能的換電公司正式向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。

僅從名字來(lái)看，或許并沒(méi)有很惹人注意，知名度在業(yè)界也并不高。但它背后的創(chuàng)始人卻是家喻戶曉——蔡?hào)|青。奧飛娛樂(lè)創(chuàng)始人，一手打造了《喜羊羊與灰太狼》《巴啦啦小魔仙》等國(guó)民級(jí)IP，被賦予“東方迪士尼之父”的名號(hào)。

如今，這位“迪士尼之父”從童話世界轉(zhuǎn)向硬核的新能源賽道，攜奧動(dòng)新能源向港交所發(fā)起沖刺，目標(biāo)是成為“換電第一股”。根據(jù)資料，按2024年換電站運(yùn)營(yíng)服務(wù)產(chǎn)生的收入計(jì)算，奧動(dòng)新能源是中國(guó)最大的獨(dú)立第三方換電解決方案提供商。在此次IPO前，奧動(dòng)新能源已完成多輪戰(zhàn)略融資，累計(jì)獲得蔚來(lái)資本、SoftBank Capital、恩澤基金、廣州開(kāi)發(fā)區(qū)凱得基金等知名機(jī)構(gòu)投資。

然而，這條從童話世界延伸至硬核科技的IPO之路，并非鋪滿鮮花。招股書揭開(kāi)了嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)：公司持續(xù)處于虧損狀態(tài)，2025年上半年凈虧損1.57億元，自2022年以來(lái)累計(jì)虧損已超過(guò)20億元。其營(yíng)收規(guī)模也正在收縮，2025年上半年收入同比下滑31.7%，同時(shí)毛損率（毛利率為負(fù)）從去年同期的4.4%惡化至8.9%，意味著“造血”能力未見(jiàn)改善。這一切，似乎與“東方迪士尼之父”過(guò)往的輝煌戰(zhàn)績(jī)形成了鮮明對(duì)比。

此次IPO，既是奧動(dòng)新能源尋求資金輸血以支撐未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵一步。蔡?hào)|青能否將他在文化娛樂(lè)領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)，復(fù)制到這條需要深厚技術(shù)積累、重資本投入且標(biāo)準(zhǔn)未定的全新賽道？這不僅是這位跨界大佬的個(gè)人商業(yè)冒險(xiǎn)，也關(guān)乎著一個(gè)備受關(guān)注卻又爭(zhēng)議不斷的行業(yè)，能否跑通其規(guī)?；陀奈磥?lái)。

三年虧損20億，玩具大王的新能源故事不好講

2016年，蔡?hào)|青開(kāi)啟第二篇章，從動(dòng)畫的“虛擬世界”一腳邁入了需要鋼鐵、電流與硬核科技的“現(xiàn)實(shí)世界”。

這一年，他與在新能源汽車換電技術(shù)領(lǐng)域已深耕近二十年的資深專家張建平聯(lián)手，共同創(chuàng)立了奧動(dòng)新能源汽車科技有限公司。一位是深諳文化消費(fèi)市場(chǎng)、擅長(zhǎng)以IP驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的“玩具大王”；另一位是執(zhí)著于底盤換電技術(shù)、手握多項(xiàng)專利的“工程師”。

對(duì)于蔡?hào)|青而言，這次跨界并非一時(shí)興起。彼時(shí)，正是新能源汽車如日中天之時(shí)。蔡?hào)|青也想擠進(jìn)去，從中分一杯羹。但直接造整車，一方面難度太大，另一方面賽道過(guò)于擁擠，蔡?hào)|青也并沒(méi)有造整車的經(jīng)驗(yàn)與基礎(chǔ)。

而換電作為一種高效的能源補(bǔ)給模式，其“網(wǎng)絡(luò)化、標(biāo)準(zhǔn)化、服務(wù)化”的特性，與蔡?hào)|青所擅長(zhǎng)的構(gòu)建消費(fèi)生態(tài)和商業(yè)模式創(chuàng)新，存在某種底層邏輯的相通。他需要張建平的技術(shù)權(quán)威與行業(yè)積累來(lái)叩開(kāi)硬核科技的大門，而張建平則需要蔡?hào)|青的資本實(shí)力與產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)思維，將技術(shù)推向市場(chǎng)。

