來(lái)源:玉淵譚天微信公眾號(hào)

12月26日，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式啟動(dòng)。

譚主了解到，該基金最大的特點(diǎn)，是針對(duì)科技領(lǐng)域“投早投小”——“早”是指那些融資輪次靠前的早期項(xiàng)目，“小”是指那些規(guī)模小的初創(chuàng)企業(yè)。

投向這些領(lǐng)域，也就意味著投向高風(fēng)險(xiǎn)。

在當(dāng)前外部環(huán)境不確定性加劇、部分國(guó)家意圖“脫鉤斷鏈”的情況下，我們推出引導(dǎo)基金，直面風(fēng)險(xiǎn)，就是要清晰傳遞一個(gè)信號(hào)：

無(wú)論外部環(huán)境如何變化，我們創(chuàng)新的步伐，不會(huì)停。

專(zhuān)業(yè)人士告訴譚主，引導(dǎo)基金的重點(diǎn)，是聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，支撐原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。

臨近年終，國(guó)家?guī)?dòng)社會(huì)資本一起“下場(chǎng)”，提前謀篇布局，先直面風(fēng)險(xiǎn)。

“國(guó)家級(jí)”引導(dǎo)基金有不少，一般的“國(guó)家級(jí)”引導(dǎo)基金側(cè)重某個(gè)行業(yè)或領(lǐng)域，而國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，更為特殊。

按照募集方式，“基金”大體可以分為兩類(lèi)。

一種是公開(kāi)向普通人募資的基金，比如我們?cè)谝恍〢pp里就可以購(gòu)買(mǎi)的股票型基金或債券型基金。

另一種是私募基金，只面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)以及滿(mǎn)足一定條件的“合格投資者”。

我們?cè)谙嚓P(guān)報(bào)道中經(jīng)?？吹降摹疤焓馆啞薄癆輪”“B輪”……本質(zhì)上都是非公開(kāi)的股權(quán)融資，其資金來(lái)源便是私募形式的資本。

傳統(tǒng)的創(chuàng)投基金存續(xù)期通常只有7-10年，且到期必須退出分配。但一項(xiàng)技術(shù)從概念、研發(fā)到量產(chǎn)后獲得投資回報(bào)，需要更久的時(shí)間。

這導(dǎo)致大部分VC/PE只會(huì)投資已接近商業(yè)化或已經(jīng)成熟的項(xiàng)目。因此，從現(xiàn)實(shí)情況看，真正投向最早期創(chuàng)新的資本長(zhǎng)期不足。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)中，流向早期投資項(xiàng)目的資金僅占9%左右。大量資本集中在相對(duì)成熟、風(fēng)險(xiǎn)已顯著下降的階段。

真正“最早”的種子輪、天使輪，始終是資本最謹(jǐn)慎的環(huán)節(jié)。

這期間最需要錢(qián)，卻最難融到錢(qián)。

以生物醫(yī)藥領(lǐng)域?yàn)槔幸环N說(shuō)法是，研發(fā)一款新藥，往往需要花費(fèi)10年時(shí)間、投資26億美元，而成功率僅有10%。

因此，業(yè)內(nèi)也將科創(chuàng)企業(yè)從實(shí)驗(yàn)室走向市場(chǎng)的階段，稱(chēng)為“死亡之谷”。如果沒(méi)有長(zhǎng)期資本托底，很多技術(shù)都走不出實(shí)驗(yàn)室，更走不到市場(chǎng)。

并且，這種投資一般會(huì)出現(xiàn)回購(gòu)條款，或者業(yè)績(jī)對(duì)賭條款。隨著技術(shù)的不斷發(fā)展，無(wú)論是技術(shù)突破所需要的資金量，還是技術(shù)能否轉(zhuǎn)化成應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)，都呈上升的趨勢(shì)。在這樣的情況下，“投資者不敢投，創(chuàng)業(yè)者不敢拿”的矛盾也愈發(fā)突出。

