《星島》記者 鐘凱 深圳報(bào)道

2025年2月，巴奴火鍋創(chuàng)始人杜中兵在一場(chǎng)研討會(huì)上的即興發(fā)言，將這家主打“高端品質(zhì)”的火鍋品牌推向輿論漩渦。

“火鍋不是服務(wù)底層人民。”“月薪5000就不要吃火鍋，吃些麻辣燙就好了?！边@些帶有鮮明階層割裂感的言論一經(jīng)傳播，迅速?zèng)_上熱搜，引發(fā)公眾對(duì)巴奴火鍋品牌的廣泛爭(zhēng)議。盡管杜中兵隨后兩次發(fā)布致歉視頻，但輿論并未就此平息，反而延伸至對(duì)巴奴產(chǎn)品售價(jià)貴、漲價(jià)等經(jīng)營(yíng)問題的深度審視。

▲杜中兵發(fā)表不當(dāng)言論事件曾沖上熱搜這場(chǎng)輿論風(fēng)波，某種程度上也折射出巴奴的品牌底色。自創(chuàng)立以來，巴奴便以“產(chǎn)品主義”為差異化標(biāo)簽，明確與主打大眾市場(chǎng)的火鍋品牌劃清界限，天然形成了與大眾消費(fèi)群體的距離感。而杜中兵的爭(zhēng)議言論，只是將這種品牌定位背后的“精英化”傾向鮮明地暴露出來。輿論風(fēng)波剛過，其資本化進(jìn)程就已啟動(dòng)。2025年6月，巴奴火鍋母公司巴奴國(guó)際控股有限公司（下稱“巴奴國(guó)際”）正式向港交所遞交招股書，以“中國(guó)品質(zhì)火鍋市場(chǎng)最大品牌”的定位沖刺“港股火鍋第三股”。但緊隨其后，8月中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司針對(duì)其境外上市備案提出“九連問”，直指股權(quán)架構(gòu)、分紅融資邏輯、繳納社保合規(guī)性等核心痛點(diǎn)。近期，巴奴火鍋遞交二次招股書，這場(chǎng)“輿論爭(zhēng)議+合規(guī)大考”雙重壓力下的IPO沖刺，已然成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。逆周期發(fā)展，高端定位下的增長(zhǎng)神話在消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)之下，火鍋行業(yè)正經(jīng)歷著深刻的平價(jià)化轉(zhuǎn)型。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)火鍋市場(chǎng)規(guī)模6175億元，同比增速5.6%有所放緩；與此同時(shí)，2023年至2025年一季度，火鍋人均消費(fèi)在90元以上的門店占比萎縮16.9個(gè)百分點(diǎn)，70元及以下的門店占比則提升20.9個(gè)百分點(diǎn)，在此背景下，“降價(jià)求存”已成為行業(yè)共識(shí)。而從巴奴火鍋的表現(xiàn)來看，招股書顯示，2022年-2024年，該公司營(yíng)收從14.33億元增至23.07億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)26.8%；期內(nèi)未經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-520萬元、1.02億元、1.23億元，扭轉(zhuǎn)虧損局面并逐步穩(wěn)定增長(zhǎng)。進(jìn)入2025年，增長(zhǎng)勢(shì)頭依然維持，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.77億元，凈利潤(rùn)1.56億元已超過2024年全年。支撐上述業(yè)績(jī)的，一方面是其持續(xù)增長(zhǎng)的門店規(guī)模。該公司的直營(yíng)巴奴門店總數(shù)從2022年初的83家增長(zhǎng)至截至最后實(shí)際可行日期的162家，增長(zhǎng)率達(dá)到95.2%；其中在河南運(yùn)營(yíng)門店占52家，其他省份運(yùn)營(yíng)門店占110家。另一方面則得益于其高效運(yùn)營(yíng)策略。其中于2024年，巴奴火鍋人均消費(fèi)從150元降至142元，至2025年前三季度進(jìn)一步降至138元，但仍顯著高于行業(yè)平均。▲巴奴火鍋人均消費(fèi)出現(xiàn)下滑同時(shí)，巴奴火鍋的翻臺(tái)率持續(xù)優(yōu)化，從2022年的3.0次/天提升至2025年前三季度的3.6次/天，接近海底撈自營(yíng)餐廳3.8次/天（2025年中期數(shù)據(jù)）。