成立之初，奧動(dòng)新能源為自己設(shè)定了雙重驅(qū)動(dòng)的商業(yè)引擎，在摸索中前行。這兩條路徑，一條被歸類為“輕資產(chǎn)模式”，另一條則是“重資產(chǎn)模式”，它們共同構(gòu)成了公司早期的商業(yè)圖景，但也埋下了此后數(shù)年財(cái)務(wù)表現(xiàn)分化的伏筆。

所謂輕資產(chǎn)模式，核心是向合作伙伴，比如地方城投公司、能源企業(yè)或者車隊(duì)運(yùn)營(yíng)商，銷售整套換電站設(shè)備及核心模塊，或者提供專業(yè)的代運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)。根據(jù)招股書，在2022年，這類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司總收入的71%，是毋庸置疑的支柱。

與之相對(duì)的重資產(chǎn)模式，則是公司自主投入巨資，從選址、建設(shè)到采購(gòu)電池、日常運(yùn)營(yíng)維護(hù)，全面負(fù)責(zé)換電站網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，并直接向終端車主提供換電服務(wù)。這種模式旨在構(gòu)建屬于自身的能源服務(wù)品牌與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，但在初期，它意味著巨大的資本開(kāi)支和持續(xù)的運(yùn)營(yíng)成本壓力，當(dāng)年其收入占比為29%。

隨著換電技術(shù)的快速迭代，市場(chǎng)上的投資者越來(lái)越傾向于采購(gòu)更緊湊、自動(dòng)化程度更高、運(yùn)營(yíng)效率更優(yōu)的新一代換電站，這對(duì)奧動(dòng)的設(shè)備產(chǎn)品線提出了持續(xù)挑戰(zhàn)，加之行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，輕資產(chǎn)收入連年下滑。

到了2025年上半年，其收入占比已銳減至30.2%。取而代之的是，重資產(chǎn)模式下的自有網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入大幅攀升，占比飆升至69.8%，成為了公司新的營(yíng)收主力。

這種收入結(jié)構(gòu)的“乾坤倒轉(zhuǎn)”背后，是公司戰(zhàn)略重心向縱深運(yùn)營(yíng)的傾斜，但也帶來(lái)了嚴(yán)峻的盈利挑戰(zhàn)。一個(gè)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)分野在于：轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式的業(yè)務(wù)，其毛利率自2023年起已轉(zhuǎn)為正值，并且持續(xù)改善，在2025年上半年達(dá)到了24.3%。而作為營(yíng)收主力的重資產(chǎn)換電服務(wù)，其毛利率卻持續(xù)為負(fù)數(shù)，2025年上半年的毛損率（即負(fù)的毛利率）高達(dá)23.3%。

這揭示了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：公司每通過(guò)自有換電站獲得一元錢的收入，其直接相關(guān)的電池折舊、場(chǎng)地租金、電力及人工等成本卻高達(dá)1.23元。這種模式上的內(nèi)在沖突與“倒掛”，直接反映在公司的整體財(cái)報(bào)上。

根據(jù)其港股上市招股書，從2022年至2025年上半年，奧動(dòng)新能源累計(jì)虧損已超過(guò)20億元人民幣。盡管按收入計(jì)，公司已成長(zhǎng)為中國(guó)最大的獨(dú)立第三方換電解決方案提供商，但規(guī)模的增長(zhǎng)并未帶來(lái)盈利的曙光，反而是虧損的泥潭越來(lái)越深。

蔚來(lái)下注，近三年未有融資

對(duì)于任何一家重資產(chǎn)、高技術(shù)壁壘且處于市場(chǎng)拓荒期的新能源企業(yè)而言，資金如同血液。

2016年6月，奧動(dòng)新能源成立時(shí)，注冊(cè)資本為1.3億元，掌蔡?hào)|青持有75%，張建平持有25%。在隨后的2016年11月和2018年2月，兩位創(chuàng)始人又連續(xù)通過(guò)內(nèi)部注資，將注冊(cè)資本大幅增加。

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2018年。這一年，奧動(dòng)新能源迎來(lái)了首個(gè)具有里程碑意義的外部戰(zhàn)略投資者——蔚來(lái)資本。蔚來(lái)資本的投資絕非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)行為，其背后是當(dāng)時(shí)已在換電路線上押下重注的蔚來(lái)汽車的生態(tài)布局考量。對(duì)奧動(dòng)而言，這筆投資不僅是資金的注入，更意味著獲得了來(lái)自行業(yè)內(nèi)重要玩家的背書，以及潛在的業(yè)務(wù)協(xié)同想象空間。