也正是在這樣的現(xiàn)實(shí)背景下，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立，顯得尤為關(guān)鍵。

譚主了解到，與其他市場(chǎng)化基金相比，引導(dǎo)基金當(dāng)前最關(guān)注的不是投資回報(bào)率，而是服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。

國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，是要把錢(qián)花在“更缺錢(qián)”的地方。對(duì)于創(chuàng)新而言，該花的錢(qián)，一分也不能少花。

在具體運(yùn)作過(guò)程中，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有幾個(gè)制度設(shè)計(jì)上的創(chuàng)新。

一是對(duì)投向的明確要求。

國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采用“引導(dǎo)基金+區(qū)域基金+子基金”的多層架構(gòu)設(shè)計(jì)。其中，子基金通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作直接投資具體的企業(yè)或項(xiàng)目。

按照合伙協(xié)議約定，子基金至少70%的資金必須投向種子期和初創(chuàng)期企業(yè)，主要覆蓋A輪融資及以前階段。

也就是說(shuō)，我們把企業(yè)融資的“最初一公里”，設(shè)為基金的主投方向。

二是存續(xù)期設(shè)定的創(chuàng)新。

國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的存續(xù)期設(shè)定為20年，是目前國(guó)家級(jí)基金中存續(xù)期最長(zhǎng)的。

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院投資研究所所長(zhǎng)楊萍告訴譚主，這一超長(zhǎng)周期向市場(chǎng)傳遞了強(qiáng)烈信號(hào)——國(guó)家資本已做好陪伴科技型企業(yè)“長(zhǎng)跑”的準(zhǔn)備，社會(huì)資本可以真正靜下心來(lái)孵化顛覆性技術(shù)。

這種期限設(shè)計(jì)，為那些技術(shù)研發(fā)周期較長(zhǎng)、商業(yè)化路徑較慢的硬科技項(xiàng)目，提供了時(shí)間上的保障。

三是執(zhí)行流程上的創(chuàng)新。

政府以有限合伙人（LP）身份出資，但不直接參與日常管理，充分尊重市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化的判斷。

從區(qū)域基金的合伙人結(jié)構(gòu)來(lái)看，可以說(shuō)是聚集了中國(guó)最專(zhuān)業(yè)的一批投資合伙人。

｜｜京津冀創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的合伙人中金浦成投資有限公司，是中金公司的子公司，長(zhǎng)期關(guān)注半導(dǎo)體領(lǐng)域，曾投資過(guò)通用微科技、中科藍(lán)訊等芯片公司。

｜｜長(zhǎng)三角創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的合伙人安徽省科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金，已投資超百個(gè)項(xiàng)目，涵蓋本源量子、華晟新能源、秀朗新材料、海圖微電子等獨(dú)角獸企業(yè)；

｜｜粵港澳大灣區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的合伙人深圳市國(guó)創(chuàng)引科創(chuàng)投資合伙企業(yè)，其最大出資方深圳市引導(dǎo)基金則曾培育出大疆創(chuàng)新、云鯨智能、拓竹科技等龍頭企業(yè)。

通過(guò)這種專(zhuān)業(yè)化的方式，吸引其他VC/PE機(jī)構(gòu)積極跟投，更多的初創(chuàng)企業(yè)也由此能夠獲得持續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì)。根據(jù)測(cè)算，國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金將帶動(dòng)近1萬(wàn)億地方、社會(huì)資本。

四是退出機(jī)制的創(chuàng)新。

目前創(chuàng)投市場(chǎng)退出渠道依賴(lài)IPO上市，并購(gòu)等退出渠道建設(shè)尚處于起步階段。對(duì)此，引導(dǎo)基金借鑒前期政府引導(dǎo)基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，將推動(dòng)區(qū)域基金、子基金通過(guò)清算、上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購(gòu)等多元化渠道退出。

通過(guò)這種制度設(shè)計(jì)上的創(chuàng)新，國(guó)家先投，讓社會(huì)資本更愿意投、投了能有收益、更敢投。用1分錢(qián)，吸引更多的錢(qián)，干更大、更多的事。