這也提升了其整體經(jīng)營(yíng)效率，2025年前三季度門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為24.3%，同比增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到近年來最高水平。巴奴火鍋還特意強(qiáng)調(diào)其供應(yīng)鏈的深度布局，包括耗資數(shù)億打造第三代供應(yīng)鏈體系等，并結(jié)合供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)形成了毛肚、野山菌湯等招牌產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，該公司的毛肚、野生菌湯等核心產(chǎn)品貢獻(xiàn)了超過40%營(yíng)收，2025年前三季度達(dá)到49.1%，是其核心的品牌護(hù)城河。監(jiān)管“九連問”直擊核心，合規(guī)性成上市變量然而，亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并未能掩蓋巴奴火鍋資本化進(jìn)程中的合規(guī)隱憂。2025年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司在境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料中，針對(duì)巴奴國(guó)際提出9個(gè)核心問詢問題，涵蓋股權(quán)架構(gòu)合規(guī)性、數(shù)據(jù)安全、分紅融資邏輯、用工合規(guī)四大維度，其中三大焦點(diǎn)問題直指公司治理與經(jīng)營(yíng)邏輯的核心矛盾。具體而言，股權(quán)架構(gòu)的合規(guī)性是監(jiān)管問詢的重點(diǎn)。問詢明確要求巴奴國(guó)際說明，創(chuàng)始人杜中兵及配偶韓艷麗在已通過自身和員工持股平臺(tái)持股的情況下，再通過TomatoSecond持股的合理性；同時(shí)要求穿透核查多家關(guān)聯(lián)股東的具體情況，以及二人合計(jì)可行使公司約83.38%投票權(quán)的情況下，未認(rèn)定韓艷麗為共同實(shí)際控制人的原因。分紅與融資的邏輯矛盾則成為爭(zhēng)議焦點(diǎn)。2025年1月，巴奴國(guó)際向股東宣派股息7000萬元，占2024年未經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的57%，其中杜中兵夫婦按持股比例或分得超過5800萬元。但僅在5個(gè)月后，公司便遞交招股書尋求上市。因此，監(jiān)管明確要求其說明“在分紅情況下本次上市融資的必要性”。此外，在用工合規(guī)問題上，截至2025年三季度末，巴奴國(guó)際擁有1974名正式員工，以及3308名兼職員工、5818名外包員工（主要為門店員工），非全職員工占比超過80%。更為關(guān)鍵的是，2022年-2024年及2025年前三季度，該公司累計(jì)欠繳社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金約400萬元。監(jiān)管要求其說明非全職員工社保和公積金繳納情況，及勞動(dòng)用工合法合規(guī)的結(jié)論性意見?！团珖?guó)際逾八成員工為非全職針對(duì)上述欠繳問題，巴奴國(guó)際在招股書中解釋稱，主要由于員工隊(duì)伍規(guī)模較大且流動(dòng)率較高，同時(shí)部分員工因會(huì)減少實(shí)際所得工資而不愿意繳納個(gè)人承擔(dān)部分，還有部分員工偏好參加農(nóng)村社保。不過，這一回應(yīng)能否獲得認(rèn)可仍存疑。除此之外，物業(yè)租賃合規(guī)性也存在隱患。據(jù)《星島》了解，巴奴國(guó)際部分用于門店運(yùn)營(yíng)、中央廚房及辦公室的租賃物業(yè)也存在合規(guī)問題。其中，該公司自第三方租賃的6個(gè)門店物業(yè)，仍未獲得有效產(chǎn)權(quán)證明或相關(guān)授權(quán)文件；以及建面約1600平方米的租賃物業(yè)，原用于商業(yè)或工業(yè)用途，卻被用作門店用途。2022年-2024年及2025年前三季度，巴奴國(guó)際缺乏有效業(yè)權(quán)證書及有使用缺陷的相關(guān)物業(yè)，對(duì)應(yīng)收入貢獻(xiàn)分別占0.69億元、1.1億元、1.13億元及1.23億元，分別占各期收入比例為4.8%、5.2%、4.9%及5.9%。目前，該公司因未登記租賃協(xié)議而可能遭受的最高罰款總額（如有）約為160萬元。來源：星島環(huán)球網(wǎng)