此后，奧動(dòng)的融資進(jìn)程開(kāi)始提速。2020年，一系列具有地方和產(chǎn)業(yè)背景的資本相繼涌入。其中，廣州金賢投資合伙企業(yè)（有限合伙）在2020年4月通過(guò)增資協(xié)議認(rèn)購(gòu)了公司2.2億元股份，隨后又在7月以5500萬(wàn)元從創(chuàng)始人張建平手中受讓了部分股權(quán)。這筆交易頗有意思，既為公司帶來(lái)了發(fā)展資金，也讓技術(shù)創(chuàng)始人張建平實(shí)現(xiàn)了部分套現(xiàn)。

穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)可見(jiàn)，廣州金賢的普通合伙人是蔡?hào)|青兄弟蔡曉東配偶控制的公司，其有限合伙人則是蔡曉東本人。

2021年9月完成的B輪戰(zhàn)略融資規(guī)模高達(dá)15億元人民幣，由廣州金控與廣州開(kāi)發(fā)區(qū)凱得組建的專項(xiàng)基金，攜手中國(guó)石化集團(tuán)旗下的恩澤基金聯(lián)合戰(zhàn)略領(lǐng)投。同時(shí)，粵商創(chuàng)投、春陽(yáng)資本、KIP資本等市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)跟投。

這次融資的象征意義和實(shí)際效用都極為重大。領(lǐng)投方是具備強(qiáng)大地方政府背景的產(chǎn)業(yè)基金和能源巨頭的投資平臺(tái)。其次，融資額巨大，極大地充實(shí)了公司的資本金。根據(jù)公司披露，完成此輪融資后，奧動(dòng)新能源累計(jì)獲得的投資總額已達(dá)到約35億元人民幣。在資本助力下，奧動(dòng)在2022年初完成了上市前的最后一輪融資，其投后估值也達(dá)到了約118億至119億元人民幣的高峰。

至此，一幅多元而復(fù)雜的股東圖譜清晰呈現(xiàn)。截至遞交港交所上市申請(qǐng)前，創(chuàng)始人蔡?hào)|青直接持有公司約39.11%的股份，并通過(guò)員工持股平臺(tái)珠海奧立控制約0.99%的股權(quán)，合計(jì)持股約40.10%，是公司的控股股東。聯(lián)合創(chuàng)始人兼技術(shù)核心張建平則持股13.24%。在外部投資者中，蔚來(lái)資本持股5.53%，是重要的產(chǎn)業(yè)資本代表此外，股東名單中還包括了福建奧盈、珠海奧寧等投資機(jī)構(gòu)，以及上海暢聯(lián)股份這樣的上市公司。

然而，自2022年1月完成最后一輪融資后，奧動(dòng)新能源的融資之路似乎按下了暫停鍵。在長(zhǎng)達(dá)近四年的時(shí)間里，公司再未公開(kāi)宣布獲得新的股權(quán)融資。這段“靜默期”恰好與公司營(yíng)收波動(dòng)、持續(xù)虧損以及換電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的階段重疊。

融資的斷流，直接導(dǎo)致了公司現(xiàn)金儲(chǔ)備的消耗。盡管曾手握重金，但面對(duì)換電站建設(shè)、電池采購(gòu)等巨額資本開(kāi)支，以及持續(xù)的經(jīng)營(yíng)虧損，奧動(dòng)的現(xiàn)金流持續(xù)承壓。

當(dāng)內(nèi)生“造血”能力不足，外部“輸血”又告中斷時(shí)，IPO便成為維系公司擴(kuò)張與生存的幾乎唯一的出路。資本的故事從未結(jié)束，只是舞臺(tái)從私密的談判桌，轉(zhuǎn)向了公開(kāi)透明的聚光燈下。但I(xiàn)PO的背水一戰(zhàn)能否成功，還是個(gè)未知數(shù)。

在巨頭中夾縫生存

當(dāng)前，中國(guó)換電行業(yè)正處在一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模急劇膨脹的“黃金時(shí)代”。數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)規(guī)模已從2020年僅15億元，猛增至2024年的103億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)60%，并預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到705億元。