下一步，引導(dǎo)基金將如何發(fā)揮作用？

譚主了解到，引導(dǎo)基金將重點(diǎn)加快新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，前瞻布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口、具身智能、第六代移動(dòng)通信等成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

這些行業(yè)，相信很多人都很“眼熟”——其中一些，本就是我們規(guī)劃發(fā)展的行業(yè)，而引導(dǎo)基金，是在這些規(guī)劃的基礎(chǔ)上，再加一道“保險(xiǎn)”。

就拿機(jī)器人產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，今年，已經(jīng)是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的融資大年。數(shù)據(jù)顯示，到今年11月，我國(guó)機(jī)器人領(lǐng)域共有500多起公開(kāi)融資。

譚主統(tǒng)計(jì)了這些融資的詳細(xì)數(shù)據(jù)，從這份融資圖譜可以看到，今年的投資已經(jīng)覆蓋了機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的全鏈條。

這其中，有一個(gè)地方尤其亮眼——廣東。今年1-11月，廣東省的機(jī)器人企業(yè)獲融資數(shù)量最多，共計(jì)130多筆。廣東省內(nèi)的機(jī)器人企業(yè)，基本能涵蓋完整的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

｜｜上游核心部件：本末科技、同川精密（關(guān)節(jié)/直驅(qū)/減速器）、帕西尼（觸覺(jué)傳感器）等

｜｜中游整機(jī)：逐際動(dòng)力（人形機(jī)器人）、里工（復(fù)合機(jī)器人）等

｜｜下游應(yīng)用：松智達(dá)、益鴻智能（智能工廠解決方案）等

而引導(dǎo)基金，會(huì)在這個(gè)基礎(chǔ)上，再往前投，再往短板上投。首批落地的三只區(qū)域基金中，就有粵港澳大灣區(qū)。

當(dāng)然，不少人也提到，三只基金同步運(yùn)行，會(huì)不會(huì)造成重復(fù)投資的現(xiàn)象？

事實(shí)上，這三大區(qū)域，各自?xún)?yōu)勢(shì)并不相同。

就拿人工智能來(lái)說(shuō)。

從相關(guān)地區(qū)出臺(tái)的“十五五”規(guī)劃建議來(lái)看：

｜｜北京聚焦高端芯片、基礎(chǔ)軟件等關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，力圖培育一批行業(yè)頭部大模型，構(gòu)建高性能通用智能體；

｜｜浙江提出推動(dòng)智能產(chǎn)品和智能終端創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)應(yīng)用服務(wù)；

｜｜廣東則要打造“人工智能+機(jī)器人”專(zhuān)業(yè)集群，爭(zhēng)當(dāng)具身智能創(chuàng)新樞紐。

雖身處同一熱門(mén)賽道，但各地有不同側(cè)重。

后續(xù)，引導(dǎo)基金布局也會(huì)按照因地制宜的原則，將國(guó)家層面的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，與地方的資源稟賦和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)對(duì)齊，避免簡(jiǎn)單復(fù)制，更避免低水平重復(fù)投資。

北京人形機(jī)器人創(chuàng)新中心投融資專(zhuān)家告訴譚主，從長(zhǎng)期接觸來(lái)看，政府引導(dǎo)基金會(huì)優(yōu)先布局產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，看能否帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

同樣一筆錢(qián)，如果只形成一個(gè)項(xiàng)目，是一筆投資；如果帶動(dòng)的是一條產(chǎn)業(yè)鏈，就是一次產(chǎn)業(yè)布局。

引導(dǎo)基金發(fā)力的領(lǐng)域，有些是我們還未摘取的“工業(yè)明珠”，有些則是科技競(jìng)爭(zhēng)和未來(lái)發(fā)展的制高點(diǎn)。

在它們的發(fā)展上，國(guó)家?guī)е蠹摇跋聢?chǎng)”，一起把路走寬。