然而，這片看似廣闊的藍(lán)海，其入場(chǎng)券早已變得昂貴無(wú)比，賽道迅速演變?yōu)橐粓?chǎng)“巨頭的游戲”。

在私家車領(lǐng)域，蔚來(lái)以超過(guò)3600座換電站的絕對(duì)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模領(lǐng)跑，構(gòu)建了從車輛到服務(wù)的閉環(huán)生態(tài)；在電池供應(yīng)與標(biāo)準(zhǔn)化推進(jìn)上，寧德時(shí)代攜“巧克力換電塊”技術(shù)強(qiáng)勢(shì)入局，不僅與中石化、上汽等組建聯(lián)盟，更計(jì)劃在2025年底前自建1000座換電站；此外，國(guó)家電網(wǎng)、中石化等傳統(tǒng)能源巨頭憑借其龐大的場(chǎng)地與電網(wǎng)資源，也在加速轉(zhuǎn)型布局。市場(chǎng)的主要玩家無(wú)不是資金雄厚、資源通天的產(chǎn)業(yè)巨擘。

正是在這樣的夾縫中，奧動(dòng)新能源為自己找到了一個(gè)獨(dú)特但充滿挑戰(zhàn)的定位——“中國(guó)最大的獨(dú)立第三方換電解決方案提供商”。所謂“獨(dú)立第三方”，意味著它不生產(chǎn)整車，也并非電池巨頭，其生存邏輯是作為中立的服務(wù)平臺(tái)，試圖與盡可能多的車企合作，為它們提供換電解決方案和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。

這一戰(zhàn)略使其與主流車企形成了某種程度的“合縱連橫”。截至2025年6月，奧動(dòng)已與一汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安、上汽等超過(guò)16家主流車企合作，共同開(kāi)發(fā)了超30款換電車型，其智慧能源服務(wù)平臺(tái)注冊(cè)車輛超過(guò)13萬(wàn)輛。在商用出租車、網(wǎng)約車等對(duì)效率和成本敏感的B端市場(chǎng)，奧動(dòng)憑借其20秒的極速換電技術(shù)，占據(jù)了可觀的市場(chǎng)份額。

然而，“獨(dú)立第三方”的光環(huán)背后，是嚴(yán)峻的生存現(xiàn)實(shí)。

蔚來(lái)等車企自建的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)自有車主，用戶粘性與單站利用率高；寧德時(shí)代則憑借在動(dòng)力電池領(lǐng)域超過(guò)40%的市場(chǎng)份額和標(biāo)準(zhǔn)化方案，試圖定義行業(yè)規(guī)則。奧動(dòng)雖與多家車企合作，但合作關(guān)系遠(yuǎn)不如車企與自身生態(tài)綁定得緊密，其網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性和利用率面臨挑戰(zhàn)。

其次，換電模式“重資產(chǎn)、高投入”的行業(yè)通病，在奧動(dòng)身上表現(xiàn)得尤為劇烈。作為運(yùn)營(yíng)商，建設(shè)換電站需要巨額資本開(kāi)支，采購(gòu)儲(chǔ)備電池更是成本大頭。這直接導(dǎo)致了公司財(cái)務(wù)上持續(xù)的“失血”，近三年半累計(jì)虧損超過(guò)20億元，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流已轉(zhuǎn)為負(fù)值。它既不像蔚那樣可以將換電作為品牌服務(wù)的成本中心，也不像寧德時(shí)代那樣能從電池銷售和租賃中多維度獲利。

與此同時(shí)，來(lái)自替代性技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)壓力也與日俱增。超充技術(shù)正在飛速發(fā)展，比亞迪、華為等企業(yè)推出的兆瓦級(jí)“閃充”技術(shù)，已能實(shí)現(xiàn)“充電5分鐘，續(xù)航數(shù)百公里”。雖然行業(yè)共識(shí)是未來(lái)將形成“充電為主、換電為輔、互為補(bǔ)充”的格局，但對(duì)于時(shí)間和成本都異常敏感的運(yùn)營(yíng)車輛客戶而言，超充技術(shù)的不斷進(jìn)步無(wú)疑會(huì)侵蝕換電模式在效率上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

奧動(dòng)的故事，清晰地揭示了換電賽道的巨大潛力與殘酷現(xiàn)實(shí)，這是一個(gè)需要長(zhǎng)期主義、巨額資本和強(qiáng)大生態(tài)整合能力的游戲?！皷|方迪士尼之父”的童話敘事，撞上硬核、重資產(chǎn)的能源基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)實(shí)，最終資本市場(chǎng)給出的答案，將是對(duì)這個(gè)跨界夢(mèng)想最理性的注腳。